Na finančných inštitúciách v USA niečo smrdí. Čo to znamená pre akciový trh?

Obavu investorov ohľadne ďalšieho vývoja akciového trhu jednoznačne dokumentovala atmosféra vytvorená Citigroup, keď v podstate jedna spoločnosť dokázala takpovediac udržať celé obchodovanie v mate. Dôvodom bolo jej víkendové mimoriadne zasadanie správnej rady Citigroup, na ktorom pod tlakom okolností (aj pravdepodobne hlavne pádu ich akcií, od začiatku roka stratila spoločnosť viac ako tretinu trhovej kapitalizácie) odstúpil hlavný výkonný riaditeľ Charles Prince a zároveň bolo ohlásené, že pravdepodobne ďalších 8-11 mld. USD (z celkového objemu 55 mld.) z cenných papierov naviazaných na sekundárny trh hypoték bude musieť byť priznaných ako strata. Ich akcie zareagovali na to výpredajom o 4,8% a stali sa tak lídrom poklesov spomedzi komponentov indexu Dow Jones. Toto je výsledok včera spomínanej zázračnej kategórie aktív najväčších finančných inštitúcií, tzv. Level 3 aktíva, ktorých hodnota je z dôvodu ich neschopnosti ocenenia na trhu počítaná prostredníctvom vnútropodnikových modelov. Včera sme informovali o úrovniach aktív niektorých spoločností v tomto type klasifikácie a dnes dotvoríme mozaiku spoločnosťou, ktorá dosiahla najlepšie výsledky spomedzi finančných inštitúcií na Wall Street. Goldman Sachs (GS), najväčší obchodník s cennými papiermi má v Level 3 aktívach umiestnených až 72 miliárd USD, ale akýmsi zázrakom žiadne straty z neho neavizoval. Niektorí ľudia znalých situácie v tejto spoločnosti pritom avizovali takmer nulovú hodnotu niektorých radov CDO (Collaterali Debt Obligations – často zabezpečené nekvalitnými hypotékami). Kto teraz tvrdí, že pohromy je koniec pravdepodobne zavádza alebo neberie do úvahy reálnu trhovú situáciu. Odhalenie tohto problému pritom nemusí byť až tak ďaleko, keď od 15. novembra vstúpi do platnosti nový zákonný postup vykazovania týchto aktív a spoločnosti budú musieť postupne odkryť ich štruktúru a naznačiť spôsob akým ich oceňovali. Nedávno spomínaná snaha niektorých veľkých amerických bánk v spolupráci s Ministerstvom financií vytvoriť veľký fond (M-LEC, Master Liquidity Enhancement Conduit) na podporu likvidity na trhu týchto cenných papierov zabezpečených hypotékami je tiež podľa nášho názoru iba chabým pokusom. Posledné návrhy totiž naznačujú, že tento fond by od tzv. problémových Štruktúrovaných investičných fondov (SIV, Structured investment Vehicles) mal odkupovať kvalitnejšiu časť portfólií a zároveň by investície do týchto cenných papierov pravdepodobne neboli garantované bankami zúčastnenými na vytvorení tohto fondu. Pritom koncepcia naznačuje, že odkúpené cenné papiere by pravdepodobne neboli opäť reálne ohodnotené, čo vznáša otáznik aký investor by kupoval tento nereálne ohodnotený cenný papier? Ako môžeme teda klasifikovať tento návrh? Jednoznačne ako snahu niektorých bánk (medzi hlavnými tvorcami Citigroup!) odsunúť časť nelikvidných aktív zo svojich SIV mimo ich bankových bilancií. Navyše je otázne, či by neboli uprednostňované práve SIV naviazané na zakladajúce spoločnosti. Podľa nášho názoru to situáciu v žiadnom ohľade nevyrieši, iba spraví obtiažnejším identifikovať spoločnosti, ktoré prijali neúmerne veľké riziko. To, že sa v tomto procese angažuje aj minister financií Paulson, vzbudzuje obavy, či tu už prostredníctvom jeho agitácie nedochádza aj k vplyvu na FED. Jeho kroky znižovania sadzieb totiž vzbudzujú obavy, keďže iba sťažka môžeme tieto kroky hodnotiť ako snahu o dodržiavanie hlavných cieľov FED a to brzdenie inflácie a zabezpečovanie plnej zamestnanosti. Septembrové zníženie sadzieb o 0,5% pritom vôbec neprinieslo efekt vo výraznejšom znížení úrokových nákladov hypoték, keďže výnos 10 ročných dlhopisov používaných ako benchmark sa pohybuje iba mierne pod septembrovými hodnotami po redukcii sadzieb sa nachádza na hladine zo začiatku septembra. Výsledný prepad dolára je tak skrytou daňou na všetkých obyvateľoch a navyše znehodnocuje investície zo zahraničia. To avizujú aj zahraničné nákupy firemných dlhopisov z USA, ktoré sú iba inkrementom v minulosti priemerného mesačného prílivu kapitál v objeme 50 mld. USD. Zatiaľ čo sa nás FED, analytici a brokeri snažia presviedčať o tom, že inflácia sa pohybuje na historických minimách, hospodárstvo rastie 3,9% (vďaka štatistickým metódam, viď včerajší prehľad akcií) tempom a zisky spoločností v priemere nad 10%. Ak by tomu tak bolo prečo nás varujú také spoločnosti ako Federal Express (najväčšia doručovateľská spoločnosť, zvyšuje ceny zásielok a ďalšie zvyšovanie je chystané na január 2008), UPS, železničný prepravcovia a priemyselný gigant ako napr. Caterpillar, že hospodárstvo sa spomaľuje. Nedávno zverejnené PCE Core Index (hlavný merateľ pre FED z hľadiska inflácie, samozrejme očistený od vplyvu cien energií a potravín!!?) ukazuje na nárast iba 1,9%. V nedávnom čísle magazínu Economist pritom vypočítali medziročnú zmenu koša všetkých výrobkov denominovaných do dolárov na úrovni 16,7% a nárast cien potravín na 31,6%. Za všetko vypovie komoditný index CRB SPOT PRICE INDEX, merajúci trendy v celom spektre komodít (viď príloha 1). Kto teda hovorí o nízkej inflácii? Sú naozaj zisky spoločností zverejňované v treťom kvartáli pri pohľade na rastúce ceny také hviezde? Posúdenie necháme na Vás.

Tieto skutočnosti sú pre investorov momentálne dôležitejšie ako výsledky jednotlivých spoločností a preto im venujeme mimoriadnu pozornosť. O veľmi otáznom zdraví akciového trhu nám jednoznačne vypovedajú dva nasledujúce údaje: za 50% nárastom indexu Nasdaq stoja tri tituly (Apple, Google, Research in Motion) a 50% akcií obsiahnutých v indexe S&P500 sa nachádza pod 200 dňovým kĺzavým priemerom. Zdravý nárast je z historického hľadiska väčšinou podporovaný nárastom širokého spektra akcií.

Počas dnešného obchodného dňa neočakávame žiadne makroekonomické zverejnenia a pozornosť sa bude presúvať na firemné výsledky. Damoklov meč v podobe potvrdenia strát Citigroup v možnom objeme až 11 mld. bude naďalej nad trhom visieť. Futures na akciové indexy zatiaľ dopoludnia naznačujú mierne pozitívnu náladu Dow Jones futures +0,34%, Nasdaq100 futures +0,35%, S&P500 +0,37%. Hladina 13400-13450 ostáva hlavným supportom. Jeho prelomenie by bolo medvedím technickým signálom.

Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investície založenej na akejkoľvek informácii alebo prehľade uverejnenej na stránke www.cikomodity.com/sk/eu, alebo z akéhokoľvek informačného materiálu pochádzajúceho od spoločnosti CI KOMODITY, akciová spoločnosť, obsiahnutého na našej webovej stránke www.cikomodity.com/sk/eu, alebo v e-maily od spoločnosti CI KOMODITY, akciová spoločnosť. Obsah tejto publikácie sa nesmie považovať za odporúčanie k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Táto publikácia má len informačný charakter a považuje sa len za prostriedok náučného materiálu.Obsah tejto publikácie sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti CI KOMODITY, že klienti budú profitovať z informácii tu uverejnených alebo že s tým spojené straty môžu alebo budú limitované. Všetky informačné materiály uverejnené na našej webovej stránke neposkytujú investičné a ani osobné odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Obchodovanie s finančnými nástrojmi je vysoko špekulatívne a môže viesť k stratám. Táto publikácia je iba informačného charakteru, ktorá nie je odporúčaním k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi a ktorý slúži len ako učebná pomôcka. Obchodovanie na základe informácii tu obsiahnutých môže viesť k stratám. Viac ©CI KOMODITY a.s. vypracoval: Michal Maťovčík