Ide to aj bez liberalizácie: Ako sa Čína dopracuje k statusu rezervnej meny 

Podiel čínskeho renminbi v globálnych rezervných portfóliách je okolo 3 %, amerického dolára 60 %, eura 20 %. Čo vysvetľuje rozdiel? Bežnou odpoveďou je, že RMB sa nemôže rozvíjať ako medzinárodná rezervná mena bez úplnej liberalizácie kapitálového účtu Číny. Tento názor je založený na predpoklade, že krajiny nebudú držať rezervy v RMB, ak ich nebudú môcť ľahko nakupovať a predávať na medzinárodných trhoch. 

Odborníci na stránkach voxeu.org pripúšťajú, že internacionalizácia RMB sa môže vyvíjať celkom odlišným spôsobom a že aj v prípade absencie úplnej finančnej liberalizácie je možné, že renminbi by v budúcnosti mohol hrať dôležitejšiu medzinárodnú úlohu, a to najmä ako forma rezerv centrálnej banky. 

Čínsky spôsob

Čína postupne liberalizuje svoj finančný trh s cieľom internacionalizácie renminbi, no zdráha sa prejsť na konvertibilitu kapitálového účtu. Čínski lídri sa obávajú, že otvorený kapitálový účet by mohol viesť k importovaným krízam a oslabiť kontrolu nad ich ekonomikou. Čínska ľudová banka svoj opatrný prístup odôvodňuje tým, že udržuje „rovnováhu medzi rozvojom a bezpečnosťou“.

Internacionalizácia RMB nemusí znamenať neobmedzený prístup k hlbokým a likvidným čínskym kapitálovým trhom, čínska mena môže získať tento status prostredníctvom použitia pri fakturácii a zúčtovaní zahraničného obchodu a platieb Číny. Čína vytvorila globálnu sieť zúčtovania a platieb, takže je teraz možné realizovať cezhraničné transakcie v RMB v širokej škále rôznych jurisdikcií.

Vedci na základe výskumu tvrdia, že vývoj RMB ako rezervnej meny držal krok s expanziou obchodu fakturovaného v RMB, napriek obmedzenej otvorenosti kapitálového účtu Číny. Upozorňujú však na to, že schopnosť akumulovať rezervy denominované v RMB nie je to isté ako ochota ich držať. V druhom prípade sú kľúčové offshore trhy RMB a swapové linky centrálnych bánk. Swapové linky vytvárajú dôveru, že RMB je možné získať od čínskej centrálnej banky, zatiaľ čo offshore trh uisťuje správcov rezerv centrálnych bánk a iných investorov, že môžu konvertovať RMB na doláre za stabilné a predvídateľné sadzby.

Opačný postup

Historicky meny najskôr získali úlohu v obchodnej fakturácii a zúčtovaní predtým, ako prevzali štatút rezervnej meny. RMB môže podobne získať dôležitejšiu úlohu medzinárodnej rezervnej meny prostredníctvom obchodných väzieb Číny. Fakturácia transakcií a prijímanie platieb v RMB, mene, ktorá je prirodzeným prostredím čínskych bánk a firiem, je spôsob, ako povzbudiť čínske subjekty, aby obchodovali s domácimi partnermi krajiny. Pomer celkových rezerv v RMB k obchodu fakturovanému v RMB (na svetovej úrovni) sa blíži pomeru celkových rezerv v eurách k celkovému obchodu fakturovanému v eurách. Táto podobnosť je zarážajúca vzhľadom na nízky stupeň otvorenosti kapitálového účtu Číny.

Dôvera, že renminbi sa dá ľahko získať

Swapy sú dohody o pôžičkách medzi centrálnymi bankami, ktorými obchodujú svoju vlastnú menu za menu partnera. V tomto prípade swapové linky vytvárajú dôveru, že RMB je možné získať od čínskej centrálnej banky, aj keď neexistujú likvidné trhy s cennými papiermi RMB. Čínska ľudová banka vyjednala bilaterálne dohody o menových swapoch s najmenej 39 centrálnymi bankami v celkovej hodnote približne 3,7 bilióna RMB (550 miliárd USD). Na rozdiel od swapových liniek Fedu však nejde o trvalé linky dostupné v neobmedzenom množstve. Okrem toho existuje len málo dôkazov o tom, že sa doteraz používali swapové linky v RMB. A na rozdiel od swapov Fedu, Čínska ľudová banka má tendenciu ich používať na zvýšenie obchodu v RMB, nie ako núdzovú likviditu pre zahraničné banky. 

Istota, že renminbi je možné previesť na doláre

Čína sa musí na jednej strane postarať, aby poskytla RMB zvyšku sveta, na strane druhej umožniť zahraničným krajinám predávať RMB za doláre, keď si to želajú. Tu prichádzajú na rad offshore trhy na výmenu RMB vo finančných centrách mimo pevninskej Číny.

Od roku 2010, keď Čína prvýkrát povolila obchodovanie s RMB v Hongkongu, sa offshore trhy otvorili v 24 ďalších mestách. Od júla 2021 bolo na offshore účtoch uložených približne 1,25 bilióna RMB (200 miliárd USD). Zatiaľ sú tieto trhy malé v porovnaní s dolárovými offshore trhmi v Európe a inde. Offshore dolárové vklady (alebo eurodoláre) sa v roku 2016 odhadovali na 14 biliónov dolárov, čo predstavovalo v tom čase takmer 130 % národných vkladov. Porovnanie naznačuje, že offshore trhy v RMB majú pred sebou ešte dlhú cestu.

Zároveň však naznačuje, že centrálne banky, ktoré držia rezervy v RMB, môžu očakávať, že ich budú môcť previesť na doláre na offshore trhoch za predvídateľné a stabilné ceny – za predpokladu, že nie všetky sa tak rozhodnú urobiť v rovnakom čase, tzn. vzhľadom na obmedzenú likviditu dostupnú v zahraničí. Stabilita a predvídateľnosť ďalej vyžadujú, aby čínske orgány regulovali výmenný kurz RMB/USD. A regulácia výmenného kurzu zase vyžaduje, aby tieto orgány držali dolárové rezervy.

Budúca úloha RMB ako medzinárodnej meny je predmetom aktívnej politickej diskusie. Posilnená úloha RMB ako rezervnej meny automaticky neodstráni úlohu dolára. Čína bude musieť držať dolárové rezervy, aby ostatné krajiny ochotne podržali rezervy v RMB. Dve rezervné meny budú doplnkami, nie náhradami.

Držanie dolára môže mať pre Čínu nevýhody, pretože vytvára vzájomnú závislosť s USA. Ale tento zvláštny vzťah medzi dvoma najväčšími svetovými ekonomikami je pre Čínu jediným spôsobom, ako urobiť z RMB významnú rezervnú menu bez toho, aby sa pustila do úplnej liberalizácie kapitálového účtu. To znamená, že otázka, koľko dolárov potrebuje Čína držať, aby podporila svoju ekonomickú expanziu a povzbudila svojho ekonomického partnera, aby držal RMB, zostáva otvorená.