Čo hovoria záchranné kroky FEDu a Ministerstva financií USA o stave a vývoji finančného sektora? Kto zaplatí finálny účet?

Piatkový akciový kokteil:

Najdôležitejšia udalosť uplynulého týždňa s možným dlhodobejším vplyvom na akciový sentiment: Dow Jones +0,44%/11496, Nasdaq Composite -1,28%/2282 a S&P 500 +0,03%/1260.

Vykúpenie Freddie Mac a Fannie Mae: celý minulý týždeň sa začal chaosom ohľadne pomoci dvom vládou podporovaných kľúčových financovateľov hypotekárneho trhu v USA, Fannie Mae a Freddie Mac (hneď na úvod treba poznamenať, že tieto dve inak súkromné spoločnosti odkupujú od primárnych emitentov takmer 50% všetkých hypoték v USA, boli a sú tak veľmi dôležitou súčasťou finančného a hypotekárneho trhu). Všetko sa spustilo enormným výpredajom akcií Fannie Mae a Freddie Mac pred dvoma týždňami, keď už neboli prekvapením ani 50% intradenné poklesy ceny ich akcií. Vznesené otázky o dostatočnosti kapitálu týchto dvoch spoločností v rýchlo sa zhoršujúcej situácii na finančných trhoch boli oprávnené a naďalej aj budú. Tieto dve spoločnosti totiž spravujú taký veľký objem aktív a majú tak tragicky málo vlastného kapitálu, že ratingové agentúry zaspali dobu, že naďalej nesú veľmi kvalitný rating. K spusteniu panického výpredaja akcií pred dvoma týždňami prispel veľkou mierou aj William Pool, ešte do marca jedného z členov FEDu. Ten vyslovil predpoklad, že americká vláda bude musieť pristúpiť k záchrane Freddie Mac a Fannie Mae pred insolventnosťou. Dlh Freddie Mac počas prvého hospodárskeho kvartálu presiahol hodnotu aktív o 5,2 miliardy dolárov, čo pri aplikácii objektívnych účtovných štandardov znamená insolventnosť. Hondota aktív Fannie Mae poklesla od začiatku hypotekárnej krízy o 66% na úroveň približne 12,2 miliardy a podľa Poola sa môže taktiež dostať do negatívneho pásma už v nasledujúcom kvartáli. Poole sa ďalej vyjadril, že: “kongres by mal uznať insolventnosť týchto firiem” a pokračovanie ich fungovania vidí ako privilegované netrhové postavenie, financované daňovníkmi. Poole očakáva, že dosiahneme bod, kedy bude musieť vláda rozhodnúť, či sa za záväzky týchto spoločností postaví alebo Fannie Mae a Freddie Mac ponechá napospas trhovým silám. Vtedy si William Poole ešte asi nevedel predstaviť, že vláda k záchrane týchto dvoch spoločností pristúpi tak skoro.

Počas nedele 13.7. Ministerstvo financií na čele s Hnerym Paulsonom otvorilo pre tieto dve spoločnosti ďalśie úverové linky a zároveň veľmi neštandardne získalo Ministerstvo financií oprávnenie na nákup akcií Freddie Mac a Fannie Mae. Avšak to nie je všetko, rada guvernérov FEDu rozhodla o otvorení diskontného okienka aj pre tieto dve problémové firmy kľúčové pre realitný trh. Doteraz mali prístup k takýmto zdrojom výlučne iba komerčné banky. No krátkym zrhnutím týchto udalostí chceme poukázať na niečo iné. Čo si vlastne Bernanke a hlavné monetárne autority myslia o investoroch a kedy môžeme ich slovám aspoň trochu začať veriť? Ešte v piatok dopoludnia pred víkendom kedy došlo k týmto pomocným krokom pre Fannie Mae a Freddie Mac po trhu kolovali špekulácie, že sa chystá pre nich otvorenie diskontného okienka na čerpanie úveru od FEDu. V piatok popoludní však FED vydal vyhlásenie, budeme citovať hovorkyňu FEDu, Michele Smith: “FED nemal žiadne rokovania s Fannie a Freddie ohľadne možného prístupu k priamym pôžičkám od FEDu“ (pozn. prostredníctvom diskontného okienka). A v neďelu agentúra Reauters už informovala o otvorení diskontného okienka... Týmto krokom dala vláda aj FED jednoznačný signál, že nech sa deje čokoľvek, tak bude stáť za týmito dvoma inštitúciami. Tým pádom sa tak zabezpečila za takmer 6 trilionov aktív týchto dvoch inštitúcií a dlh nimi emitovaný nesie takú istú kvalitu ako štátne cenné papiere. Slová o tom, že FED a Paulson nevykúpili za štátne peniaze Fannie a Freddie sú iba vtipom. Prečo by totiž teraz investor mal kupovať štátne cenné papiere, keď môže kúpiť dlhopisy tzv. súkromných spoločností Fannie Mae a Freddie Mac s vyššímm výnosom s už teraz jednoznačnou vládnou zábezpekou? Investori tak môžu začať predávať štátne dlhopisy a kupovať dlhodpisy Freddie a Fannie. Predaje štátnych dlhopisov budú tlačiť ich úrokové sadzby smerom nahor a tým pádom budú obyvatelia USA znášať zvýšené náklady na štátny dlh. Už iba v tomtobode vidíme, že tento záchrany plán nebude v žiadnom ohľade zadarmo.

A to sme si mysleli, že prepad akcií vo finančnom sektore sa nedá zastaviť. A predsa to ide. Zaslúžil sa o to predsesa Komisie pre burzy a cenné papier (Securities and Exchange Commision, hlavný regulačný orgán pre akciové trhy v USA), Christopher Cox, ktorý sa včera vyjadril, že sa pokúsi limitovať predajné špekulácie s akciami Fannie Mae, Freddie Mac a akciami primárnych dílerov vrátane Lehman Brothers, Morgan Stanley, Goldman Sachs a Merrill Lynch (táto investičná banka sa asi poteší načasovaniu tohto kroku, keďže vo štvrtok plánuje zverejniť hospodársky výsledok, ktorý iba veľmi ťažko nadchne..). Snahou bude limitovať tzv. short selling špekulácie, kde obchodníci špekulujú na pokles ceny akcií určitej firmy, to je predávajú ich akcie bez toho, aby si vopred tieto cenné papiere požičali. V typickej predajnej špekulácii, obchodník predá požičané akcie danej spoločnosti s vierou, že ich neskoršie nakúpi späť za nižšiu cenu a vrátil dané akcie od toho od koho si ich požičal. Pri tzv. naked short selling (nekrytý predaj) špekulácii, obchodník predá akcie bez toho aby si ich najskôr požičal od držiteľa akcií nadej spoločnosti. A práve na tieto typy špekulácií SEC vydá príkaz, že predajné špekulácie na vyššie vymenovaných spoločnostiach budú podliehať podmienke predchádzajúceho požičania si daných akcií. Tento príkaz by mal trvať najbližších 30 dní. Zaujímavé riešenie. Ešte zaujímavejšie by však mohlo byť, že či toto pravidlo nevytiahli z klobúka práve preto, že nás čaká oddnes zaujímavá séria zverejnení z bankového sektora. Akcionári JP Morgan Chase, Merrill Lynch aj Citgroup si pravdepodobne veľmi vydýchli.

Na záver ešte jedna otázka: koho vlastne vláda USA a FED týmito krokmi vykúpila? Každý investor kupujúci dlhopisy súkromnej spoločnosti vždy s vyšším výnosom ako štátne cenné papiere musí znášať zvýšené riziko spoločnosti, že sa dostane do problémov a nebude schopná splácať svoje záväzky. Tým pádom, že sa vláda explicitne postavila za Fannie Mae a Freddie Mac vykúpila vlády a investorov do týchto dlhopisov po celom svete. Od minulého týždňa daňový poplatníci USA garantujú vládne a súkromné investície Číny, Japonska, Ruska a mohli by sme pokračovať. Priložený graf na konci akciového prehľadu napovie prečo, zobrazuje držbu cenných papierov emitovaných súkromnými firmami USA s vyslovenou vládnou zábezpekou ich dlhu. Prevažnú časť z nich emitovali Fannie Mae a Freddie Mac. Tieto kroky budú podkopávať dôveru v americký finančný systém a z dlhodobého hľadiska budú negatívne vplývať na náklady dlhu v USA. Na druhej strane sme získali od monetárnych a regulačných autorít signál, že sú pripravené za každú cenu brániť potrebnej trhovej korekcii a preto nie je vylúčené, že akciové trhy začnú krátkodobú korekciu strát posledných mesiacov.

Dnes očakávame z USA jediné makroekonomické zverejnenie, Smerové ukazovatele za jún (konsenzus 0,1%). Smerové ukazovatele sa snažia predpovedať budúce trendy v ekonomike, no vzhľadom k tomu, že sú agregáciou viacerých známych čiastkových ukazovateľov, nemal by mať na trhu výraznejší vplyv. Z firemných zverejnení budú ovplyvňovať sentiment: banka Bank of America (BAC, konsenzus zisku na akciu za 2Q 2008 53 centov) a farmaceutická spoločnosť Merck (MRK, konsenzus zisku na akciu 83 centov). Po uzatvorení riadnej seansy zverjňuje kvartálny výsledok American Express (AXP), Apple (AAPL) a Texas Instruments (TXN).

Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investície založenej na akejkoľvek informáci