Vláda USA nevie koľko zaplatí

Víkendová najväčšia záchranná akcia vo svete financií si zaslúži ešte jeden spätný pohľad, keďže je dôležité pochopiť, prečo by pozitíva tohto zverejnenia nemali mať dlhodobejšiu trvácnosť, a že vládou USA deklarované riešenie ekonomického problému nemá zďaleka doriešené jeho možné dopady. Pondelňajší akciový kokteil: Dow Jones +2,58%/11510, Nasdaq Composite +0,62%/2269 a S&P500 +2,05%/1267.

Zhrňme si niekoľko kľúčových vyjadrení Ministerstva financií USA:

1. "Ministerstvo financií začne v priebehu tohto mesiaca program postupného investovania do cenných papierov Fannie Mae a Freddie Mac zabezpečených hypotékami (Mortgage Backed Securities). Tento program bude prebiehať podľa potreby. Vzhľadom k tomu, že Ministerstvo financií môže držať tieto cenné papiere do času splatnosti, rozdiel v úrokových sadzbách na Štátnych dlhopisoch a hypotékami zabezpečených cenných papieroch držaných Freddie a Fannie bude zabezpečovať, že daňoví poplatníci nebudú trpieť straty z tohto programu, a fakticky môže produkovať zisky. Tento program exspiruje na konci roka 2009"..Komentár: držanie cenných papierov do času splatnosti v žiadnom ohľade negarantuje, že na týchto cenných papieroch sa nevytvoria straty. Takáto argumentácia ignoruje prepadnutie hypotéky, default a taktiež úmyselné prepadnutie hypotéky klientom, ktorému sa vzhľadom k nízkej hodnote nehnuteľnosti neoplatí napĺňať svoje pravidelné splátky na hypotéke. Pretože tieto riziká sú v súča snej dobe veľmi vysoké, pravidlá poskytovania hypoték sa budú musieť naďalej sprísňovať a to implikuje vyššie hypotekárne úrokové sadzby. Očakávanie ziskov zo správy portfólií Ministerstvom financií zatiaľ nie je úplne opodstatnené.

2. "Tento krok má prispieť k stabilite sekundárneho trhu hypoték a znížiť náklady na zabezpečenie likvidity na tomto trhu, keď Fannie Mae a Freddie Mac budú mierne zvyšovať svoje portfóliá hypotékami zabezpečených cenných papierov do konca roka 2009. Následne od roku 2010 bude v záujme adresovania problému systematického rizika dochádzať ku graduálnemu znižovaniu portfólií držaných cenných papierov zabezpečených hypotékami tempom 10% za rok." Komentár: toto tvrdenie jednoznačne podporuje a nie redukuje systémové riziko, keď vláda umožňuje zvyšovať portfóliá týchto dvoch finančných inštitúcií do konca roka 2009. A to či bude redukovať následne svoje portfóliá o 10% na ročnej báze je zatiaľ iba veľkým otáznikom. To by totiž museli byť v roku 2010 už finančné inštitúcie vo veľmi dobrej kondícii, aby dokázali zvládnuť navršovanie svojich portfólií stále ešte rizikových cenných papierov zabezpečených hypotékami.

3. "Na konci, absolútne náklady pre daňových poplatníkov budú závisieť na hospodárskom výsledku Fannie Mae a Freddie Freddie Mac"..Komentár: toto je kľúčové vyjadrenie z celej správy poskytnutej vládnymi autoritami, ktoré potvrdzuje, že daňoví poplatníci nie sú v žiadnom ohľade chránení pred nejasnými nákladmi tejto záchrannej akcie. Dva mesiace pred prezidentskými voľbami si to však administratíva nemôže dovoliť povedať ani z časti na rovinu.

4. "Prijatie tohto záväzku (t.j. krok prevzatia Fannie a Freddie pod kontrolu) zabezpečí schopnosť napĺňania finančných záväzkov týchto dvoch spoločností. Je to viac efektívne ako jednorazová kapitálová injekcia, pretože prostriedky budú čerpané (pozn. od ministerstva financií) iba v prípade potreby a za podmienok určených Ministerstvom financií. Týmto spôsobom zároveň ochraňujeme aj daňových poplatníkov...dlh emitovaný Freddie a Fannie Mae drží množstvo centrálnych bánk a investorov po celom svete, ktorí verili v jeho bezrizikovosť...Pretože americká vláda vytvorila tieto inštitúcie, máme zodpovednosť adresovať hrozbu systémového rizika (pozn. ktoré by znamenalo ponechanie týchto inštitúcií napospas trhovým silám". Komentár: tieto vyjadrenia sú dôkazom zahmlievania a zavádzania verejnosti. Viacerí predstavitelia FEDu opakovane v minulosti vyslovili tvrdenie, že tieto dve inštitúcie predstavujú veľké systémové riziko a že dlh týchto dvoch inštitúcií nie je zabezpečenýc h vládou USA. Iba súčasný vývoj donútil vládu, k vysloveniu zábezpeky vlády za všetky záväzky Fannie Mae a Freddie Mac.

Ak si to zhrnieme, môžeme vidieť, že vláda USA momentálne nemá predstavu o tom, aký výsledok na vládne financie prijatý víkendový plán môže mať. Akcie finančného sektora prijali tento plán veľmi pozitívne, keďže obchodníci začali počítať s tým, že udržanie likvidity na sekundárnom trhu hypoték, ktorú teraz bude môcť podporiť Ministerstvo financií, pomôže zlepšeniu hodnoty portfólií držaných hypotékami zabezpečených cenných papierov na knihách finančných inštitúcií. Avšak veľkosť tohto pozitívneho efektu je otázna. Banky totiž vzhľadom na veľké straty a problematické získavanie nového kapitálu nemajú kapacity na zvyšovanie počtu poskytnutých hypoték. Čiže ziskový efekt z toho, že od nich bude môcť Fannie a Freddie pod vládnou kontrolou odkúpiť portfóliá môže byť nízky. Na druhej strane všetci vidia, že delikvencia a prepadnutia hypoték sú na historických maximách a neočakáva sa spomalenie tohto trendu v najbližšom období, keďže cena nehnuteľností naďalej pokračuje v prepade . Veľa ľudí tak nemá motiváciu udržiavať pravidelné splátky a radšej opustia svoju nehnuteľnosť. Zastavenie prepadu cien nehnuteľností pritom nie je ešte za rohom, lebo zásoba nepredaných domov dosahuje naďalej rekordné úrovne. Redukcia zásoby nepredaných domov bude prvým signálom možnej stabilizácie, no to si ešte vyžiada čas. V sumári tak zatiaľ eufória ohľadne záchranného plánu Fannie Mae a Freddie Mac stojí na veľkých otáznikoch a neočakávame dlhodobejšiu eufóriu akciových trhov. Z hľadiska dnešného obchodného dňa očakávame jediné makroekonomické zverejnenie: Nerealizované predaje domov za júl. Analytici očakávajú pokles o -1%, oproti júnovému nárastu +5,3%. Nie je najmenší dôvod očakávať zatiaľ stabilizovanie dopytu po podpisovaní kontraktov na kúpu nehnuteľností. Od tohto zverejnenia tak nemožno očakávať podporu. Ak tento výsledok bude horší a finančný sektor začne korigovať svoje včerajšie zisky (a Lehman neohlási nič nové ohľadne strategického partnerstva) otvára sa priestor miernej korekcii včerajšieho nárastu. Index Dow Jones má prvotný korekčný potenciál k hladine 11450 bodov, následne 11314. V prípade pokračovania včerajšej eufórie a relatívne prijateľného výsledku Nerealizovaných predajov domov v okolí pozitívneho pásma sa otvára priestor k rezistencii 11580, následne 11800. Sumár: dlhodobý, strednodobý aj krátkodobý trend ostávajú v medveďom nastavení, Intradenný s býčím nádychom.

Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. (ďalej len spoločnosť) nepreberá zodpovednosť za chyby a nepresnosti v tomto materiáli. Rovnako spoločnosť nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií založenej na akejkoľvek informácii publikovanej spoločnosťou. Informačné materiály uverejnené spoločnosťou neposkytujú priame odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Takéto obchodovanie je špekulatívne a môže viesť k vysokým finančným stratám. Obsah tohto materiálu sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti, že klienti budú profitovať z informácií tu uverejnených, alebo že s tým spojené straty môžu alebo budú limitované. © CI KOMODITY a.s. vypracoval: Michal Maťovčík