Ponechá ECB úrokové sadzby na nezmenenej úrovni a podporí BoE „holubičí tým“?

Dnešný deň sa nesie vo svetle zasadnutia dvoch európskych centrálnych bánk a rozhodnutiach o úrokových sadzbách, BoE (Anglická národná banka) a ECB (Európska centrálna banka), ktoré budú ovplyvňovať vývoj ich ekonomík v najbližšom období. Obe banky pri rozhodovaní o úrokovej sadzbe budú vychádzať z rozličných podkladových ekonomických fundamentov.

ECB bude pri dnešnom rozhodovaní o úrokovej sadzbe, ktorej aktuálna sadzba je už osem mesiacov na nezmenenej úrovni 4%, vychádzať zo základného cieľa ECB, ktorým je inflačné cielenie do 2%, ktoré sa snaží ECB dosiahnuť svojou „jastrabou menovou politikou„. Práve základný cieľ ECB je aktuálne ohrozený pretože inflácia dosiahla v januári úroveň 3,2% Y/Y, čo predstavuje najvyššiu úroveň inflačných rizík v EU za posledných 14 rokov (december 1993).

Inflačné tlaky však budú jediným faktorom, ktoré budú vplývať na „jastrabí“ tón ECB a ponechanie sadzieb na aktuálnej úrovni 4%. Treba si uvedomiť, že aktuálna úroveň úrokovej sadzby ECB je podhodnotená oproti potrebe v boji proti inflačným rizikám, ako príklad môžeme uviesť, že v máji 2001 ECB bojovala s vysokou infláciou 3,1% Y/Y úrokovou sadzbou na úrovni 4,75%, čo bola doteraz najvyššia úroková sadzba v histórií ECB.

„Holubičí tým“ a podporu možnému zníženiu sadzieb ECB pre podporu ekonomického rastu bude podporovať možné riziko spomalenia ekonomického rastu EU, ktoré sa presúva cez Atlantik z US ekonomiky. Možný výrazný pokles ekonomického rastu sa prejavuje razantným poklesom utorkových PMI (indexu nákupných manažérov) sektora služieb za január, ktoré klesli na najnižšiu úroveň 50,6 za posledné štyri roky (júl 2003). Kombinácia PMI výrobného sektora a sektora služieb skončila na úrovni 51,8, čo predstavuje najnižšiu úroveň od mája 2001.

Ďalšia výrazná podpora holubičieho týmu prichádza v podobe pokračujúceho poklesu maloobchodných tržieb za december, teda v mesiaci, ktorý je dlhodobo najsilnejší pre maloobchodný predaj. Decembrový pokles predaja na úrovni -2% Y/Y, tak nadviazal na novembrový prepad -1,4% Y/Y. Hodnota -2% Y/Y predstavuje najnižšiu úroveň od roku 1997, kedy sa začal tento fundament sledovať. Pokles maloobchodných tržieb úzko súvisí s poklesom spotrebiteľskej dôvery, ktorá za január klesla na úroveň -12 z -9. Pokles dôvery sa cez obmedzenie spotrebiteľských výdavkov (silné inflačné tlaky) prejaví poklesom maloobchodných tržieb a tak priamo vplýva na spomalenie ekonomického rastu EU. Okrem predložených faktov, ktoré jasne poukazujú na zhoršenie stavu EU ekonomiky sa podobne i pracovný trhu EU neočakávane postavil proti „jastrabiemu týmu ECB“, keď decembrová miera nezamestnanosti sa neočakávane zvýšila na 7,2% z 7,1%.

Starosti rade guvernérov ECB robí i úverový trh EU, kde spotrebiteľské úvery klesli na úroveň 6,2%, čo predstavuje najnižšiu úroveň od roku septembra 2003. Predstavitelia ECB doteraz presadzovali silný jastrabí tón (Weber, Garganas, Trichet), jediný holubičí tón znel zo španielskych úst Ordoneza, ktorý bráni španielsku ekonomiku, ktorá sa javí ako najviac zraniteľná zo všetkých EU ekonomík.

Na januárovom zasadnutí, ECB ponechala sadzby na nezmenenej úrovni 4% so silným jastrabím komentárom, kedy prezident ECB potvrdil, že ECB sa vôbec nezaoberala variantom znižovania sadzieb. Dnešné zasadnutie sa avšak môže niesť v omnoho turbulentnejšom tóne, kde sa predpokladá, že na stranu „holuba“ Ordonéza sa pridajú viacerí umiernení členovia rady guvernérov (Constancio, Tumpel-Gugerel).

Aj variantov pripadá v úvahu hneď niekoľko, najviac trhom preferovaný variant je ponechanie úrokových sadzieb na nezmenenej úrovni 4%, ale s holubičím tónom prezidenta ECB na tlačovej besede po rozhodnutí o úrokových sadzbách, čo by mohlo viesť na zníženie sadzieb o 0,25% počas marcového zasadnutia ECB.

Druhý variant je prekvapujúco „holubičí krok“, ktorý si vyžadujú výsledky ekonomických fundamentov (PMI, maloobchodné tržby, spotrebiteľská dôvera, pracovný trh) a zníženie sadzieb ECB o 0,25% na 3,75%.

Tretí variant je silne „jastrabí“, ktorý podporí základný cieľ ECB a boj proti inflačným rizikám, ktoré dosahujú maximá na úrovni 3,2% Y/Y. ECB by tak v boji s inflačnými rizikami mohla nepredvídateľne zvýšiť úrokovú sadzbu o 0,25% na úroveň 4,25%.

Rada guvernérov ECB sa tak môže rozhodovať medzi protichodnými variantmi, ktoré by mali v prvom rade vzpružiť ekonomiku EU, ktorá by mala v roku 2008 spomaliť na úroveň 1,5-2%. Variant ponechania sadzieb na nezmenenej úrovni 4% sa javí ako najpravdepodobnejší, kvôli silnému „jastrabiemu“ tlaku v ECB, ktorá si takto hľadá vlastnú tvár a nezávislosť voči európskym politickým špičkám v EU. Vlastná vojna ECB proti politikom za svoju nezávislosť však povedie hlavne k prehre jediného objektu – spotrebiteľa a obyvateľa EU.

ECB by si mohla zobrať príklad z USA a rozhodovania FEDu, ktoré by smerovali k podpore ekonomického rastu, na druhej strane ich boj proti inflačným rizikám má svoj význam a smeruje k ochrane pred ekonomickým neduhom – stagflácii (vysoká inflácia, nízky ekonomický rast).

Centrálna banka zeleného ostrova BoE by mala na dnešnom zasadnutí MPC (Výbor pre menovú politiku) podporiť UK ekonomiku znížením úrokovej sadzby o 0,25% na 5,25%. Základom pre takéto rozhodnutie BoE je zahrnuté v predpoklade, že inflačné tlaky, ktoré ako jediné tlačia na rast úrokových sadzieb sú v UK ekonomike na relatívne prijateľnej úrovni 2,1% Y/Y. Táto úroveň inflácie vytvára relatívne široké pásmo manévrovania pre MPC a znižovanie sadzby, ktorá by mohla podľa trhových predpokladov v roku 2008 dosiahnuť minimálnu úroveň 4,5%.

Januárové zasadnutie MPC a ponechanie úrokovej sadzby na nezmenenej úrovni 5,5% bolo pre trh veľkým prekvapením, hlavne pomer hlasovania 9:1 bol jasným odkazom obavy členov MPC pod vedením guvernéra BoE Kinga z inflačných rizík.

Pre „holubičí“ krok BoE budú tlačiť poklesy GfK spotrebiteľskej dôvery na minimá z roku 1995 (január -13, december -14), ktoré včera podporili ďalšie prieskumy spotrebiteľskej dôvery podľa hypotekárneho ústavu Nationwide Building Societe, ktoré klesli na štvorročné minimum na úrovni 81 (je to najnižšia hodnota od začiatku merania tohto fundamentu).

Ďalšiu podporu nájdu holuby v MPC vo výraznom januárovom poklese (9%) UK akciového trhu (FTSE 100), najviac v posledných piatich rokoch a potvrdzuje predpoklady spomalenia ekonomického rastu UK. Tieto všetky aspekty budú tlačiť na zníženie sadzieb BoE na dnešnom zasadnutí MPC. Podporou na zjemnenie menovej politiky BoE nájde v pracovnom trhu, kde nezamestnanosť dosahuje 4 1/2 minimá na úrovni 5,3%.

BoE by teda mala podporiť ekonomický rast znížením sadzby o 0,25% na 5,25%, čím by sa snažila vyriešiť i problémy úverového trhu, kde počet žiadostí o hypotekárne (73 tis.) a spotrebné úvery klesol na dlhodobé minimá.

Okrem rozhodnutia o úrokových sadzbách BoE a ECB sa očakávajú dnes výsledky v podobe decembrových výsledkov priemyselnej produkcie zo zeleného ostrova, predpoklady hovoria o miernom zotavení produkcie 0,2% M/M, 1% Y/Y (posledný -0,1% M/M, 0,4% Y/Y).

Zelená bankovka (USD) dodá výsledky z pracovného trhu v podobe nových a pokračujúcich žiadostí o podporu v nezamestnanosti, kde minulotýždňové výsledky nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti (375 tis.) poukazujú na prudký nárast februárovej nezamestnanosti na úroveň 5,1-5,2%. Okrem pracovného trhu USD poskytne výsledky z realitného trhu v podobe nezrealizovaných predajov domov za december (predpoklad -1% M/M, posledný -2,6% M/M).

EUR/USD pri ponechaní sadzby ECB na nezmenenej úrovni 4%, by mohol tlačiť pár severným smerom k úrovni 1,47, prípadné zníženie sadzby ECB by stiahlo pár k levelu 1,45. Severný smer páru by mohli podporiť i príp