Vírus fiškálneho a monetárneho šialenstva

Aj napriek včerajšiemu prepadu Shanghai Composite indexu sa  US akciové trhy správali nezávisle a nepodľahli predajnej horúčke, naopak pripisovali si zisky. Navyše nahor ich po zverejnení výrazného prepadu zásob ropy, ktoré vyústili do jej viac ako 6%-tných ziskov, potiahli práve akcie petrochemických spoločností. To spôsobilo prudké posilnenie kanadského dolára (hoci sa naša včerajšia vízia návratu USDCAD nad 1,11 naplnila práve vďaka  zásobám ropy sa kurz vrátil dokonca pod 1,10) a ostatných komoditných mien a naopak zelená bankovka bola tlačené do silnej defenzívy výpredaja.

Najdôležitejšou včerajšou očakávanou udalosťou však bolo zverejnenie zápisnice Bank of England, ktorá neprestáva trhy prekvapovať. Hoci sa naplnili očakávania trhu, že hlasovanie za pokračovanie kvantitatívneho uvoľňovania skončilo 9:0 subhlasovanie o jeho výške kde sa rozhodovalo medzi 50 a 75 mld. GBP (z čoho boli trhy silne šokované a prekvapené keďže s týmto nepočítali) skončilo nateraz v prospech menšieho tlačenie peňazí, hoci samotný guvernér BoE Mervyn King hlasoval až za 75 mld. GPB variant. Tak či onak BoE už natlačila z čistého vzduchu 175 mld. GBP inflačných peňazí a ako tvrdí rakúska ekonomická škola, ten kto raz začne z tlačením peňazí nikdy s tým nebude chcieť skončiť.   Toto malo samozrejme negatívny vplyv na šterling, ktorého BoE knokauotovala. Ten oslabil voči doláru v prvotnej reakcii typu „Punish the Printers“ (potrestajme tlačiarov peňazí) o viac ako percento, hoci všetky straty vďaka popoludňajšiemu obratu sentimentu vymazal.

Jednoducho nikdy nevyskúšaný experiment manipulácie s cenami kapitálu pokračuje a my nepochybujeme, že bude mať z dlhšieho časového hľadiska negatívny dopad na ekonomiku. Nízke úrokové sadzby totiž demotivujú k sporeniu ako jedinej ceste tvorby kapitálu, a bez kapitálu niet rastu. Navyše umelo udržiavané úrokové sadzby vysielajú mylné informácie do ekonomiky výsledkom čoho sú chybné  stratové investície a rozhodnutia o alokácii kapitálu. Napadá nás nasledujúca myšlienka:  Socializmus skolaboval, pretože nedovolil cenám, aby odhaľovali ekonomickú pravdu. Aktuálne sa BoE umelým stláčaním úroku ako ceny kapitálu snaží o čosi podobné. Navyše sama povedala, že výsledky tohto pokusu sú neisté, no na druhej strane tvrdí, že prípadná škoda z príliš malého kvantitatívneho uvoľňovania by mohla byť väčšia ako z príliš veľkého. Protirečenie nemá konca. Nuž vírus monetárneho šialenstva opäť útočí a asi najviac zasiahnutým centrálnym bankárom na svete je Mervyn King (hneď za ním Benjamin Bernanke). Kríza ktorej sme dnes svedkami vznikla práve v dôsledku inflahovania ekonomiky lacnými peniazmi a ničím nekrytou úverovou expanziou.  Ako chce King či Bernake riešiť problém inflácie ešte väčšou infláciou?

Iracionalita kvantitatívneho uvoľňovania sa odrazí v realite, o tom nemáme pochýb. Otázkou je však kedy, keďže trhy dokážu znášať manipuláciu a iracionalitu relatívne veľmi dlhé obdobie, avšak normalizácia vždy príde a väčšinou býva bolestivá. V tomto prípade však možno sám trh porazí BoE skôr ako banka dokáže realizovať svoje experimenty do konca. Už dlhšie hovoríme o strate ratingu britskej ekonomiky a následných negatívnych krokoch investorov, ktoré by mohli britskú libru položiť na kolená. Avšak nemusia to byť investori ale samotný trh, ktorý dá BoE červenú. Rada MPC rozmýšľala o vyššom navŕšení kvantitatívneho uvoľňovania, avšak posledné čísla inflácie ukázali, že možno sa BoE vo svojich projekciách inflácie mýli. Pokiaľ tá bude rásť vyššie ako sa očakáva, BoE nebude môcť na svojom najbližšom zasadnutí zvýšiť QE, tak ako si želala. Takýmto spôsobom si cez rastúcu infláciu sama kope hrob. Jednoducho povedané, BoE sa zahráva s ohňom a ten môže prísť z rôznych strán a veľmi nepredvídateľne. Rizík pre dlhú pozíciu na GBP je preto skutočne veľa.

Okrem vírusu monetárneho šialenstva sa však včera v plnej sile prejavil aj vírus fiškálneho šialenstva. Najťažšie postihnutým ekonómom sveta je pravdepodobne Paul Robin Krugman, nositeľ Nobelovej ceny za ekonómiu za 2008, keď opäť raz tvrdil, že je potrebné ešte viac peňazí rozhadzovať na nesystémové fiškálne stimuly, ktoré odčerpávajú zdroje, ktoré by inak išli do odvetví, kde by sa mohli zhodnotiť s väčšou efektivitou. Považujeme za úplne chybné jeho výroky o tom, že hoci je zadlžovanie sa vlád normálne nezdravé v čase krízy je to účinný liek.  Fiškálne stimuly nie sú zadarmo, niekto ich bude musieť zaplatiť na dnešných a najmä budúcich daniach a odvodoch, ktoré budú následne brzdou udržateľného rastu ekonomiky.

 Známy investorský mág, kúzelník z Omahy, Warren Buffett sa pre New York Times vyjadril, že US kongres musí po hospodárskom oživení zastaviť rast verejného dlhu k HDP. To je úplne jasné, otázkou však je, ako to chce urobiť. Ak vychádzame z toho, že rast bude chudokrvný a pod 3% ročne a US deficit klesne pod 3% HDP až v 2013 ( US minister financií Geithner), tak aj keď sa USA dostanú do rastového módu dlh bude rásť rýchlejšie ako output ekonomiky a celkové zadlženie US vlády ako aj pomerné k HDP bude rásť, čo bude podľa nás silná brzda obnovy ekonomiky. Teda fiškálne stimuly  na dlhu v konečnom dôsledku nepomôžu ale ublížia ekonomike. Rovnako ako nepomohlo ale ublížilo ekonomike nadmerné zadlžovanie sa US domácností.

Makroekonomický kalendár dnes otvoril číslami zahraničného obchodu  za  júl zo Švajčiarska, no to zrejme nebude mať dopad na kurzy švajčiarskeho franku. Všetko to skôr bude o averzii voči riziku ako fundamentoch.  Okrem toho švajčiarska ekonomika ponúkne aj prieskum ZEW o 11:00.

Najdôležitejšie dáta prvej polovici obchodného dňa ponúkne čas 10:30, kedy budú zverejnené maloobchodné tržby z Veľkej Británie za júl, kde sa očakáva zlepšenie na mesačnej +0,4% aj ročnej báze +2,7% . Ak budú čísla v súlade s konsenzami, prípadne lepšie, šterling by  mohol posilniť aj  vďaka dnešnému nárastu hlavného indikátoru strachu na trhoch Šanghajského indexu s možným potenciálom až nad 1,66 voči doláru. V udržateľnosť týchto ziskov však pochybujeme. Preferujeme totiž stále návrat averzie voči riziku na trhy po jej krátkej prestávke a návrat pod 1,65 z dlhšieho časového hľadiska.

Popoludňajšiemu kalendáru budú dominovať  dáta z US trhu práce v podobe nových a pokračujúcich žiadostí o podporu na týždennej báze kde sa očakáva stabilizácia na úrovni 550 tis. nových resp. 6,1 mil. pokračujúcich. Posledné číslo nie je ani tak o stabilizácii trhu práce ako skôr o tom, že nezamestnaní majú len limitovanú  niekoľkotýždennú podporu po prepustení zo zamestnania a po tomto čase ich jednoducho zo štatistík vymažú hoci prácu stále nemajú . Jednoducho americké čarovanie so štatistikami. Makrokalendár dnes uzavrú dáta  predstihového indikátora z US ekonomiky a prieskum Filadelfského FEDu, ktorý môže mať veľký dopad na sentiment trhu a vniesť vniesť do žíl obchodníkov viac optimizmu, keďže sa očakáva rast tohto indexu dôvery najmä pod vplyvom narkózy US fiškálnych stimulov, čo by paradoxne znamenalo oslabovanie dolára.

Pár EURUSD sa síce vymanil z klesajúceho trendu (trendová línia ťahaná z maxím  5. augusta cez maximá 12 a 13. augusta)  a dokázal včera dokonca zavrieť nad 21-dňovým kĺzavým priemerom (1,4211). Dnes by mohlo najmä počas dopoludnia stále pretrvávať nákupné momentum a priestor sa vytvára potenciálne pre nárast EURUSD až k 1,4260/65 (včerajšie maximá). V prípade, že bude tento level jasne prekonaný, riziko návratu nad 1,43 sa zvýši.

Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com