Dve tváre MMF

Akciové medvede na hlavných svetových burzách si včera vybrali dovolenku a nechali býčiu stranu nech diktuje vývoj na burzách. To sa podpísalo pod nárast cien komodít a spolu s nimi aj komoditných mien. Vyššia akceptácia rizika umožnila mazanie strát emerging mien a ochabovanie sily dolára ako bezpečného aktíva. No ale pri dnešnom rannom otvorení londýnskeho trhu sa zdá, že medvedí tábor si včera zobral len jednodňové voľno.

Včerajší deň nám priniesol prekvapujúci a priam dych vyrážajúci výsledok prieskumu ZEW z Nemecka, keď sa ekonomická nálada zlepšila až na 56,1bodu oproti júlovému číslo 39,1b a očakávaniam trhu na 45b.  Nuž ale  či to nie je hnané prianím a túžbou, že konečne sa situácia už musí zlepšiť, keď veľa oficiálnych predstaviteľov vlád a centrálnych bánk neustále až do omrzenia omieľa, že to najhoršie je za nami. Každopádne číslo na prvý pohľad optimistické neprinieslo lepšiu náladu na trhy. Dôvod boli medvedie ekonomické slová samotných predstaviteľov ZEW, že prílišná eufória nie je na mieste, keďže zlepšenie atmosféry bolo dosiahnuté predovšetkým fiškálnymi stimulmi a ekonomika ako taká neukázala silu. ZEW okrem toho dodal, že obnova bude len pomalá.

Z včerajších vyjadrení zaujal  aj názor šéfekonóma MMF, ktorý vyhlásil, že ekonomická obnova sa práve v týchto chvíľach začala. Nuž len aby tak rýchlo ako začala aj neskončila, keďže jej palivo dodávajú len fiškálne stimuly a tlačenie inflačnej likvidity na trhy. Boli to práve najvyspelejšie krajiny sveta, ktoré si  mohli dovoliť najväčšie fiškálne podporné balíčky a rozhadzovanie verejných príjmov a zadlžovanie, keďže finančný trh bol stále od nich ochotný nakupovať dlh. MMF na druhej strane nezabudol pripomenúť, že  práve vďaka rastúcemu zadlženiu bude rast daní po kríze vo všetkých krajinách nevyhnutnosťou. A žiaľ nevyhne sa to ani Slovensku!

Na jednej strane MMF tvrdí, že fiškálne stimuly sú dobrý nástroj boja proti kríze a vhodný spôsob stabilizácie ekonomík najmä v prípade USA, Nemecka, či Francúzska a ostatných vyspelých západných štátov (čo iného však možno očakávať od inštitúcie na čele ktorej stojí neúspešný francúzsky socialistický politik Strauss Kahn)no na druhej strane  najmä v prípade emerging ekonomík (Lotyšsko, Litva, Maďarsko) hovorí, že je počas krízy potrebné uťahovať si opasky a šetriť a nie míňať. Toto sa nám vidí ako pokrytecké a všimli sme si, že MMF pravidelne ukazuje dve tváre. Jednu, kde chváli dobrý biely vyspelý západ a druhú kde neustále kritizuje čierny  zaostalý východ (hoci západ aj východ chcú robiť rovnaké kroky).

Z pohľadu liberálnej ekonómie sú fiškálne stimuly rakovinou ekonomiky. Uvedomme si, že vláda netvorí zdroje a hodnoty a ako taká nemá žiadne vlastné peniaze. Všetko čo má sú peniaze daňových poplatníkov. "Teda vláda iba prerozdeľuje získané zdroje vybrané na daniach a iných odvodoch. Fiškálny stimul je preto vždy len „presunom peňazí z pravého vrecka ekonomiky do ľavého”, teda presmerovaním vytvorených zdrojov, ktoré je platené z terajších alebo budúcich daní ich platcami. Nefinančné dôsledky vládnych protikrízových opatrení v kontexte prenášanej záťaže na daňovníkov a obmedzeniach ich zdrojov napovedajú, že vládne balíčky nebudú udržateľným stimulom, ale brzdou, ekonomického rastu. V duchu zákonitosti „presmerovávania“ vytvorených zdrojov centrom ide nielen o prerozdeľovanie, ale aj o presúvanie zdrojov z produktívnejších do menej produktívnych segmentov v ekonomike." tvrdí Peter Gonda. (Konzervatívny inštitút M.R. Štefánika). Fiškálne stimuly totiž demotivujú tvorbu produktívneho kapitálu (pri nižšom výnose je menšia ochota sporiť). Navyše ako spomenul MMF niekto tie fiškálne stimuly bude musieť zaplatiť a nebude to bezmenný štát ale konkrétny daňový poplatníci, čím sa im znížia disponibilné príjmy, čo bude v budúcnosti mať negatívny dopad na rast HDP.

Dnešný makrokalendár hneď ráno priniesol dáta o cenovej hladine Nemecka prostredníctvom Indexu cien výrobcov, ktorý v júli prepadol na mesačnej o 1,5% aj ročnej báze o 7,8%, čo je len znakom pokračujúceho zastavenia úverovej expanzie bánk (zamrznutý úverový trh) a tiež nadbytku kapacít, slabého domáceho dopytu. Nie je tak dôvod byť optimistickými, čo ako sme už spomenuli potvrdil aj samotný think-tank ZEW, či guvernér Bundesbanky Axel Weber. O 10:00 bude zverejnený bežný účet platobnej bilancie za eurozónu ako celok, ktorý vyšiel za máj síce len v mínus 1,2 mld. EUR (sezónna úprava), no toto relatívne priaznivé číslo bolo dosiahnuté najmä vďaka obrovskému prebytku nemeckého hospodárstva. Aj k dnešnému číslu bude najviac pridávať práve Nemecko, keďže veľa a to aj rozvinutých západných krajín má platobnú bilanciu deficitnú. Neočakávame však silnú reakciu trhov na daný fundament.

Omnoho dôležitejšie však bude zverejnenie zápisnice Bank of England v tradičnom britskom čase 10:30 najmä po prekvapujúcom navýšení  kvantitatívneho uvoľňovania o 50 mld GBP na 175 mld. GBP na poslednom zasadnutí. Ide o  proces, kde BoE nakúpi dlhopisy a za ne vytlačí inflačné peniaze a napumpuje ich do finančného sektora, kde sa zastavia a do ekonomiky ďalej neprúdia. Banky totiž stále nie sú veľmi ochotné požičiavať prostriedky a hromadia kapitál na zaplátanie svojich vlastných strát. Minulotýždňový inflačný riport BoE sa niesol v pomerne negatívnom duchu, keď BoE sama povedala, že kríza je hlbšia ako očakávala a obnova bude pomalá a bolestivá a výhľad ekonomiky je stále neistý aj keď tlaky na opätovný prepad sa znížili. BoE navyše vyhlásila, že  inflácia narastie do cieľového pásma BoE (2%) až v 2012, čo jej dáva priestor na bezstarostné tlačenie bezcenných papierových libier. Najmä kým zostanú uzamknuté na účtoch bánk a do reálne ekonomiky sa nedostanú všeobecný rast cenovej hladiny v skutku nehrozí. Samozrejme tlak peňazí vytryskol na akciovom trhu, ktorý prílev likvidity vyniesol na vyššie úrovne mimo fundamentov.

Pri dnešnej zápisnici sa bude čakať najmä na to, či opätovné uvedenie tlačenia peňazí bolo prijaté jednohlasne pomerom 9:0, alebo boli jednotliví členovia BoE rozpoltení a nejednotí. Inflačný riport naznačil, že trhy až príliš rýchlo začali započítavať opätovné zvyšovanie sadzieb, čo podporovalo šterling. No ak sa dnes v skutku ukáže nejednotnosť  členov MPC  a prípadnú neochotu ďalej tlačiť peniaze,  šterling by mohol opätovne posilniť voči euru, doláru a aj jenu minimálne v prvej reakcii na zverejnenie. Následne bude zrejme opätovne reagovať na averziu voči riziku a vývoj na akciových trhoch, na ktorý je veľmi citlivý. Ak tie budú padať ani pozitívne správy zo zápisnice mu nepomôžu pre udržanie sily.

Popoludňajší kalendár obsahuje len čísla kanadskej inflácie, ktoré budú dôležité najmä pre obchodovanie na  páre USDCAD. Ak bude prepad cenovej hladiny vyšší ako sú očakávania, loonie ako je prezývka kanadského dolára by mohol oslabiť opätovne nad 1,11. Tlaky na jeho oslabovanie by mohli byť eliminované len prípadným rastom ropy a akciových trhov (čo by však veľmi nemalo byť na programe dňa).  Kráľovský pár EURUSD sa počas včerajšieho dňa konsolidoval a pohyboval mierne do hora, čo však bolo spôsobené korekciou akciových trhoch. Dnes by sa však akciovým medveďom mohlo minúť palivo a najmä pod tlakom prepadu nového benchmarku akciových indexov Shanghai Composite dnes ráno. To by teda oprávňovalo k opätovnému posilneniu dolára pod 1,4091 (50-dňový kĺzavý priemer).

Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com