FED dočasne „znárodnil“ i AIG. Nič však nevyriešil

Na úvod treba povedať, že FED v konečnom sumári včerajšieho dňa prekvapil aj v pozitívnom aj v negatívnom zmysle. V pochmúrnej atmosfére posledných dní sa patrí začať na pozitívnu nôtu. Obchodníci pred včerajším rozhodnutím o úrokových sadzbách vyjadrovali prostredníctvom futures na úrokovú sadzbu až takmer 90% pravdepodobnosť, že by FED vo svetle problémov vo finančnom sektore a pondelňajšieho najväčšieho prepadu akciových trhov od teroristických útokov 11.septembra 2001 mal znížiť úrokovú sadzbu. Ako sme však varovali už včera, tieto očakávania boli prehnané a to z logických dôvodov. Volanie obchodníkov po znížení úrokovej sadzby mierilo najmä na snahu uvoľniť napätie na medzibankovom trhu, kde úrokové sadzby, za ktoré si medzi sebou banky požičiavajú finančné prostriedky vyleteli kvôli obavám o osud najväčšej svetovej poisťovne AIG na niekoľkoročné maximá. FED však už mal ponaučenie zo začiatku hypotekárnej krízy, kedy prudké a nečakané znižovania hlavnej úrokovej sadzby FED Funds nevyvolali zníženie úrokových sadzieb na medzibankovom trhu, keďže nedôvera medzi finančnými inštitúciami bola veľmi vysoká. Nikto totiž nevedel , kto a aký toxický odpad drží na svojich bilančných knihách. FED tak včera po prvý krát v pozitívnom zmysle slova prekvapil a nepodľahol tlaku investorskej verejnosti, keď ponechal základnú úrokovú sadzbu na nezmenenej úrovni 2%. Pomer hlasovania členov FOMC bol jednoznačný, 10:0 za ponechanie úrokovej sadzby. Všetci si navyše uvedomovali, že taký prudký obrat monetárnej politiky z očakávaného zvyšovania úrokovej sadzby niekedy v roku 2009 na zníženie, by nebolo prospešné pre žiadny trh aktív a narobilo by to ešte výraznejší zmätok. Ostatné znenie zápisnice zo zasadania FOMC ostalo prevažne bez zmeny. FED naďalej očakáva silnejšie spomalenie ekonomiky, pokračovanie oslabovania pracovného trhu s pretrvávajúcimi inflačnými rizikami, pričom očakávajú ku koncu roku ich mierne zníženie. Jedinou vážnejšou zmenou bolo zdôraznenie hrozby spomalenia príspevku exportu k rastu ekonomického rastu, ktorý bol v podstate jedinou položkou držiacou rast HDP v nadpriemerne pozitívnom pásme, vzhľadom k vývoju makroekonomických fundamentov.

Po tomto rozhodnutí o úrokových sadzbách nastalo veľké ticho, nakoľko obchodníci očakávali spolu so zverejnením rozhodnutia o úrokových sadzbách aj zmienku o vývoji situácie ohľadne najväčšej svetovej poisťovne American International Group. Počas včerajšej seansy sa totiž objavovalo viacero scenárov jej osudu. Po pondelkovom odmietnutí poskytnutia úveru FEDom vo výške 40 miliárd dolárov sa začali objavovať informácie, že snaha o vytvorenie úverovej linky pre AIG od súkromných bankových inštitúcií vedených bankou JP Morgan Chase a Goldmanom Sachs nebude úspešná. Všetky banky majú problémy s likviditou a bez zabezpečenia FEDu si nikto nechcel zobrať na svoje ramená možnú hrozbu bankrotu AIG. Následne niekoľko minút po rozhodnutí o úrokových sadzbách TV stanica CNBC zverejnila správu, že FED pravdepodobne poskytne úver AIG, na čo akcie zareagovali prudkým obratom a index Dow Jones v priebehu pár sekúnd posilnil o takmer 200 bodov. Nikto si však naďalej nebol istý akú podobu tento úver bude mať. Niekoľko hodín následne ostalo okolo AIG veľké ticho, pričom firma vydala stanovisko, že bez akýchkoľvek problémov bude naďalej pokračovať vo svojich doterajších celosvetových aktivitách a že má dostatok zdrojov a možností predaja aktív na krytie potenciálnych strát. Týchto pár správ stabilizovalo vystrašený trh. V skorých ranných hodinách po otvorení ázijskej seansy napokon prišiel prekvapivý zvrat. FED rozhodol o poskytnutí 85 miliardovej úverovej linky pre poisťovňu AIG v zámene za 80% podiel na tejto spoločnosti, pričom tento úver bude mať splatnosť 24 mesiacov a čo najrýchlejšie splácanie by malo prebiehať aj za pomoci odpredaja viacerých aktív poisťovne AIG. Celé toto ohlásenie sa nieslo v tóne, že daňový poplatníci na tejto transakcii nič nestratia. Nezmysel tejto poslednej vety dokazuje i to, že AIG emitovala približne 445 miliárd credit default swapov, derivátov, ktoré banky prevažne nakupovali pre zabezpečenie sa proti možným stratám na cenných papieroch zabezpečených hypotékami. A na nich je momentálne delikvencia na historických maximách. Druhým dôvod predstavujú obavy, že riziko ktorému čelí AIG je oveľa väčšie, o akom sa trh mal možnosť dopočuť. AIG totiž pôvodne žiadala od FEDu (nedeľa) preklenovací úver v objeme 40 miliárd dolárov. Následne FED odmietol jeho poskytnutie a požiadal JP Morgan Chase a Goldman Sachs o vytvorenie skupiny bánk, ktoré by AIG poskytli úverovú linky v objeme 70 až 75 miliárd dolárov a zrazu z ničoho nič im FED za 80% podiel na firme poskytne “dočasný úver neuveriteľných 85 miliárd dolárov.” Otázkou je aké veľké problémy teda skrýva AIG, keď potrebuje taký veľký objem likvidity? No tu dochádzame aj k momentu spomenutom v úvode, kedy nás FED spolu s ministerstvom financií prekvapili v negatívnom zmysle. Minister financií Henry Paulson ešte počas víkendu zopakoval, že žiadne vládne prostriedky na pomoc finančným inštitúciám už nebudú poskytnuté. V podstate ponechaním Lehmanu Brothers napospas hrozbe bankrotu bez pomoci FEDu, chceli americké monetárne autority vyslať prvý signál v snahe bojovať proti morálnemu hazardu finančných inštitúcií, ktoré sa po prípadoch Bear Stearns, Fannie Mae a Freddie Mac mohli spoliehať na večne prítomnú záchrannú ruku poskytnutia prostriedkov FEDu, alebo Ministerstva financií. Finančné inštitúcie totiž vo svetle týchto krokov nemali problém podstupovať výrazne riziko v snahe zlepšiť si svoju likviditnú pozíciu aj za značne nevýhodných podmienok. Vždy pritom počítali s tým, že ak by došlo k najhoršiemu, FED poskytne pomocnú ruku. Včerajším podľahnutím v situácii s AIG tak celá táto snaha amerických monetárnych autorít dostáva veľkú trhlinu a trhovým účastníkom vyslala signál, že treba sa snažiť byť čo možno najväčší hráč na trhu, aby prípadné zlyhanie donútilo FED k intervencii. Takýto scenár sa opakoval už v niekoľkých hospodárskych krízach v USA, pričom vždy viedol k výraznej konsolidácii celého finančného sektora a k početným fúziám. Ďalším dôležitým momentom je, že FED tu začína narážať na svoje právomoci. Jeho autorita totiž siaha na úroveň pomoci výhradne bankovým inštitúciám. Týmto krokom sa FED aj Ministerstvo financií vystavilo enormnému riziku. Problémy so získavaním kapitálu totiž nebudú mať iba banky, ale aj automobilky potrebujúce financovať svoje emisie dlhopisov, hypotekárne domy, veľké staviteľské spoločnosti, brokeri, aerolinky a vôbec, v podstate akákoľvek väčšia inštitúcia. Chce teda FED zachrániť každého?

Dnešný obchodný deň tak bude veľmi kľúčový. Očakávané makroekonomické zverejnenia bežného účtu platobnej bilancie, začatej výstavby a vydaných stavebných povolení, nebudú podľa nášho názoru stredobodom pozornosti. Rozhodujúca bude reakcia obchodníkov na intervenciu FEDu vzhľadom k AIG. Ak tento krok príjmu ako signál, že žiadna finančná inštitúcia nie je chránená pred zlyhaním a index Dow Jones sa vráti pod psychologickú hladinu 11000 bodov, akciové trhy budú v oveľa horšom stave ako boli minulý týždeň, pričom v najbližších mesiacoch sa indexu Dow Jones môže otvoriť priestor k magickej hranici 10000 bodov. Naopak ak obchodníci tento záchranný krok príjmu ako stabilizáciu obáv pred ohrozením celosvetového finančného systému, index má priestor pre korekciu silných strát po hladinu v okolí 11500 bodov. Podľa nášho názoru včerajší vývoj o stabilite nič nehovorí a každá akciová rely bude stáť na veľmi krehkom ľade s potenciálom pre veľmi rýchle obnovenie medvedieho trendu. Na tomto mieste je vhodné upozorniť ešte na dva momenty. Jeden je sentiment obchodníkov a druhý je sentiment verejnosti. Nálada obchodníkov a aktívnych participantov na finančnom trhu je náchylná na prudké obraty, pričo