Kam sa vyberú úrokové sadzby v USA? FED stojí pred veľkou dilemou

Včerajšie obchodovanie na amerických akciových trhoch splnilo naše očakávanie, keď celotrhové indexy oscilovali bez výraznejšieho trendu a v závere sa prejavila opatrnosť investorov v podobe uzatvárania časti pozícií pred dnešným rozhodnutím FOMC o úrokových sadzbách. Index Dow Jones ukončil obchodovanie v strate -0,56%, S&P500 -0,65% a Nasdaq Composite -0,03%. Tento scenár navyše podporili ďalšie nie veľmi utešujúce makroekonomické zverejnenia. Case-Shiller Home Price Index merajúci vývoj ceny rodinných domov v 10 hlavných metropolách USA zaznamenal za august pokles o ďalších 5%, čo zároveň predstavuje najväčší pokles od júna 1991. Rekord drží apríl v roku 1991 keď ceny poklesli o 6,3%. Pred dvoma týždňami sme upozorňovali, že niektoré hlasy volajúce po dne na realitnom trhu sú veľmi predčasné, čo potvrdzuje aj dnešný výsledok a hlavne dlhodobý trend, keď máme za sebou už 21 mesiacov poklesov cien v rade. V minulých týždňoch zmenil názor, po predchádzajúcich viacerých ohláseniach konca prepadu realitného trhu, aj minister financií Henry Paulson, ktorý očakáva zhoršovanie situácie v tomto sektore. Čo je však hlavným problémom? Sú to rekordné úrovne zásob nepredaných nových a existujúcich domov, ktoré budú tlačiť na ďalšie znižovanie ich predajných cien. To bude viesť k špirále poklesu hodnôt domov, voči ktorým budú môcť domácnosti žiadať ďalšie úvery (tzv. home equity loans). Táto skutočnosť je kľúčová, keďže by mala dopad na spotrebiteľský dopyt. Priemerné hodnoty úverov s využitím domu ako zábezpeky za posledné roky dosahovali v globále hodnoty na úrovni 180 mld. USD. Druhým včerajším zverejnením bola Spotrebiteľská dôvera s poklesom na najnižšiu úroveň od roku 2005 (október 95,6 vs. konsenzus 99,7). Tento ukazovateľ nemá priamy ekonomický dopad, no naznačuje očakávania spotrebiteľov, ktoré sa môžu v nasledujúcom období materializovať. V dnešnom prehľade sa nebudeme venovať včerajším firemným výsledkom, keďže z hľadiska dnešného obchodovania nebude ich vplyv vzhľadom k očakávaným udalostiam badateľný. Napriek množstvu dnešných zverejnení celá pozornosť sa bude sústreďovať na večerné rozhodnutie FOMC o úrokových sadzbách. Najpravdepodobnejším scenárom, ku ktorému sa prikláňame aj my je zníženie hlavne sadzby o 0,25% na 4,5% so súbežným znížením sadzby diskontného okienka v rovnakej miere. Septembrové rapídne zníženie o 0,5% bolo výsledkom veľkých problémov s likviditou a neskoršie vyjadrenia niektorých členov FEDu (napr. Poole) naznačujú, že tento nečakaný krok mal viesť k upokojeniu trhov a zároveň ponechať FEDu priestor pre prípadné neznižovanie sadzieb na najbližších zasadaniach. Toto je jedna skutočnosť, ktorá živí malú pravdepodobnosť ponechania sadzieb na terajšej úrovni. Vývoj realitného trhu, prudký nárast hypotekárnej delikvencie a spomaľovanie firemných investícií zakladajú výrazné riziká pre spomaľovanie ekonomiky najmä v najbližších dvoch kvartáloch. Aj táto skutočnosť vedie malú časť analytikov k úvahám o ďalšom 0,5% znížení sadzby. V ohľade na prudký nárast cien energií (barel ropy dlhodobo v okolí 90 dolárov za barel) a celého spektra potravín by však tento krok niesol výrazné riziko zvýšenia inflácie. Viedol by k prudkému výpredaju na dolári, k zdraženiu dovozu a k ďalšiemu nárast komodít denominovaných v USD. Nehovoriac ani o prehĺbení nedôvery investorov na amerických trhoch, ktorý by mohli začať výraznejšie zvažovať rentabilitu investícií v amerických dolároch. Sú tu mnohé riziká a preto tomuto scenáru nedávame veľkú pravdepodobnosť. Zhrňme si to teda: najpravdepodobnejší scenár aj vzhľadom k trhovým očakávaniam a trendom základných makroekonomických fundamentov nahráva rozhodnutiu znížiť sadzbu o 0,25% spolu s rovnakým znížením diskontnej sadzby. Potvrdzuje to aj vývoj futures na úrokovú mieru FED Funds, ktoré indikujú 100% pravdepodobnosť zníženia o 0,25%. Pravdepodobnosť decembrového zníženia sa pohybuje na úrovni 70%. Okrem rozhodovania o sadzbách nás však čakajú ďalšie kľúčové zverejnenia. Hrubý domáci produkt za tretí kvartál, u ktorého trh očakáva silné číslo rastu na hladine 3,1%. Prekvapením nebude ani silnejšie tempo v okolí 3,3% vzhľadom k výbornému vývoju exportov, ktoré priviedli augustový deficit na sedemmesačné minimá. Upozorňujeme však na prehnaný optimizmus z prípadného lepšieho čísla, kľúčové bude rozhodnutie o sadzbách. To v poslednom období avizuje aj FED s prízvukovaním vyhliadok oproti aktuálnym hodnotám makro ukazovateľov. Ďalšie zverejnenia: Deflátor HDP za 3Q (konsenzus 1,6%), Chicago PMI (konsenzus október 53), Stavebné výdavky! (konsenzus september -0,4%) a Výdavky osobnej spotreby PCE (3Q konsenzus 1,5%). Z firemných zverejnení treba dávať pozor na kvartálne výsledky: Alcatel-Lucent (ALU), Garmin (GRMN), Mastercard (MA), Newmont Mining (NEM- druhý najväčší ťažobný podnik zlata na svete), Clorox (CLX), Hess Corp (HES). Môžeme čakať veľmi opatrný deň, keď sa bude množstvo hráčov držať mimo trh. Znížená likvidita tak môže viesť na jednotlivých tituloch k zvýšenej volatilite.

Dlhodobo hovoríme, že trend celotrhových indexov nie je zdravý a je ťahaný prevažne veľkými podnikmi. Spomínaný realitný trh si podľa našich očakávaní vyžiada svoju daň v najbližších kvartáloch. Preto odporúčame opatrnosť aj po prípadnom znížení úrokových sadzieb. Lepšou taktikou bude obchodovať jednotlivé tituly ako celotrhové indexy.

Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investície založenej na akejkoľvek informácii alebo prehľade uverejnenej na stránke www.cikomodity.com/sk/eu, alebo z akéhokoľvek informačného materiálu pochádzajúceho od spoločnosti CI KOMODITY, akciová spoločnosť, obsiahnutého na našej webovej stránke www.cikomodity.com/sk/eu, alebo v e-maily od spoločnosti CI KOMODITY, akciová spoločnosť. Obsah tejto publikácie sa nesmie považovať za odporúčanie k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Táto publikácia má len informačný charakter a považuje sa len za prostriedok náučného materiálu.Obsah tejto publikácie sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti CI KOMODITY, že klienti budú profitovať z informácii tu uverejnených alebo že s tým spojené straty môžu alebo budú limitované. Všetky informačné materiály uverejnené na našej webovej stránke neposkytujú investičné a ani osobné odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Obchodovanie s finančnými nástrojmi je vysoko špekulatívne a môže viesť k stratám. Táto publikácia je iba informačného charakteru, ktorá nie je odporúčaním k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi a ktorý slúži len ako učebná pomôcka. Obchodovanie na základe informácii tu obsiahnutých môže viesť k stratám. Viac ©CI KOMODITY a.s. vypracoval: Michal Maťovčík