Odkryje FED závoj nad US finančným trhom výraznejším znížením sadzieb?

Dnešný deň sa nesie v znamení zasadania FOMC (menový výbor pre operácie na voľnom trhu FEDu), ktoré by malo priniesť zníženie hlavnej úrokovej sadzby FEDu, ktorá sa aktuálne nachádza na úrovni 3%. Trhové analýzy sa nikdy tak výrazne nerozchádzali v odhadoch ako pri dnešnom zasadnutí FOMC.

Základ však majú všetky trhové analýzy rovnaký a to, že FED bude nútený znížiť základnú úrokovú sadzbu minimálne o 0,5%. Rozdielne názory sú však od úrovne znižovania 0,5% až po úroveň 1,25%-ého znižovania sadzieb.

Ak si rozoberieme na drobné jednotlivé predpoklady znižovania tak pre zníženie sadzieb o 0,5% hovoria čísla v podobe historických faktov, kde FED iba jedenkrát od januára 1980 znižoval sadzbu o viac ako 0,5% (ak znížil o viac ako napríklad v januári 2008 bolo to dokopy so znížením úrokovej sadzby mimo zasadania FOMC).

Na druhej strane pre zníženie o 0,5% hovorí pre FED i technické riešenie finančného problému, to znamená necháva si prípadné zadné okienko pre výraznejšie využitie i iných nástrojov finančného trhu (dodávania likvidity). FED však nedeľným znížením diskontného okienka o 0,25% deklaroval zmenu histórie, pretože sa jednalo o prvé víkendové rozhodnutie FEDu za posledných 30-rokov.

Z fundamentov pre „jastrabie“ rozhodnutie FOMC a zníženie sadzieb FEDu o 0,5%, vravia iba výsledky dovoznej inflácie a index cien výrobcov (PPI).

Druhý variant pre zníženie sadzieb o 0,75% počas dnešného zasadnutia FOMC budú podporovať fakty a výsledky realitného trhu (prepad cien nehnuteľností spolu s prepadom predaja nových a existujúcich nehnuteľností ) a pracovného trhu (druhý mesiac po sebe nedokázala vytvoriť nové pracovné miesta).

Variant pre zníženie o 0,75% podporuje i prekvapujúce februárové stlmenie inflačných tlakov v US ekonomike, kde index spotrebiteľských cien (CPI) klesol na úroveň 4% Y/Y (posledná 4,3% Y/Y) a jadrový CPI, ktorý je základným meradlom FEDu pre sledovanie inflácie v US ekonomike klesol na úroveň 2,3% Y/Y (posledný 2,5% Y/Y) a približuje sa k inflačnému cieleniu FEDu do 2% Y/Y.

Ak si rozoberieme ekonomické fundamenty tak zníženie o 0,75% okrem realitného, pracovného trhu spolu s miernym poklesom inflácie podporujú i spotrebiteľské postoje (prieskum michiganskej univerzity, osobná spotreba, spotrebiteľská dôvera, maloobchodné tržby).

Ďalšími fundamentálnymi faktormi, ktoré podporujú výraznejšie zníženie sadzieb FEDu o 0,75%, je výrobný sektor (ISM výrobného sektora a sektora služieb, priemyselná produkcia) a v neposlednom rade výsledok jednotlivých fundamentov, ktorý sa vlieva do celkového ekonomického rastu HDP, ktorý za 4Q skončil na slabej úrovni 0,6% Q/Q (posledný 4,9% Q/Q), pričom odhady pre 1Q sú v nebezpečných červených číslach.

Posledné dva varianty (znižovanie sadzieb o 1-1,25%) by sme mohli zhrnúť do jedného bloku, dôvodom je nejasná situácia na finančnom trhu a medzibankovom trhu v USA. O nepokoji na medzibankovom trhu svedčí i prudký nárast O/N (over/night) sadzieb (2,8%), čo svedčí o fakte, že banky si nechcú medzi sebou požičiavať finančné prostriedky a udržujú si vysoké zásoby likvidity (prvý príznak finančnej krízy).

Práve nejasná situácia na finančnom trhu, ktorú musel FED riešiť víkendovým znížením diskontného okienka o 0,25% na aktuálny level 3,25%, vytvára predpoklady výraznejšieho zníženia sadzieb FEDu minimálne o 1%.

Silnú podporu pre takéto rozhodnutie FOMC určite nájde v US akciovom trhu a jeho výrazných prepadoch (hlavne finančný sektor), práve ten bol impulzom pre januárové rázne znižovanie sadzieb FEDu celkovo o 1,25% (medzi zasadnutiami FOMC o 0,75% a počas januárového zasadnutia FOMC o 0,5%).

Koniec brokerského domu Bear Stearns, ktorého sanoval FED prostredníctvom diskontnej linky JP Morgan, vytvára silné nejasnosti nad finančným sektorom US trhu. Včerajší 19% pokles akcií ďalšieho investičného domu Lehman Brothers ( štvrtý najväčší v USA s trhovou kapitalizáciou skoro 17 mld. USD) to len potvrdil.

Takže ak by sme sa neopierali o historické fakty, ktoré FED piatkovým priamym dodávaním likvidity pre Bear Stearns (prvýkrát od roku 1930) a víkendovým znížením diskontnej úrokovej sadzby (prvýkrát od roku 1979) jasne vyvráti, je FED pripravený kedykoľvek zasiahnuť a reagovať na vývoj na finančnom trhu.

Z danej analýzy vychádza zníženie úrokovej sadzby o 0,75% na level 2,25%, prípadne i výraznejšie zníženie vzhľadom k aktuálnej situácii na finančnom trhu by nebolo pre nás prekvapením, pretože trh si teraz vyžaduje rázny zákrok, ktorý by obnovil dôveru voči centrálnym bankám (hlavne FEDu).

Zníženie sadzieb o 0,5% a 0,75% je započítané v trhu preto tieto rozhodnutia by nemali výraznejšie a počas dlhšieho obdobia ovplyvniť vývoj zelenej bankovky. Pár EUR/USD by sa pri týchto zníženiach mohol dostať k levelu 1,5850/1,59, prípadné odvážnejšie zníženie sadzieb o 1-1,25% by tlačili zelenú bankovku k maximám na úrovni 1,6000/1,6050 EUR/USD.

Takéto odvážnejšie zníženie sadzieb (1 – 1.25%) by malo zmiešaný dopad najmä na carry trades. Uvažujme totiž, že 1% prípadne až 1.25% zníženie sadzieb US akciový trh nezapočítal a tak možno očakávať na tomto trhu obrat do pozitívnych čísiel. US akciový trh by tak mohol udržať carry trades nad včerajším supportom 96.00 USD/JPY, a to i napriek výrazne zníženému úrokovému diferenciálu.

Táto úroveň je zároveň už kritická pre japonskú ekonomiku, ktorú drží nad vodou export. Preto pokles carry pod psychologickú úroveň 100,00 USD/JPY otvára „bránu do pekla“ nielen US finančnému trhu ale i japonskej proexportne orientovanej ekonomike, čo zvyšuje obavy obchodníkov z možných „masívnych intervencií BoJ“, ktorými bola známa v minulých rokoch.

Úrovne 1,60 EUR/USD, 96,00/95,00 USD/JPY sú neprijateľné pre globálnu ekonomiku, čo včera potvrdila i ECB vo svojom komuniké, že je pripravená spolu s ostatnými centrálnymi bankami ostro ústne intervenovať, čo sa môže neskôr premietnuť do priamej intervencie na finančných trhoch.

ECB tak začína v plnej miere pociťovať nevýhody silného EURa, ktoré vymazali i pozitíva silného EURa pri tlmení inflačných tlakov spôsobených nárastom cien energií na finančných trhoch. ECB, ktorá ostro protestovala pri raste kurzu do úrovne 1,40 EUR/USD, sa vzdala protestov pokiaľ zistila výhody silného EURa v aktuálnej inflačnej kríze.

Preto sa dá vydedukovať, že pri aktuálnej situácii na finančných trhoch je ECB ochotná akceptovať maximálny kurz EUR/USD na úrovni 1,40/1,45.

Z dnešných čísiel pre zelený ostrov budú dôležité čísla o inflácií v podobe indexu spotrebiteľských cien (CPI) a jadrového CPI, ktoré by mali potvrdiť správnosť marcového ponechania sadzieb BoE na nezmenenej úrovni 5,25%. Trh predpokladá nárast februárovej inflácie na úroveň 2,5% Y/Y (posledná 2,2% Y/Y), čo je vysoko nad stanoveným limitom BoE, ktorý je na úrovni 2% Y/Y.

Takýto výrazný nárast inflačných tlakov v UK by pomohlo káblu (GBP/USD) a vytlačilo by ho spätne k maximám na 2,0080/2,0100.

Zelená bankovka okrem rozhodnutia FOMC o úrokových sadzbách prinesie výsledky z realitného sektora, ktoré by mali len potvrdzovať recesiu tohto trhu v US ekonomike. Februárové vydané stavebné povolenia a začatá výstavba by mali pokračovať v poklese a nadviazať tak na ostatné segmenty realitného trhu (prepad cien domov a predaja nehnuteľností).

Okrem realitného sektora US ekonomika poskytne čiastkové inflačné výsledky v podobe PPI a jadrového PPI, ktoré ako jeden z mála fundamentov podporujú svojimi vysokými úrovňami miernejšie znižovanie sadzieb. Trh predpokladá mierne uvoľnenie inflačných tlakov na úroveň 6,8% Y/Y (posledný 7,4% Y/Y).

Vzhľadom k večernému rozhodnutiu FOMC by nemali dnešné výsledky z US ekono