Investičná banka Merrill Lynch má za sebou štvrtý stratový kvartál v rade. Finančný sektor USA naďalej nesie výrazné riziká

Včerajší akciový kokteil: Dow Jones +1,85%/11446, Nasdaq Composite +1,2%/2312 a S&P500 +1,2%/1260.

Zaujímavosti s dlhodobejším vplyvom na akciový sentiment:

1. Včerajšie najdôležitejšie zverejnenie finančného sektora po uzatvorení obchodovania: investičná banka Merrill Lynch (MER) zaknihovala už štvrtý negatívny hospodársky kvartál v rade, ktorý bol 9,75 miliardy dolárov strát na aktívach naviazaných na hypotekárny trh. Hlavne, že hlavný výkonný riaditeľ Merriill Lynch hovoril v minulých mesiacoch, že by sme sa už žiadnej katastrofy dočkať nemali. Navyše tvrdil, že Merrill už nepotrebuje získavať nový kapitál. Pravdepodobne myslel na to, že nepotrebuje získavať nový kapitál emisiou akcií, lebo inak prečo by predával veľmi kvalitný podiel v spoločnosti Bloomberg? Výsledná strata na akciu 4,95 dolára je na hony vzdialený od -1,91 dolára, čo očakávali analytici. Merrill Lynch môže ďakovať jednoznačne kroku predsedu Komisie pre burzy a cenné papiere SEC, ktorý obmedzil začiatkom týždňa nekryté predaje akcií vybraných finančných spoločností, medzi nimi aj Merrill Lynch. V bilanciách bánk je ešte množstvo toxického odpadu hypotekárnych cenných papierov, ktoré nikto nechce. Dôležitým momentom ohľadne Merrill Lynch je to, že po tomto zverejnení ratingová agentúra Moody’s znížila rating dlhodobého dlhu spoločnosti. Ratingová agentúra Standard&Poor‘s rating nezmenila. Všetky ratingové agentúry naďalej zaostávajú so znižovaním ratingov. Riziká bilancií bánk sú extrémne, ich vlastný kapitál je maličký, no agentúry sa boja, že spustia ďalšiu paniku. Naďalej tak strácajú na kredibilite. Na tomto mieste ešte jednu poznámku: obmedzenie predajných špekulácií na akciách Komisiou pre burzy a cenné papiere vybraných finančných spoločností vidíme ako veľmi negatívny krok veľmi vzdialený od voľného trhu. Aj tým, že niekto vypredáva akcie týchto finančných inštitúcií s prísľubom neskoršieho nákupu späť dáva jednoznačne najavo, čo si myslí o vnútornej hodnote ich akcií. Či ak to nehrá do kariet je trhový mechanizmus určovania cien nepriaznivý? Či akcie majú právo iba rásť a ak klesajú tak to je zlé? A naopak cena ropy ak rastie tak je zlé a treba sa snažiť o obmedzenie špekulácií na jej rast? Amerika sa tak stále vzďaľuje od pravidiel, ktoré spravili jej finančný trh najatraktívnejším.

2. Včera sme získali aj ďalšiu sériu dát z realitného trhu: trh sa tesne po zverejnení veľmi tešil 9,1% nárastu začatej výstavby rodinných domov počas júna v medzimesačnom porovnaní. Pozor pred predčasnou radosťou, ak by nedošlo k zmene pravidiel zbierania dát o obytných jednotkách s viacerými rodinnými domami v meste New York, tak by medzimesačná zmena bola -5,3%! Žiadna stabilizácia sa teda nekoná. Krátky komentár k realitnému trhu USA: realitný trh sa nachádza v hlbokej kríze, ceny nehnuteľností pokračujú vo voľnom páde. Stabilizáciu realitného sektora a hypotekárneho trhu vypichol ako kľúčové faktory ozdravenia US ekonomiky v utorok vo svojej pravidelnej polročnej správe pred senátom aj prezident FEDu Bernanke. Slabý dopyt po hypotékach a po nákupe nehnuteľností je zabrzdený spomaľujúcou sa ekonomikou a prudkým poklesom cien nehnuteľností, pričom väčšina relevantných analýz predpokladá pokračovanie doterajšieho cenového vývoja. Ľudia tak majú málo intencií realizovať tieto vážne investičné rozhodnutie, keď musia počítať s tým, že hodnota ich investície do nehnuteľnosti môže v priebehu roka stratiť aj 20%. Druhým problémom brániacim stabilizácii prepadu cien nehnuteľností je sprísňovanie štandardov poskytovania hypoték. Už v tomto týždni FED zmenil pravidlá pre poskytovanie hypoték menej bonitným klientom. Bude sa vyžadovať oveľa prísnejšie overovanie finančnej situácie poberateľa hypotéky, jeho príjmy, majetok a nebude sa prikladať pri poskytnutí hypotéky až taká veľká váha zábezpeke v podobe kupovanej nehnuteľnosti. Banky však sprísnili poskytovanie hypoték už skôr z dôvodu vysokých strát a zle poskytnutých úveroch. Úverová delikvencia sa zvyšuje na všetkých typoch hypoték aj spotrebiteľských úverov. Finančné inštitúcie tak musia obmedzovať poskytovanie rizikových hypoték ak chcú stabilizovať svoje bankové bilancie. Veľmi dôležitým momentom sú aj plánované zmeny v účtovaní mimobilančných položiek finančných inštitúcií. V posledných rokoch pred spustením hypotekárnej krízy nemali problém enormné množstvo emitovaných hypoték presúvať na svoje SIV (Structured investment Vehicles - Štruktúrované investičné entity) fondy, ktoré ich následne sekuritizovali pre investorskú verejnosť. Práve predajom týchto portfólií svojim SIV fondom sa zbavili povinnosti vytvárať rezervy na tieto poskytnuté hypotéky. Regulačnými orgánmi a plánovanou zmenou účtovania mimobilančných položiek vynútená zmena trendu ku konsolidovaniu týchto SIV fondov pod bankové bilancie, bude ďalším obmedzujúcim faktorom pre stabilizáciu realitného trhu. Finančné inštitúcie budú musieť dávať oveľa väčší pozor komu hypotéku poskytnú. Hypotekárna expanzia sa tak jednoznačne spomalí, čo bude spomaľovať ozdravenie realitného sektora. Naďalej očakávame, že realitný sektor bude pokračovať v prehlbovaní negatívneho stavu.

3. Dnešným kľúčovým zverejnením bude kvartálny výsledok jednej z najväčších bánk v USA, Citigroup. V máji na stretnutí s investormi, hlavný výkonný riaditeľ Citigroup, Vikram Pandit oznámil plán redukcie $2,2 trioliónovej bilancie aktív ako základný kameň ozdravného plánu banky. V 66 stranovom dokumente pre investorov však na žiadnom mieste nebolo spomenutých 1,1 trilióna aktív, ktoré drží Citigroup v mimobilančných položkách. Ide najmä o aktíva v tzv. SIV (Structured Investment Vehicles) fondoch, pomocou ktorých banky sekuritizovali portfóliá hypoték a tak sa zbavovali potreby udržiavania vysokých kapitálových rezerv na držanie hypotekárnych portfólií. Práve z dôvodu nejasnosti vplyvu týchto mimobilančných položiek sa nad hospodárskym výsledkom Citigroup vznáša veľký otáznik. Od spustenia hypotekárnej krízy v septembri minulého roka Citigroup prevzala z SIV fondov na svoju bankovú bilanciu takmer 100 miliárd aktív, ktoré zvýšili objem strát vykázaných Citigroup o 7 miliárd dolárov. Ak by sme extrapolovali tento vývoj na ostatok položiek mimo hlavnej bilancie banky, riziko výrazných strát sa stáva veľmi veľké. Pravdepodobnosť, že sa cena aktív v SIV fondoch stabilizovala a začala rásť na hodnote je blízka nule. Momentálne je prakticky nemožné nájsť kupcov pre problémové hypotékami zabezpečené cenné papiere (CDO- Collateralized debt Obligations, MBS – Mortgage Backed Securities). Delikvencia na všetkých typoch hypotekárnych úverov rastie a ceny nehnuteľností naďalej prudko klesajú, aký by mal teda investor dôvod na nákup tohto toxického odpadu? Pritom je takmer nemožné určiť pri veľkej časti týchto hypotékami zabezpečených cenných papierov ich vnútornú hodnotu. Skladajú sa z veľkého počtu hypoték, pričom ich poskytovanie často nevyžadovalo akékoľvek relevantné dokumenty o príjmoch a majetku poberateľa. Na druhej strane je veľmi ťažké odhadnúť, aké straty môžu z vývoja týchto aktív mimo hlavnej bankovej bilancie prejsť do hospodárskeho výsledku za 2Q2008. Citigroup sa jednoznačne bude snažiť zamiesť v napätej atmosfére väčšinu problémov do úzadia. Tohto dlhodobého rizika si však musí byť vedomí každý obchodník. Navyše sa pripravujú zmeny pravidiel účtovania mimobilančných položiek pre finančné inštitúcie, ktoré by mohli znamenať pre väčšinu veľkých finančných inštitúcií v USA veľký problém. Vzhľadom k piatkovému zverejneniu analytici očakávajú stratu za 2Q2008 pre Citigroup na úrovni 3,7 miliardy dolárov, na akciu stratu 61 centov. To by bol pre banku tretí stratový kvartál v rade a straty by sa od začiatku hypotekárnej krízy vyšplhali nad 18 miliárd dolárov. Na záver ešte zopakujeme náš niekoľkokrát opakovaný názor počas posledných mesiacov: Cit