Rozvíjajúce sa trhy a ich príležitosti

Silná výkonnosť podporená kontinuálnym rastom: V nových členských krajinách zostala v roku 2005 výkonnosť trhov silná. Priame zahraničné investície zostali zdravé, zatiaľ čo stabilný ekonomický rast a vysoká likvidita podporili ceny akcií v regióne.

Celkovo však tieto trhy zaostávali za trhmi ako je Turecko a Rusko, čo je dôsledkom významného zníženia prémie za riziko, ktoré už v regióne nastalo a vysokých cien komodít, z ktorých malo prospech predovšetkým Rusko.

• Akým špecifickým výzvam čelili východoeurópske trhy v roku 2005?

Ocenenia už nie sú zreteľne nízke: Z pohľadu investora zostáva kľúčovú otázkou, či budú vyššie ocenenia podporené stálym zrýchľovaním rastu výnosov.

Zisky investorov boli taktiež negatívne ovplyvnené spomalením zhodnotenia meny voči euru. V minulosti bolo zhodnotenie meny dobrým zdrojom výkonnosti. V každom prípade sa rast hodnoty miestnej meny v roku 2005 spomalil vďaka očakávaniam, že politická vôľa po reformách, ktoré by zaistili dátum prijatia eura, bude umiernená. Politici už spotrebovali mnoho tolerancie verejnosti na štrukturálnych reformách, ktoré mali pomôcť vstupu do Európskej únie, a mnohí vyjadrili neochotu k podpore ďalšieho posilnenia ich lokálnej meny. Zatiaľ čo také spomalenie v zhodnotení lokálnej meny môže byť prínosom pre exportérov, obmedzilo zisky investorov.

Počas roka sme zaznamenali rast ziskov vykázaných veľkými spoločnosťami. Predsa len spoločnosti s malou kapitalizáciou mali so zvyšovaním ziskov problémy. Znamená to obrátenie trendu z minulých rokov.

• Ako očakávate, že sa budú v roku 2006 východoeurópske trhy vyvíjať vzhľadom na jednotlivé sektory?

Očakávame, že v roku 2006 bude pokračovať pozitívny trend. Silný ekonomický rast, konvergencia eura a pokračujúce ekonomické reformy, zadržovaný dopyt, vysoké ceny komodít a investície do infraštruktúry – to všetko sú faktory podporujúce región východnej Európy.

Očakávame, že v Rusku bude sektor energetiky ťažiť z pokračujúcej silnej ceny ropy a zo snahy o zlepšenie regulačného prostredia pre olejárske firmy. Urobili sme opatrenia, aby sme ťažili z robustných cien komodít a v dôsledku toho tiež z cien komoditných akcií, ako sú akcie rafinérií a ťažobných spoločností. V oblasti strednej a východnej Európy očakávame nárast hypotékových pôžičiek, z čoho by mali mať prospech banky. Veríme, že v Turecku budú pokračovať politické a štrukturálne reformy v nastavenom tempe. Inflácia a úrokové sadzby by mali ďalej klesať, čo je pozitívne pre ekonomiku ako celok rovnako ako pre banky a cenné papiere založené na spotrebe. Očakávame, že v regióne ako takom budú domáce akcie bánk a obchodných spoločností profitovať z rastúcej spotreby.

• Keď to vezmeme z čisto investičného hľadiska – ktorej krajine z desiatich pristupujúcich v máji 2004 do EÚ by mali investori dať najvyššiu váhu?

Veríme, že Poľsko je najatraktívnejším trhom. Je to najväčší trh z hľadiska kapitalizácie a ponúka najviac investičných príležitostí z hľadiska bottom up metódy výberu cenných papierov. Tento trh je tiež podporený rastom domáceho priemyslu fondov.

• Môžete prosím uviesť niekoľko príkladov spoločností, ktoré sú dostatočne transparentné z hľadiska riadenia a dostatočne úspešné pre zaradenie do portfólia hlavného prúdu eurozóny?

Menovali by sme poľské firmy Pekao a TPSA, český ČEZ a maďarskú firmu Gedeon Richter.

• Čo sa stane s existujúcimi východoeurópskymi fondmi, potom čo desať nových členov EÚ prijme euro (stanú sa súčasťou domácich trhov pre investorov z eurozóny)? Ako plánujú manažéri fondov vykonať prechod fondov, ktoré obsahujú budúce krajiny eurozóny, ale aj nečlenov eurozóny vo východnej Európe?

Neočakávame žiadny bezprostredný dopad. Z nášho pohľadu to nebude mať žiadny bezprostredný dopad na existujúce východoeurópske fondy a ich tradičný investičný priestor. Tieto trhy sú stále považované za novo vznikajúce a prechod z novo vznikajúcich na vyvinuté trhy nastane v dlhšom časovom období. Medzi tým sa definícia východnej Európy rozširuje tak, aby mohla poňať krajiny ako sú Ukrajina alebo Turecko.

Predsa len v okamihu, keď noví členovia prijmú euro, bude obmedzené menové riziko. Naviac ešte zvýšená likvidita môže fungovať ako podnet k zvýšeniu akciovej výkonnosti na týchto trhoch, zatiaľ čo sa nové členské štáty stanú prístupnými pre európske fondy a fondy eurozóny hlavného prúdu.

• V poslednej dobe je diskutovaný rast spotrebného priemyslu v Rusku. Ako vidíte budúci rast tohto sektoru – pokiaľ sa berie v úvahu, že zatiaľ boli investori v Rusku trocha zaujatí proti domácemu spotrebnému priemyslu?

Očakávame, že rast v spotrebnom dopyte bude pokračovať: Sme pozitívne naladení pokiaľ ide o budúce vyhliadky rastu v spotrebných sektoroch – obzvlášť v maloobchode. Jednou z hnacích síl ruskej ekonomiky bol v nedávnej minulosti silný rast súkromnej spotreby prameniacej z časti z nahromadeného dopytu z obdobia niekoľkých desaťročí centrálneho plánovania. Veríme, že tento trend bude pokračovať, z časti ako výsledok zvýšených výdajov zo štátneho rozpočtu umožnených silným prílivom financií do tzv. Stabilizačného fondu. Rusko sa stalo vedúcim vývozcom energií a Stabilizačný fond bol založený v roku 2004 s cieľom prečerpávať výnosy z ropných ziskov do sociálnych projektov. Napríklad vo finančnom rozpočte vlády na rok 2006 vidíme strmý vzostup vo výdajoch na také položky ako je zdravotníctvo a školstvo. Rozpočtové odhady Stabilizačného fondu ukazujú strmý rast kapitálu v tomto fonde pre obdobie niekoľkých ďalších rokov, a to veští budúci ekonomický rast a výdajovú silu.

• Niektorí manažéri fondov posilňujú váhu v prospech menších spoločností s akciami s nižšou likviditou. Aké nároky to kladie na investorov a ako si môžu byť istí, že sa nedostávajú do problémov s rizikom nízkej likvidity a do fondu, ktorého portfólio sa dlhodobo a pozvoľna odkláňa od pôvodného zamerania investičného štýlu, na spoločnosti s veľkou kapitalizáciou ku spoločnostiam so strednou a nižšou kapitalizáciou?

Vo všeobecnosti neveríme, že likvidita predstavuje pre investorov investujúcich v strednej a východnej Európe významné riziko. Tieto akciové trhy rastú, priťahujú viac investorov a viac spoločností. Výsledkom je, že likvidita rastie a portfólio manažéri majú šancu diverzifikovať svoje portfóliá. Investície do akcií malých spoločností prinášajú samozrejme špecifické riziká. Spoločnosti s nižšou kapitalizáciou niekedy ponúkajú tiež väčší rastový potenciál v porovnaní so spoločnosťami s veľkou kapitalizáciou, pretože oni sami rastú. Takéto akcie na likvidnom trhu tak môžu ponúknuť atraktívnu investičnú príležitosť.

Z hľadiska potenciálneho investora je to predovšetkým otázka prevedenia dôkladnej due-dilligence. Pre investora je vž