Inflačné pazúry sa zatínajú

Včerajšok vytvára základ pre budúcnosť
Včerajší vývoj na kľúčovom menovom páre EURUSD potvrdil naše predpoklady udržanie silného suportného pásma 1,3530/1,3470, ktoré predstavuje kombináciu 100-dňového kĺzavého priemeru a decembrových úrovni tlmenia nárastu EURUSD. Včerajšia seansa tak mala dve časti v prvej pod tlakom negatívnych nemeckých dát nových podnikových objednávok a hlavne sklamania z aukcie nemeckých 6-mesačných pokladničných poukážok sa podpísala pod korekciu EURUSD k minimám na 1,3510/00. Kľúčom z týchto výsledkov je trhové odmietnutie nemeckej aukcie, kde bid to cover  (pomer dopytu a ponuky) skončil na úrovni 1,3 (posledný 2,3) a zároveň výnosy výrazne stúpli na úroveň 0,7% p.a. (posledné na úrovni 0,42% p.a.). Trhy tak dali jasne červenú európskym inflačným rizikám a najbezpečnejším európskym cenným papierom v podobe nemeckých pokladničných poukážok potvrdili potrebu vyššieho výnosu práve pod inflačnými rizikami.

Graf vývoja nemeckej inflácie a výnosov na 6-mesačných pokladničných poukážok

Druhá tvár obchodnej seansy sa niesla v pozitívnom poklese rizikovej averzie cez rast amerických akciových titulov (výsledok poklesu globálneho geopolitického v Egypte, komentáre prezidenta USA B. Obamu o daňových zvýhodneniach pre americké korporácie a spätné nalievanie USD likvidity FEDOm cez POMO operácie). Kľúčom pre nočný odraz EURUSD k ranným maximám na 1,3630/50 však boli komentáre predstaviteľa ECB Merscha o pretrvávajúcich inflačných rizikách, proti ktorým bude musieť ECB razantne a tvrdo zasiahnuť v prípade potreby.

Inflácia je všade prítomná
Výsledkom včerajšej seansy je potvrdenie vysokých inflačných rizík (druhý mesiac po sebe presahujúci cieľ ECB na úrovni 2% Y/Y) na starom kontinente, nielen na strane trhu a investorov, ale primárne i samotných členov ECB. Práve preto tu vzniká priestor pre prípadné navršovanie sadzieb ECB, dôležité je však odhadnúť prípadné načasovanie takéhoto kroku, ktoré by sme dokázali využiť v náš prospech a nákup EURUSD. Večerné vystúpenie člena ECB Merscha prinieslo silný jastrabí (protiinflačný) komentár v podobe vyjadrenia, že ak inflačné riziká budú permanentné bude musieť ECB prudko a tvrdo zasiahnuť. Ide o ďalší ostrý komentár  z ECB o prípadnom navršovaní sadzieb, ale posledné zasadnutie ECB jasne naznačilo (hlavne komentáre prezidenta Tricheta), že ECB je neochotná pristúpiť k tomuto kroku v súčasnosti. Dôvodom môže byť nekonkrétny výhľad a dohoda o nastavení záchranného balíčka Eurozóny (písali sme o tom včera v komentár "Ako ďalej so záchrannou sieťou Eurozóny").

Marec by mal všetko odkryť
Pokiaľ nebude mechanizmus záchrany v EU daný a presne špecifikovaný je navršovanie sadzieb vzhľadom k vysokým nákladom na financovanie rizikových krajín Eurozóny výrazne rizikovejšie ako samotná inflácia. Krajiny PIGS (Portugalsko, Írsko, Grécko a Španielsko) majú naďalej vysoké náklady pri aukciách svojich vládnych dlhopisov a navŕšenie sadzieb by tlačilo na ďalší ich rast.  Vzniká tu tak potenciál lepšieho časového odhadu zmeny menovej politiky ECB a jej komentárov voči inflácii, ktoré sú však limitované niekoľkými faktormi.  Prvým bol  víkendový summit predstaviteľov EU potvrdzujúci, že marcový summit bude posledným termínom (termín do 25.marca) pre prijatie jasných a striktných pravidiel záchranného mechanizmu EU s prípadným sankciami pre neplnenie Paktu stability. Druhým je  marcové zasadnutie ECB, ktoré  prinesie nové projekcie pre EU ekonomiku do roku 2013 a teda i inflácie. Trhy poslednú dobu jasne ukázali svoj apetít po očakávaniach (minulý týždeň pred ECB postavili rast EURUSD na prípadnom naznačení navršovanie sadzieb ECB z úst prezidenta Tricheta). Preto ak by trhy očakávali vyššie inflačné projekcie a zároveň dohodu o záchrannom mechanizme EU je tu potenciál odrazu EURUSD k vyšším úrovniam nasledujúce týždne.  Práve preto by tu mohli byť silné snahy o skupovanie prípadných korekcií  na EURUSD pri kľúčových suportných úrovniach (aktuálne pásmo 1,3480/60 EURUSD). Až prípadné jasné stanovisko ECB pri marcových projekciách, že inflačné riziká sú iba krátkodobé by mohlo zasadiť tvrdší úder EURu.  Stále však vsádzame na kartu, že Trichet posledný rok vo funkcii sa rozlúči navŕšením sadzieb v ECB (aktuálne 1%).

BoE pod tlakom trhu
Nielen Európa sa borí s inflačnými rizikami, ešte výrazne horšie je na tom UK ekonomiky. Tam inflačné riziká už 12-mesiacov po sebe presahujú inflačný cieľ Bank of England (BoE). Aj v menovom výbore BoE to vrie,Libor posledná zápisnica BOE jasne naznačuje silný odpor dvoch členov a ich návrh na navršovanie sadzieb (aktuálne 0,5%). Trhy majú v potrebe navršovania sadzieb BoE celkom jasne, medzibanková sadzba Libor na GBP aktuálne dosahuje 18-mesačné maximá, výnosy na 2-ročných GBP dlhopisoch dosahujú 2-ročné maximá, všetko to sú príznaky trhových očakávaní navršovania sadzieb a vysokých inflačných rizík v UK ekonomike.  SONIA (Sterling Overnight Index Average) aktuálne započítava navršovanie sadzieb o 25 bázických bodov už na májovom zasadnut&iacut