Lehman Brothers = Bear Stearns = Fannie Mae + Freddie Mac?

Včerajší akciový kokteil: Dow Jones -2,43%/11230, Nasdaq Composite -2,64%/2209 a S&P500 -3,41%/1224 (najväčší prepad od februára 2007). Problémy brokerského domu Lehman Brothers zatienili slnko nad Wall Streetom.

Vládna záchrana krachujúceho brokerského domu Bear Stearns nebola koncom, ale začiatkom série problémov celého Wall Streetu. Okrem neho od začiatku roka skrachovalo 11 bankových inštitúcií a vláda musela počas posledného víkendu podstúpiť najväčšiu záchrannú akciu v histórii, keď pod svoju kontrolu prebrala aktíva hypotekárnych gigantov Fannie Mae a Freddie Mac v hodnote presahujúcej 5 biliónov dolárov. To však ešte nikto nečakal, že brokerský dom Lehman Brothers nás preberie z dočasnej letargie, keď jeho akcie počas včerajšej seansy prepadli o neuveriteľných 45% a to bez akejkoľvek správy fundamentálneho charakteru. V akom stave je vlastne finančný systém USA, keď Lehman ako jeden zo stavebných kameňov Wall Streetu dokáže stratiť polovicu svojej hodnoty v priebehu jedného dňa? Prečo zrazu Lehmanu Brothers nikto nedôveruje? Skrýva sa v ich portfóliách toľko toxického odpadu, že o neho nemá nikto záujem? Akú hodnotu majú potom nadhodnotené portfólia hypotékami zabezpečených cenných papierov v ďalších finančných inštitúciách?

Na stratu takmer polovice trhovej kapitalizácie Lehmanu Brothers pritom stačila správa, že vládou kontrolovaná Korean Development Bank, ako jeden z prvých záujemcov o Lehman, ukončila rokovania o možnom strategickom partnerstve. Juhokórejský regulátor finančného trhu totiž Korean Development Bank neodporučil vykonať túto transakciu s Lehman Brothers. Dôvod je jednoduchý, Lehman Brothers má na svojich knihách niekoľko desiatok miliárd hypotékami zabezpečených cenných papierov pochybnej kvality, ktoré nie je schopný posledný mesiac napriek veľkej snahe predať. Druhým dôvodom je, že nevie získať zdroje z externých kanálov, keďže investori nevedia identifikovať na nelikvidnom trhu hypotekárnych cenných papierov jeho skutočnú vnútornú hodnotu.

Lehman Brothers za minulý rok zaknihoval straty z prehodnocovania aktív na úrovni 8,2 miliardy dolárov a od januára 2008 stratil do konca včerajšieho obchodovania 83% svojej trhovej kapitalizácie. Vo svetle pomalého hľadania strategického partnerstva sa objavili už aj správy, že Lehman bude musieť zvážiť predaj svojho najväčšieho klenotu, divíziu asset-manažmentu Neuberger Bernam. Hodnota tejto divízie sa pritom po včerajšom prepade začína takmer rovnať trhovej kapitalizácii Lehman Brothers 11,2 miliardy. Ak teda berieme Lehman ako celok, po odpočítaní tejto divízie je ich biznis akciového a dlhopisového obchodovania hodný nule. Ďalším problémom je, že ak by Lehman získal nový kapitál, akú budú mať hodnotu existujúce akcie? Nie je totiž v pozícii, aby vyjednal podmienky výhodného a relatívne nákladovo akceptovateľného prílevu kapitálu. Zaváňa to ďalším prípadom Bear Stearns.

Najnovší vývoj: po včerajšom prepade ich akcií (už v podstate ani nebola iná možnosť, čiže žiadna chvála) ratingové agentúry Standard&Poor’s a Fitch začali konanie, ktorého výsledkom môže byť následne zníženie ratingu Lehman Brothers. Dôvodom je obava, že prudký prepad cien akcií sťaží získavanie potrebného kapitálu tejto inštitúcii. Dnešný obchodný deň bude teda v znamení Lehman Brothers, ktorý včera v noci ohlásil, že o 13:30 dnes na tlačovke zverejní predčasne hospodársky výsledok za 3Q2008 spolu s výsledkom rokovaní o získaní strategického partnerstva. Renomovaná analytická spoločnosť Oppenheimer pred dvoma dňami zvýšila odhad straty na akciu Lehmanu pre 3Q2008 na -2,7USD, pričom predchádzajúci odhad očakával zisk na akciu 23 centov. Všeobecný trhový konsenzus pre Lehman Brothers na 3Q2008 je strata na akciu 2,49USD. Vzdialenosť od tohto výsledku bude pre smer dnešnej obchodnej seansy kľúčová. Ak by navyše Lehman nezverejnil priaznivý vývoj rokovaní o získaní strategického partnera, akciový trh by utŕžil pravdepodobne veľmi silnú ranu. Na druhej strane, v prípade úspešného rokovania o strategickom partnerstve, bude veľmi dôležité aké podmienky dokáže Lehman vyjednať. Vzhľadom na včerajšiu aktivitu máme veľké obavy, že priaznivé podmienky to určite nebudú.

Scenáre: ak Lehman zverejní stratu v blízkosti trhových odhadov alebo iba mierna horšie, v kombinácii s ohlásením získania nového kapitálu alebo strategického partnera, tak akciový trh má šancu na korekciu predošlých strát. Indexu Dow Jones by sa otvoril rastový priestor k rezistencii 11580 bodov. Naopak, výrazne vyššia strata na 3Q2008 (veľmi pravdepodobné), nevýhodné podmienky na získanie kapitálu alebo strategického partnera budú silne negatívnym faktorom pre akcie. V každom prípade sa dá očakávať, že Lehman sa bude snažiť čo najviac problémov zakryť. Pri neuspokojivom výsledku tlačovky Lehman Brothers má Dow Jones otvorenú cestu k magickej hranici 11000 bodov.

Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. (ďalej len spoločnosť) nepreberá zodpovednosť za chyby a nepresnosti v tomto materiáli. Rovnako spoločnosť nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií založenej na akejkoľvek informácii publikovanej spoločnosťou. Informačné materiály uverejnené spoločnosťou neposkytujú priame odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Takéto obchodovanie je špekulatívne a môže viesť k vysokým finančným stratám. Obsah tohto materiálu sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti, že klienti budú profitovať z informácií tu uverejnených, alebo že s tým spojené straty môžu alebo budú limitované. © CI KOMODITY a.s. vypracoval: Michal Maťovčík