Zapôsobí loby bánk na CFTC?

Včera sa začala kľúčová fáza výpovedí pred CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ktorej hlavným cieľom je zníženie volatility na trhu s komoditami. Pozornosť investorov a to najmä správcov hedge fondov, indexových fondov a penzijných fondov sa právom zameriava v týchto dňoch najmä na výpovede pred CFTC. Veď expozície vo futures kontraktoch  a v opciách takýchto fondov sú obrovských rozmerov a plánované zmeny v regulácii by sa preto mohli dotknúť najviac práve ich.

Počas včerajších výpovedí pred CFTC, na ktorej čele je predseda Gary Gensler, predstúpili zástupcovia najvýznamnejších komoditných búrz sveta (komoditnej burzy ICE – International Commodity Exchange so sídlom v Londýne a komoditnej burzy CME – Chicago Mercantile Exchange). Na výpovedi boli pochopiteľne aj iní predstavitelia, ktorí do otvorenej diskusie mali čo-to povedať.

Včerajší deň naznačil veľké zmeny

Počas včerajších výpovedí pred CFTC odznelo hneď niekoľko slov, z ktorých sa dalo vyčítať, že v USA to s reguláciou myslia naozaj vážne. My Vám z nich ponúkame jedny z tých najdôležitejších:

• Gary Gensler (predseda CFTC): „Musíme sa vážne zaoberať otázkou stanovenie prísnejších limitov obmedzujúcich počet otvorených pozícií v oblasti energetiky“;
• Ben Hirts (vice prezident a generálny kancelár Delta Air Lines): „extrémna volatilita pri cene ropy robí plánovanie per podniky nemožným a teda vedie k devastácii priemyslu“;
• Sean Cota (zástupca Petroleum Marketers Association of America): „My a naši spotrebitelia nemôžeme pokračovať ďalej touto cestou“;
• Sean Cota (zástupca Petroleum Marketers Association of America): „Je čas na spoločnú snahu, ktorá by viedla k zmysluplnej reforme zameranej na nastolenie stability a dôvery na trhoch“;

Zapôsobí loby bánk?

Na dnes je naplánovaná výpoveď predstaviteľov bánk z JPMorganChase & Company a y Goldman Sachs. Najväčšia pozornosť sa bude venovať najmä banke Goldman Sachs a jej postoju k prípadnej regulácii. Je jasné, že loby zo strany bánk bude obrovská, veď zisky z obchodovania s komoditami sú významnou položkou z celkových ziskov týchto holdingových spoločností. Podľa odhadov dokonca dosahujú až jednu štvrtinu z celkových ziskov. V prípade banky Goldman Sachs, ktorá vykázala v 2Q 2009 zisk vo výške viac ako 3 mld. USD by to teda bolo viac ako 2,5 mld. USD ročne.

Aktuálna situácia s reguláciou

Aktuálne podliehajú prísnejšej regulácii len niektoré poľnohospodárske plodiny. Tá obmedzuje objem otvorených futures kontraktov a zamedzuje tak prudkému nárastu cien týchto komodít. To, či sa však tieto obmedzenia prejavili na zabránení prudkého nárastu cien je však veľmi diskutabilné. Aj poľnohospodárske plodiny, ktorých sa regulácia týka už niekoľkokrát dokázali, že ich nemožno označiť za komodity s nízkou volatilitou.

Regulácia vybraných poľnohospodárskych komodít je na úrovni celoštátnej (tzv. „federal position limits“), keď limity, ktoré môžu jednotliví investori držať otvorené stanovuje CFTC. Limity pri ostatných komoditách CFTC nestanovuje, záležia teda na rozhodnutiach tej ktorej burzy (tzv. „exchange limits“).

Skončia výnimky?

Najväčšie nebezpečenstvo pre trh podľa hlavných oponentov a aj podľa nášho názoru predstavujú spoločnosti ako Goldman Sachs. Táto banka získala v roku 1991 výnimku, ktorá ju oprávňuje otvárať krátke pozície umožňujúce špekuláciu na pokles. Goldman Sachs sa tak v roku 1991 zaradila do skupiny „bona fide hedgers“, teda do skupiny tých účastníkom trhu, ktorým právo otvárania krátkych pozícií patrí aj napriek tomu, že s komoditou priamo neprichádzajú do kontaktu. Otváranie krátkych pozícií umožňuje tým účastníkom, ktorí majú právo na zabezpečovanie sa proti poklesu ceny ako Goldman Sachs, sa chrániť pred finančným rizikom, avšak takéto rozhodnutie vedie k tomu, že objemy otvorených pozícií bánk vysoko prevyšujú objemy tých subjektov, ktorým takýto spôsob hedgingu bol umožnený z dôvodu zníženia rizík vyplývajúcich z ich priamej činnosti (do kontaktu s komoditou dochádzajú priamo a sú na nich priamo závislé). Takýmito subjektmi sú napríklad farmári, spotrebitelia – napr. v prípade ropy letecké spoločnosti, správcovia rezerv. Tým teda výnimka, ktorú napr. Goldman Sachs dostala v roku 1991 podstatne znevýhodnila podnikanie. A práve to je podľa nášho názoru tým najväčším problémom. Objemy otvorených pozícií bankami mnohonásobne prevyšujú objemy ostatné a teda regulácia by sa mala týkať najmä obmedzenia takéhoto spôsobu podnikania, v prípade ak má byť pre spoločnosť prospešnou.

Jedným z dôkazov, ktorý takúto situáciu na trhu potvrdzuje a podnikateľské subjekty výrazne znevýhodňuje potvrdzuje aj včerajšie vystúpenie Bena Hirsta z najväčšej leteckej prepravnej spoločnosti na svete Delta Air Lines. Pri svojom prejave boli jeho slová jasné: „extrémna volatilita pri cene ropy robí plánovanie per podniky nemožným a teda vedie k devastácii priemyslu“. Podľa jeho slov kvôli vysokej volatilite ropy v časovom úseku od polovice roku 2007 do polovice roku 2008 prerobila letecká spoločnosť až 8,4 mld. USD, čo podnikanie robí naozaj veľmi neprehľadným a zložitým. S vyjadreniami Bena Hirsta sa plne stotožňujeme...

Podľa predsedu CFTC Geryho Genslera však ostáva ešte stále veľa otázok, na ktoré je potrebné nájsť odpoveď. Tými hlavnými sú:

1. Aké by mali byť limity obmedzujúce počet otvorených kontraktov?
2. Kto by tieto limity mal stanovovať, či CFTC, alebo burza?
3. Či budú aj naďalej povolené výnimky, ktoré umožňujú obchodníkom (Goldman Sachs a pod.) riadenie finančného rizika?

Lepšie časy pre investorov...

Pre investorov sa však schyľuje k lepším časom. Súčasné výpovede by mali viesť ku zvýšeniu transparentnosti. Týždenný report, známy pod názvom „Commitment of Traders“ (COT) v súčasnosti rozlišuje účastníkov trhu iba na dve skupiny, na komerčné subjekty a na nekomerčné subjekty.

Hlavným problémom však je to, že celý COT report má zlú štruktúru, ktorý robí situáciu pre investorov neprehľadnú, navyše prípadné špekulácie na trhu zahmlieva a preto je ich ťažké v súčasnosti aj odhaliť, poprípade napadnúť.

Napríklad letecké, alebo ropné spoločnosti sú v reporte zaradené do skupiny ako „komerčný subjekt“, čo vedie k zmiešaniu špekulatívnych a hedgingových pozícií. Pre investorov je tak celá situácia veľmi neprehľadná a práve preto podľa nášho názoru by bolo pre trh prospešnejšie zmeniť štruktúru reportu. Takéto názory sa objavili niekoľko krát. Podľa nášho názoru je to tá správna cesta, ktorá by mohla viesť k zníženiu špekulácií na trhu s komoditami. Aj hedge fondy, ktoré sú v reporte spolu s indexovými fondmi v skupine „komerčných subjektov“ budú musieť v budúcnosti svoju transparentnosť zvýšiť, keď budú chcieť po škandáloch (napr. Bernard Madoff) z nedávnej minulosti prilákať investorov.

Takáto cesta je podľa nášho názoru tou najschodnejšou a vidíme ju reálne. Navyše by sa po preskúmaní faktov možno zaobišla aj bez stanovenia limitov (avšak pri tak obrovskej bubline asi ťažko). Nový COT report by mohol rozlišovať viacero skupín, ktoré by investorom umožnili lepší náhľad na situáciu na trhu. Takáto zmena by však znevýhodnila veľkých hráčov, ako je Goldman Sachs, keďže už naďalej by nemohli z neprehľadnej situácie toľko profitovať a teda loby bude určite veľmi silná.

Dnešná výpoveď bánk by teda s istotou mala byť jednou z kľúčových udalostí, ktoré by mali v budúcnosti vyústiť do nových pravidiel na trhu s komoditami. Na tie si však budeme musieť ešte dlhší čas počkať. K dohode o zmene regulácie by mohlo prísť v auguste, teda po poslednom kole výpovedí a zvážení všetkých možností. Podobu regulácie