Kolaps akcií sa zopakuje

Ani po vyše mesiaci komisia pre cenné papiere SEC neoznámila dôvod náhleho prepadu akcií zo 6. mája, kedy Dow Jones Index poklesol o 1,000 bodov v priebehu piatich minút. Zdá sa tak, že oficiálneho zdôvodnenia sa nedočkáme. Komisia však oznámila nové opatrenia, aby sa podobný problém nezopakoval. Avšak obávame sa, že v tejto hre ťahá SEC opäť za kratší koniec. Naopak, existuje veľa dôvodov domnievať sa, že tento kolaps sa môže zopakovať a to s oveľa horšími následkami ako doteraz.

Skynet vládne svetom

Vo svojich analýzach sme viackrát hovorili o tom, že podľa niektorých odhadov až 70% všetkých obchodov na akciových trhoch v USA je realizovaných pomocou HFT (High Frequency Trading). O týchto počítačoch, ktoré sa snažia využívať milisekundové rozdiely v cenách a zarábať na predbiehaní (front-runningu) klientskych objednávok, najmä podielových fondov a ostatných „hlúpych“ peňazí, sme písali v komentári „Krach burzy pripomínajúci rok 1987 riadený hviezdnymi počítačmi“. Počítače majú obrovskú moc nad  smerovaním akciového trhu, ktorý má už len málo spoločného so skutočným ohodnocovaním akcií, tak ako sme ukázali v komentári „Akciový trh je mŕtvy“.

V tomto komentári sa preto pozrieme na to, čoho sú počítače schopné a aký dosah to môže mať na naše akciové obchody. Výborným príkladom je flash-crash zo začiatku mája, ktorý nám ukáže ako stoja práve počítače za týmto prepadom. Dovoľte mi priniesť vám zjednodušenú analýzu dôvodu tejto udalosti založenej na práci spoločnosti Nanex.

Prekríženie cien

Existuje 9 búrz, ktoré smerujú objednávky pre akcie obchodované na NYSE: NYSE, Nasdaq, ISE, BATS, Boston, Cincinnati, CBOE, ARCA a Chicago. Každá burza zadáva bidy a/alebo offere pre každú akciu, na ktorej si želá robiť trh. Najvyššia bidová cena sa stáva najlepším celonárodným bidom a najnižšia offerová cena sa stáva najlepším celonárodným offerom. Burzy spolu zápasia o najlepšie bidy alebo offere, pretože objednávky zaslané na exekúciu sú realizované na najlepších cenách.

Burzy sa dôsledne snažia, aby neexistoval tzv. „crossing“ (prekríženie), kedy je bid na jednej burze vyšší ako offer na druhej burze. V tomto prípade by totiž veľa HFT systémov realizovalo okamžitý zisk. V súčasnosti je preto nemožné, aby bol trh na akcie prekrížený na viac ako pár milisekúnd.

Avšak o 14:42:46 GMT sa bidy z burzy NYSE prekrížili nad najlepšie celonárodné offere na vyše 100 akciách a tento počet sa rozšíril až na 250 akcií v priebehu nasledujúcich dvoch minút. Detailná inšpekcia cien ukázala, že ceny na NYSE začali byť oneskorené oproti cenám ostatných búrz. Jednoducho ich ceny nepadali dosť rýchlo na to, aby držali tempo s poklesom akcií z ostatných búrz.

Avšak pri tom ako boli ceny na NYSE vyššie ako ceny na ostatných burzách, tak HFT začali profitovať z tohto rozdielu a posielali nákupné objednávky na ostatné burzy a predajné objednávky na NYSE. Preto hlavný nápor predajných objednávok bol realizovaný na NYSE. Priložený obrázok ukazuje počet akcií pre ktoré bol najnižší bid vyšší ako najvyšší offer.

 

Nastáva problém

O niekoľko minút neskôr začali prichádzať exekúcie obchodov z NYSE na cenách nižších ako bol najlepší celonárodný bid, čo vytváralo nové minimá dňa. Bolo to veľmi neočakávané, keďže exekúcia z NYSE mala byť vyššia, keďže mala odzrkadľovať najlepší bid z NYSE.

Jedinou možnosťou prečo sa tak dialo bolo, že čas uvedený pri exekúcií sa nezhodoval s časom uvedenom pri kótovaní cien. Vysvetlením mohlo byť iba to, že kotácie z NYSE boli zaradené do radu čakajúceho na spracovanie a čas získavali vtedy, keď sa ich spracovanie ukončilo. Jednoducho povedané existoval rozdiel v cenách ktoré počítače videli (kotáciách) a cenách na ktorých boli ich objednávky realizované (exekúciách).  Toto isté sa stalo už 30. októbra 2009 a 28. januára 2010.

Zhrnutie problému

Kotácie z NYSE sa začali hromadiť v rade čakajúcom na spracovanie, avšak čas k nim bol pridávaný vtedy, keď boli spracované. Toto oneskorenie bolo dostatočne dlhé na to, aby spôsobilo, že NYSE malo vyššiu cenu ako ostatné burzy, avšak dosť krátke na to, aby sa to dalo zistiť. Toto spôsobilo množstvo predajných objednávok prichádzajúcich na NYSE. Vykonaná objednávka sa však zasiela iným kanálom na ktorom prakticky neexistuje zápcha.

Pretože veľa akcií zhrnutých do problému sú hlavné burzové akcie a obchodom z NYSE sa pripisuje obrovská kredibilita, veľa HFT systémov vyhodnotilo výsledky ako náhly pokles cien a začali automaticky predávať, čím pridali k pokračovaniu poklesu. Toto spôsobilo spätnú slučku a nastala panika.

Niektoré spoločnosti vyhlásili, že zistili problém s presnosťou cien a tak zastavili obchodovanie, čím ešte viac znížili likviditu na trhu. Myslíme, si, že oneskorenie v kotáciách NYSE bolo príčinou tohto problému. Avšak čo spôsobilo to, že kotácie z NYSE boli oneskorené?

Boj medzi počítačmi

Boj medzi počítačmi je neľútostný. Boli sme šokovaní zistením, že jedna burza posielala extrémne veľké množstvo kotácií, v tomto prípade až 5,000 za