Value at Risk v Japonsku začína byť ohrozený

Posledné dni to začína v Japonsku poriadne vrieť. Politika japonskej centrálnej banky mala úspech na devízovom a akciovom trhu, keď sa USDJPY dostal až na 102.00 a japonský index Nikkei útočí na hranicu 15 000 jenov. Dlhopisový trh však rozhodne taký nadšený nie je a skôr sa na ňom objavujú známky paniky, než pokoja.  Futures na japonské 10 ročné dlhopisy sú haltované pomaly každý deň, ich cena rapídne klesá a výnosy prudko rastú. 3 dňový pokles ceny bol najväčší od pádu Lehman Brothers a cena sa dostala na jednoročné minimá. To sa rozhodne nebude páčiť centrálnej banke, pretože akýkoľvek rast výnosov je pre Japonsko neprijateľný, pri jeho úrovni dlhu a negatívnej obchodnej bilancii.

Japonská dlhopisová krivka sa tak dostáva pod výrazný tlak a výnosy rastú.  Celá japonská krivka sa posúva smerom na sever a to je pre krajinu veľmi negatívne. Jen síce oslabuje, akcie rastú, no až keď sa inflačné očakávania začnú reálne pretavovať do dlhopisov, potom začne japonskej vláde horieť pod zadkom. Zlatá krivka tak predstavuje výnosy z pred mesiaca a zelená krivka je aktuálna z utorka. Rast je tak vskutku značný.

Nasledujúci obrázok poukazuje na vývoj cien 10 ročných cien dlhopisov cez júnový futures kontrakt. Vidíme, že od októbra minulého roka cena rástla, keď bol devízový trh nadšený z krokov centrálnej banky a japonskej vlády. Výnosy tak klesali na minimá. Situácia sa ale otočila a do ceny sa poriadne opreli medvedí obchodníci. V apríli tak nastúpila na trh obrovská volatilita a tá pokračuje aj v máji, keď dlhopisy padajú ako kameň. Takmer každý deň je prerušené obchodovanie, vďaka výraznej volatilite a maximálnemu povolenému dennému pohybu.  Manažéri začínajú byť poriadne nervózni a situácia sa môže ešte viac vyhrotiť.

Implikovaná volatilita pre japonské dlhopisy prudko rastie a to vôbec nie je pozitívne pre dlhopisové fondy. Každý, kto pozná model Value at Risk vie, že tento model sa používa takmer v každej inštitúcii na meranie rizika. Model je založený na normálnom rozdelení distribučnej funkcie. V skratke teda počíta s 95% - 99% nou pravdepodobnosťou, že volatilita na trhu zostane v pásme 1 sigma po najbližších 100 dní. Finančná katastrofa po Lehman Brothers nás však naučila, že štatistické modely nie sú najlepšie na meranie a znižovanie rizika, pretože vtedy bol každý deň ten jednopercentný s pohybmi v rozmedzí 3 - 5 sigma, alebo aj viac. Ak teda začne výraznejšie rásť volatilita a tým pádom aj sigma pohyby na japonskom dlhopisovom trhu, môže to byť červené svetielko pre VaR. Manažéri tak budú musieť hedgovať svoje dlhopisové pozície predajom na futures trhu, alebo priamo vypredávať underlying.

Preto je momentálne veľmi dôležité sledovať japonský dlhopisový trh, ktorý môže spustiť výraznú paniku na sovereign trhu, ak sa potvrdia obavy o ceny dlhopisov, resp. inflačné očakávania začnú naberať na sile. Dlhodobý obraz tak nevyzerá pre japonské dlhové cenné papiere pozitívne a keď panika v roku 2008 začala v USA, panika 2010/2011 v Eurozóne, tak panika v roku 2013 môže pokojne prísť z krajiny Sushi.