Získajú dlhopisy na úkor akcií?

Lepšie maloobchodné tržby a pokračujúci nárast ropy včera dodal akciovým trhom dôvody na postup. Intradenne si akcie pripisovali pomerne silné zisky, no v závere seansy o ne opäť prišli a seansu ukončili len s miernym prírastkom. Akciový trh tak stále ostáva v úzkom pásme bez tendencie k prelomeniu do jednej alebo druhej strany. Včerajší akciový kokteil: DJIA 30 +0,37%/8770, SP 500 +0,61%/944, Nasdaq Composite +0,50%/1862. Dnešný Nikkei 225: +1,55%/10135.

Hlavné udalosti včerajšej akciovej seansy:

• Nárast cien ropy nad úroveň 73 USD za barel po prvý krát od októbra minulého roka včera prial býkom na akciách energetických spoločností, ktoré ukončili seansu so ziskom 1,8% Podobne sa darilo aj segmentu základných materiálov, nakoľko zelená bankovka včera stratila až 1,1% oproti košu mien. Korelácia medzi dolárom a cenou ropy sa dostáva na úrovne podobné z konca minulého roka, kedy boli pohyby ropy a dolára takmer totožné (ale vždy inverzné). Nárast cien ropy a komodít je ťahaný hlavne dopytom zo strany emerging ekonomík ako Čína a India, ktoré za 1Q obe rástli o viac ako 5%. Vysoký dopyt z týchto krajín bude pokračovať aj v budúcnosti a tak sa začínajú pomaly opäť objavovať hlasy volajúce po návrate čierneho zlata nad úroveň 100 USD/barel. Oporou tohto býčieho scenára by mohla byť aj približujúca sa letná motoristická sezóna. Stále ostáva v platnosti aj obava o budúcnosť dolára kvôli zvyšujúcemu sa zadlženiu US a kvantitatívnemu uvoľňovaniu FEDu, ktoré môže vyústiť do zvýšenia inflačných tlakov podľa klasickej Friedmanovej myšlienky: „Inflácia je vždy a všade monetárny fenomén.“
• Silné zisky si včera pripísal aj finančný sektor. Oproti ostatným titulom ale excelovali akcie banky Bank of America, ktoré okrem zvýšenia odhadu ziskov od Morgan Stanley získali aj zvýšenie ratingu od analytickej spoločnosti Keefe, Bruyette & Woods. Akcie banky po týchto slovách vzrástli o 8,3% a stali sa najsilnejším komponentom indexu Dow Jones. Lepšie analytické vyjadrenia sa týkali aj bánk Fifth Third Bancorp a Regions Financial Corp., ktoré získali zvýšený rating od Goldman Sachs. Naopak z finančného sektora sa nedarilo spoločnosti UnitedHealth, poskytovateľovi zdravotného poistenia. Akcie firmy stratili 6,5% po tom, čo analytici spoločností Oppenheimer ako aj Citigroup znížili rating jej akciám. Tomuto subsektoru akciového trhu sa nedarí už pomerne dlho, kedy je hlavným dôvodom hlavne neistota ohľadom dopadu plánovanej reformy v zdravotnom poistení, ktorú plánuje Obama.
• Makroekonomický kalendár včera ponúkol zverejnenie maloobchodných tržieb za máj, kľúčových makrodát tohto týždňa. Ich výsledok skončil v súlade s očakávaniami na úrovni +0,5% a dokonca bol aj predchádzajúci výsledok revidovaný na vyšší, no stále skončili v zápornej zmene. Tržby sa tak v máji vyhli tretiemu poklesu v rade za sebou. Dôvodom boli hlavne vyššie predaje automobilov kvôli kolapsu automobiliek, kedy díleri týchto firiem predávali vozidlá pod cenu. Zároveň, silný nárast zaznamenali aj predaje na čerpacích staniciach, ktoré vzrástli len kvôli vyšším cenám benzínu. Bez započítania automobilov, benzínu a potravín tak maloobchodné tržby vzrástli len o 0,1%, čím sa výrazne menia signály „green shoots“ na „yellow weeds“, podobne ako hovorí Nouriel Roubini, známy pesimistický profesor Newyorskej univerzity. Pripomíname, že na medziročnej báze sú maloobchodné tržby stále nižšie približne o 10%.
• Makrokalendár okrem toho výsledku ponúkol aj týždenné žiadosti o podporu v nezamestnanosti, ktoré skončili na poli nových žiadostí s výrazným poklesom, na najnižšie úrovne od konca januára. No pokračujúce žiadosti pokračujú v svojom stálom raste po 19-ty týždeň v rade za sebou, kedy bol predchádzajúci výsledok revidovaný nahor. Tieto výsledky tak stále poukazujú na veľmi slabý pracovný trh. Upozorňujeme ale, že pokiaľ nové žiadosti budú pokračovať v tomto poklese, mohlo by to byť pre ekonomiku veľmi pozitívne. Podľa historických štatistík kopíruje pokles 4-týždenného priemeru nových žiadostí presne vývoj ekonomického rastu a poukazuje na dobu, kedy sa ekonomika dostáva z recesie. Preto by v priebehu budúcich týždňov mohol tento vývoj signalizovať, že ekonomika sa začína stabilizovať.
• Takýto vývoj nemožno vylúčiť, no len treba pripomenúť, že miesto silnej obnovy sa pravdepodobne objaví dlhotrvajúci anemický vývoj. Hlavný dôvod je jasný. Zadlženosť US domácností. Podľa posledných štatistík FEDu poklesol za 1Q dlh domácností o 1,1%, no hodnota ich celkového majetku poklesla až o 2,5%. Domácnosti tak vyšší objem dlhu v pomere k ich celkovému majetku než pred krízou. Potreba splatiť tento dlh tak bude obmedzovať ich iné aktivity, ako napríklad spotrebiteľské výdavky. A práve tie tvoria až 70% HDP najväčšej ekonomiky sveta. Príkladom snahy subjektov splatiť svoj dlh sme videli napríklad v Japonsku, čoho výsledkom bol slabý ekonomický rast, ktorý hneď zničila aktuálna kontrakcia ekonomiky vyvolaná globálnou recesiou. Podobne krehká obnova tak pravdepodobne postihne aj US ekonomiku. Pre pripomenutie, objem celkového dlhu US ekonomiky v pomere k HDP je na úrovni 375% HDP.
• Rastúce zadlženie US ekonomiky, hlavne vlády, sa prejavilo aj na náraste výnosov na US dlhopisoch. Včera prebehla emisia 30-ročných dlhopisov v objeme 11 mld. USD. Dopyt investorov dosiahol až 2,68 násobok tohto množstva a vysoký záujem, takmer polovičný, prejavili zahraničné centrálne banky. Dlhopisy boli emitované pri nižšej ako očakávanej úrokovej sadzbe, čo podporilo trh v tom, že aj keď bol záujem o US dlhopisy nízky, pri aktuálnych úrovniach začína byť opäť atraktívny, Dlhopisy totiž ponúkajú výnos až 4,8%.

Spotový akciový index Dow Jones včera zaznamenal ďalší close v okolí úrovni 8 750 bodov, čo je šiesty takýto close v rade za sebou. Trh tak pokračuje v obchodovaní v svojom predchádzajúcom pásme a aj keď sme sa intradenne dostali mierne nad neho, akcie sa k záveru seansy vrátili naspäť k nemu. Vývoj tak pokračuje stále v neutrálnom pásme a pokiaľ neuvidíme prielom do jednej alebo druhej strany, je zatiaľ výhľad nejasný. V smere nadol je ale hneď množstvo supportov, takže prielom bude problematický. Naopak smerom nahor sa približujeme k psychologickej hladine 9 000 bodov, ktorej zdolanie by mohlo na trh vniesť novú nádej.

Dnes makroekonomický kalendár ponúka zverejnenie len májových importných cien a predbežnej Michiganskej spotrebiteľskej dôvery, ktorá sa očakáva mierne vyššie. Zložka očakávaní bude pravdepodobne rásť kvôli stále vysokým akciovým trhom, no nárast cien benzínu a stále slabý pracovný trh by nemali podporovať výrazné zlepšenie situácie. Dnes výraznejšie stráca cena ropy, aktuálne -1,8%, čo by mohlo negatívne vplývať na vývoj na akciovom trhu. Po tohtotýždňovej rely totiž investori pravdepodobne vyberajú zisky z dlhých pozícii. Upozorňujeme na cenu 10-ročných dlhopisov, ktorá sa odrazila od silnej supportnej úrovne a mohla by začať opäť rásť. Tento nárast netreba považovať za signál, že sa stav ekonomiky začína zhoršovať, no skôr by sa mohol začať kapitál prelievať z akcií do dlhopisov, ktoré pri týchto úrovniach ponúkajú zaujímavý výnos a tak by aktivita na akciách mohla byť stále rovnako anemická, poprípade by akcie mohli aj mierne klesať kvôli cene ropy a prípadným horším zmenám ratingov pre akciové tituly, resp. celé sektory.

Futures na Dow Jones pokračujú v pohybe v rastovom pásme od 3. júna, no zatiaľ sa pohybujú skôr v strede tohto pásma. Silnejší support bol vytvorený na hladine 8 730 bodov, rezistencia na 8 800 bodoch. Intradenne z tohto pásma future