Nepodliehajme dojmu, že hypotekárny trh v USA sa stabilizuje. Riziká ostávajú naďalej veľmi vysoké

Včerajší akciový kokteil: Dow Jones -0,37%/11284, Nasdaq Composite -1,1%/2285 a S&P500 -0,9%/1249.

Dôležité skutočnosti s dlhodobým trhovým vplyvom:

Realitný sektor USA: na trhu začína prevládať nálada, že prvú vlnu prepadnutia hypoték a strát domov množstva amerických občanov máme za sebou. Vážnejšou otázkou však je, či naozaj to, čo sme videli doteraz bolo vzhľadom k realitnému trhu to najhoršie. A táto otázka má bohužiaľ s čoraz väčšou pravdepodobnosťou zápornú odpoveď. Stále viac vlastníkov domov s dobrou históriou splácania úverov totiž prestáva plniť pravidelné splátky hypoték a tempo rastu delikvencie sa zvyšuje rýchlejším tempom ako na sekundárnych hypotékach. Percento hypoték s omeškanými splátkami v kvalitatívnej kategórii o jeden stupeň vyššej ako sekundárne hypotéky, tzv. Alternative-A hypotéky sa v apríli vyšplhalo na 12%, čo predstavuje štvornásobok oproti rovnakému mesiacu pred rokom. Delikvencia na tzv. Prime hypotékach (najkvalitnejšie hypotéky pre najbonitnejších klientov) vzrástli počas apríla na 2,7%, dvojnásobok hodnôt spred roka. Tieto problémy sú jednoznačne podporované silným spomaľovaním ekonomiky. Počas minulého týždňa sme boli svedkami nových historických miním indexu cien domov Case Shiller, revízie rastu HDP za 4Q2008 z 0,6% na -0,25% a nárastu nezamestnanosti na štvorročné maximá a masívnej straty ikony amerického automobilového priemyslu General Motors. Napriek tomu, že je veľmi ťažké robiť zjednodušené paralely medzi vývojom delikvencie v rôznych segmentoch hypoték, analytici sa zhodujú, že problémy by nemuseli dosiahnuť svoj vrchol skôr ako do dvoch rokov. Prepadnutia hypoték budú pravdepodobne akcelerovať, čo naznačuje najmä pokračovanie silného nárastu meškania pravidelných splátok. Nárast cien životu nevyhnutných produktov ako potraviny a energie spolu s obmedzovaním dostupnosti úverov od finančných inštitúcií robí snahy refinancovať problémové hypotéky veľmi zložitým. Osobitné riziko pritom plynie najmä z vyššie spomínaných Alternatívných-A hypoték, ktoré boli síce udeľované za podmienok ako pre kvalitných dlžníkov, ale často krát bez akéhokoľvek overenia vierohodnosti ich deklarovaných príjmov a majetku. Na pamäti treba mať jednu vec, sekundárny trh hypoték je oproti prime hypotékam a Alt-A hypotékam iba ich malý synček. Ak sa naplnia očakávané scenáre, kríza sekundárneho trhu hypoték môže byť ešte veselou epizódou na finančných trhoch v porovnaní s tým nastávajúcim. Veľmi silným signálom boli aj slová hlavného výkonného riaditeľa renomovanej banky JP Morgan Chase, Jamesa Dimona počas zverejnenia hospodárskeho výsledku minulý mesiac. Povedal, že očakáva strojnásobenie strát na tzv. Prime hypotékach (pozn. tie najkvalitnejšie) počas najbližších mesiacov a vyhliadky v tomto segmente okomentoval ako strašné. Delikvencie na hypotékach väčšinou dosahujú vrchol 3-5 rokov od času ich poskytnutia. Aj preto hypotéky sekundárneho trhu poskytnuté v roku 2005 dosahujú aktuálne vzhľadom k delikvencii svoj vrchol na rozdiel od tých tvorených v roku 2007, kde sa tempo rastu delikvencie naďalej zvyšuje. Najnovšie dáta hovoria, že 8,41% hypoték sekundárneho trhu vytvorených v roku 2005 mešká so splátkami viac ako 90 dní alebo je vo fáze prepadnutia hypotéky v prospech veriteľa. A tu je možno vidieť spomínaný kontrast, keďže až 16,6% zo sekundárnych hypoték poskytnutých v roku 2007 sa nachádza v určitom štádiu delikvencie. Ďalším dôležitým momentom, ktorý netreba opomínať pri porovnávaní delikvencií rôznych typov hypoték je doba, počas ktorej môže dlžník splácať iba úroky z hypotéky a nemusí splácať základnú sumu poskytnutej hypotéky. Pri tzv Prime hypotékach a Alternatívnych-A hypotékach je táto doba typicky od 5 do siedmych rokov, pri sekundárnych typoch hypoték 2-3 roky. Práve preto je delikvencia na menej kvalitných hypotékach taká citeľná. Vlna prepadnutia hypoték bude tak s veľkou pravdepodobnosťou rásť aj v najbližších rokoch. Najrizikovejšou oblasťou je Kalifornia, keď napríklad od apríla do júna hypotekárne spoločnosti ohlásili 21 tisíc prepadnutí nehnuteľností. To je o 7% viac ako v 1Q2008 a dvojnásobok oproti rovnakému obdobiu pred rokom. Riziko plynúce s nárastu delikvencie na kvalitnejších hypotékach (tzv. Prime hypotéky a Alt-A) plynie najmä z faktu, že finančné inštitúcie ich v oveľa väčšej miere držia na svojich bilanciách. Pričom pri sekundárnych typoch hypoték ich vo väčšej miere presúvali na iné subjekty. Tieto skutočnosti treba mať neustále na pamäti a netreba sa nechať uchlácholiť záchrannými krokmi FEDu a vlády, ktoré zatiaľ iba hasia najväčšie požiare. Rizík je stále viac ako dosť.

Čo nás čaká dnes? Pravdepodobne bezpochyby najočakávanejšie bude večerné rozhodnutie FOMC o úrokových sadzbách v USA. Viacerí analytici polemizujú, že by FED mohol naznačiť silnejšiu hrozbu inflácie a tým pádom otvoril dvere očakávaniam navršovania úrokových sadzieb. Tento scenár je však podľa nášho názoru predčasný a skôr vidíme priestor pre neutrálny postoj bez náznaku zvyšovania úrokových sadzieb v najbližšom období. Bežnou praktikou FEDu bývalo pridanie váhy rizikám buď na strane Inflácie alebo ekonomického rastu počas zasadaní FOMC. Napríklad v zmysle, že inflačné riziká predstavujú väčšiu hrozbu ako riziko spomalenia ekonomického rastu. FED však vynechal takýto typ vyhlásenia vo sprevádzajúcej správe k júnovému rozhodnutiu o ponechaní sadzby. Dôvod je jednoduchý, existuje toľko otáznikov nad ďalším vývojom ekonomiky, že FED si nebude môcť dovoliť naznačiť zvyšovanie úrokových sadzieb. Inflácia je výraznou hrozbou, no delikvencia na hypotékach akceleruje enormným tempom a zvyšovanie úrokových sadzieb by bolo iba ďalším šokom. Viac holubičí tón môže naznačiť zajtrajšie rozhodnutie najmä v kontraste k zasadnutiu FOMC z 25. júna, kde sa FED prerátal s vyjadrením “riziká v smere nižšieho ekonomického rastu sú na ústupe”. To totiž môže smiešne vyznievať po tom, ako vláda vyjadrila , že sa jednoznačne zabezpečuje za aktíva dvoch súkromných spoločností financujúcich hypotekárny trh v USA, Fannie Mae a Freddie Mac. Ani nezamestnanosť pritom úsmev členom FEDu určite nepridáva, keď sa v júli vyšplhala na 5,7%. Ešte minulý mesiac pritom šéf FEDu Bernanke pred senátom predpovedal pásmo Nezamestnanosti na druhú polovicu roka 2008 v rozmedzí 5,5-5,7%. Dnes už sa 6% miera nezamestnanosti do konca roka skloňuje veľmi bežne. Proti ponechaniu sadzieb na nezmenenej úrovni môžu zahlasovať: prezident Dallaského FEDu Richard Fisher a Filadelfského FEDu Charles Plosser.

Ostatné makroekonomické zverejnenia: 16:00 ISM nevýrobného sektora za júl. Analytici očakávajú ISM na hladine 48 bodov, mierne nižšie od júnových 48,2. Hodnoty indexu pod 50 indikujú kontrakciu daného sektora.

Sumár: dlhodobý a strednodobý trend ostáva medvedí, krátkodobý neutrálny.

Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investície založenej na akejkoľvek informácii alebo prehľade uverejnenej na stránke www.cikomodity.com/sk/eu, alebo z akéhokoľvek informačného materiálu pochádzajúceho od spoločnosti CI KOMODITY, akciová spoločnosť, obsiahnutého na našej webovej stránke www.cikomodity.com/sk/eu, alebo v e-maily od spoločnosti CI KOMODITY, akciová spoločnosť. Obsah tejto publikácie sa nesmie považovať za odporúčanie k vykonan