Svet prežil opojenie i vytriezvenie

Oživenie v treťom štvrťroku bolo iba krátkodobé a nárast ceny ropy nad 30 USD rozbehol novú vlnu výpredaja akcií. V závere roka sa začali zjavovať známky výrazného spomalenia americkej ekonomiky a rast sa zastavil aj v eurozóne. Zatiaľ čo akcie klesli na výrazné ročné minimá, dlhopisy začali rásť v očakávaní poklesu sadzieb na oboch stranách Atlantiku. Začiatok roku 2001 priniesol iba prehĺbenie obáv z možnej recesie v USA.

Možnosť tvrdého pristátia americkej ekonomiky, ktorá sa až nečakane prudko otvorila v závere roku 2000, zostane pravdepodobne otvorená minimálne v prvom (optimistický variant) a pravdepodobne i v druhom štvrťroku roku 2001. Akcie nebudú v tomto období zrejme schopné výraznejšieho posilnenia. Posledné týždne zvýraznili možnosť prepadu americkej ekonomiky do recesie, znamenajúcej pokles HDP alebo v lepšom prípade iba veľmi mierny rast. Takýto vývoj by sa jednoznačne prejavil v novej globálnej kríze - americký dopyt bol hlavným ťahúňom hlavne rozvojových ekonomík. V prípade takého vývoja by finančné trhy čakali výrazné turbulencie charakteristické prudkými nárastmi a prepadmi bez jednoznačného smerovania.

Európske akciové trhy dopadli v roku 2000 lepšie ako Amerika, napriek tomu však končili takisto v strate, keď okrem technológií zasiahol trhy v Európe výrazný pokles telekomu, majúceho výrazné váhy v indexoch. Okrem technologických turbulencií bol tento sektor zasiahnutý nečakane vysokými sumami zaplatenými za nové licenice mobilných operátorov tretej generácie. Vo všeobecnosti však aj v roku 2000 bola pre európske akciové trhy úzka väzba na americké akciové trhy. Čím ďalej silnejšie sa zdá byť zmysluplným, hlavne na vyspelých trhoch, členenie trhu z pohľadu nie regionálneho, ale odvetvového.

Napriek oslabeniu ku euru v závere roka bol rok 2000 rokom dolára. Koncoročný vývoj bol nesmierne zaujímavý - euro posilnilo v priebehu troch týždňov o 9%, na druhej strane dolár takmer rovnako dramaticky posilňoval voči jenu. Japonská ekonomika je najväčším sklamaním roku 2000 a zdá sa, že k oživeniu eura v závere roka prispelo aj oslabenie jenu, predstavujúceho pre euro prirodzeného konkurenta. V prípade že sa potvrdia náznaky toho, že americká ekonomika výrazne oslabí a Európa si pritom udrží rast na úrovni 3%, čo je zatiaľ iba hypotetický predpoklad, vráti sa euro zrejme nad úroveň parity. Už úplne hypoteticky by mohlo dôjsť - konečne - aj k odtrhnutiu európskych akciových trhov od Ameriky - toto očakávanie však kalí doterajšia skúsenosť s mizerným výkonom európskych akcií v období globálnych problémov. Európske dlhopisy by mohli pokračovať v raste, aj keď priestor ECB na znižovanie sadzieb je v porovnaní s FED výrazne nižšia.

Úvod roku bol nesmierne zaujímavý - a nejednoznačný. V prvý obchodný deň padli technológie o 7% a euro sa dostalo až nad 95 centov. Už druhý obchodný deň však FED šokoval trh neplánovaným znížením sadzieb. Šok na trhu znásobila skutočnosť, že Fed znížil sadzby hneď o 50 bodov a vo svojom vyhlásení navyše hovoril o odhodlania pristúpiť v prípade potreby k ďalšiemu znižovaniu. Technológie v šoku z tohoto kroku stúpli o viac ako 14%.

Jediným, čo je zatiaľ na svetových akciových trhoch zrejmé, je silná neistota. Zdá sa však, že tohtoročný vývoj by nemusel mať tých istých víťazov a porazených ako v minulom roku. Z pohľadu investovania do fondov však prichádzajú do úvahy iba základné skupiny - široká Amerika, široká Európa a technológie na oboch stranách Atlantiku.

Široká Európa sa zdá byť, zatiaľ, tohtoročnou stávkou na istotu. Telekom, majúci veľkú váhu v indexoch, si dotrpel svoje už v minulom roku a obdobie klesajúcich sadzieb by mohlo byť pre tradične vysoko zadĺžené spoločnosti úspešné. Problémom je zatiaľ iba hypotetická možnosť udržania rastu eurozóny na 3% i v prípade vážnejších problémov americkej ekonomiky. Široká Amerika nepôsobí nezaujímavo - S&P 500 je na úrovni marca 1999 a podľa historických štatistík americké akcie obdobie znižovania sadzieb milovali. Rozhodujúce bude, kam až FED klesne a ako rýchlo prestane ekonomika klesať.

Samotné technológie sú tvrdým orieškom. Na jednej strane bol ich minuloročný vývoj tak príšerný, že možnosť tohtoročného plusu javí sa byť pravdepodobná. Na druhej strane nákup už na začiatku roka či v prvom kvartáli zostane zrejme doménou iba skutočne rizikovo NEaverzných investorov.

Na Slovensku v roku 2000 jednoznačne dominoval výkon dlhopisov - a nie len dlhopisov FNM. Je však zrejmé, že ďalší priestor na pokles sadzieb a teda pokles výnosov a rast cien dlhopisov je už takmer vyčerpaný. (TAM korunový dlhopisový síce urobil za minulý rok fantastických 18%, v druhom polroku to však boli už iba necelé 4%.) Naopak, možnosť nárastu sadzieb a teda poklesu cien dlhopisov nie je vôbec nereálna - riziká tvorí viacero faktorov - od koruny cez možné zvýšenie rozšafnosti vlády v súvislosti s blížiacimi sa voľbami až po zvýšenie ponuky na dlhopisovom trhu v prípade výmeny pohľadávok bánk voči Konsolidačnej za štátne dlhopisy. Protiváhu týmto tlakom budú tvoriť hlavne zahraničné investície - tempo a objem ich príchodu bude určujúcim faktorom.