Francúzsko možno čoskoro na ratingovej hrane

Euro včera počas európskej seansy pokračovalo v poklese nadol, nakoľko slová nemeckého ministra financií o tom, že cez víkend žiadna dohoda nepadne, zhoršovali aj obavy o výhľad ratingu Francúzska od agentúry Moodys ako aj slabé výsledky sentimentu investorov ZEW z Nemecka. Obrat ale priniesol rast US akcií, nakoľko výsledky z finančného sektora v podobe zverejnení spoločností ako State Street, Bank of America a Goldman Sachs boli trhom prijaté dobre. Tento rast ale urýchlili správy v denníku Guardian, že Francúzsko a Nemecko sa dohodli na napákovaní eurovalu na 2 bilióny eur tým, že euroval bude poisťovňou, ktorá bude garantovať prvých niekoľko percent strát z dlhopisov jednotlivých krajín eurozóny. Z eurovalu tak asi nebude banka, pretože ECB má problém s tým, aby sa využívala na fiškálne účely, takže poistenie dlhopisov tak, ako to hovoril Allianz, začína naberať reálne kontúry. Trh ale dobre vedel, že takéto riešenie je veľmi reálne. Čo obchodníkov potešilo bolo, že Merkelová a Sarkozy sa dohodli na takomto riešení a to by malo byť ohlásené už veľmi skoro. Také niečo nepriamo potvrdil aj hovorca Merkelovej, ktorý povedal, že sa nebude vyjadrovať k "čiastkovým výsledkom rokovaní." To znamená, že možnosť zvýšenia efektívnej kapacity eurovalu na 2 bilióny EUR nepoprel. Dúfajme, že takýto plán bude čoskoro oznámený a to pre dobro eura...

Pákový euroval áno, ale bez Grécka

Pre Grécko ale dúfajme, že program platiť nebude. To by len podporilo morálny hazard, ktorého bolo v Eurozóne už dosť. Členstvo v eurozóne dovoľovalo Grécku požičiavať si za sadzby podobné tým, aké malo Nemecko, no tieto nízke úroky neboli použité efektívne na investície, ale na financovanie vládneho plytvania a domácej spotreby. Obava, že reštrukturalizácia Grécka by spustila reťazový efekt je jediným dôvodom, prečo obhajujem záchranu Grécka. Ak ale nový plán dokáže efektívne zabrániť presunu krízy, môže Grécko zbankrotovať. Problémov je ale na druhý pohľad oveľa viac. Nezabúdajme, že euroval už zachránil Írsko a Portugalsko a nie všetky krajiny môžu reálne garantovať tieto straty. Okrem toho bude treba rekapitalizovať aj banky a to môže spôsobiť, že peňazí v eurovale nebude dosť. Nukleárnou možnosťou je stále participácia ECB, ale tá odmieta riešiť fiškálnu situáciu krajín. Preto euroval a jeho napákovanie teda opäť asi nebude definitívnym riešením.

Francúzsko možno čoskoro na ratingovej hrane

Napríklad na trhu sa začína reálne hovoriť o znížení ratingu Francúzska či už kvôli záchrane bánk ale aj kvôli zhoršujúcim sa fiškálnym štatistikám. Krajina má totiž z „trojáčkových“ členov eurozóny najslabšiu fiškálnu pozíciu. Včera ratingová agentúra Moodys  dala tento postoj najavo, kedy povedala, že stabilný výhľad krajiny bude najbližšie tri mesiace prehodnocovať a je možné zníženie výhľadu na negatívny. Tento vývoj vidíme už aj na raste spredu medzi výnosmi 10-ročných dlhopisov Francúzska a Nemecka. Tento spred aktuálne dosahuje maximá z roku 1992, kedy sa len podpisovali zmluvy o Európskej únii. Ak Francúzsko príde o rating, situácia záchranných plánov sa oveľa viac skomplikuje.

Vzdanie sa menovej suverenity má veľkú daň

Eurozóna tak dopláca na to, že jednotlivé krajiny nemajú kontrolu nad vlastnou menovou politikou resp. menou a na rozdiel od menových suverénov, ktorí môžu default oddialiť vždy tlačením peňazí a infláciou, sú krajiny eurozóny vystavené defaultu a práve jeho pravdepodobnosť je následne započítavaná do výnosov dlhopisov členských krajín.

Tok kapitálu už začal

Riziko defaultu sa ale netýka len krajín, ale následne aj bánk. A práve to je viditeľné na nasledujúco grafe. Ten zobrazuje od roku 2002 zmenu objemu vkladov v nemeckých bankách a v bankách v krajinách PIIGS. Od približne polovice roka 2008 vklady v krajinách PIIGS klesajú a presúvajú sa do Nemecka (a okrem toho aj do US a Švajčiarska). V prípade akéhokoľvek horšieho scenáru totiž na tom bude Nemecko lepšie než nekonkurencieschopné krajiny ako Portugalsko alebo Grécko. Tok kapitálu spojený s obavami o default tak už dávno prebieha a je len na politikoch, čo dokážu krízu riešiť alebo ju za nich trh alebo ľudia.

Výhľad na dnes

Euro včera na dennom grafe zaznamenalo nakoniec mierny rast, no volatilita do oboch strán dala asi každému obchodníkovi poriadne zabrať. Za včerajším rastom stáli vyjadrenia z denníku Gardian, že politici sa konečne dohodli na napákovaní eurovalu formou poistenia dlhopisov. Včerajšie odmietnutie 1,3680 naznačuje, že býci sú stále na eure aktívni. Nakoľko ale vyjadrenia politikov môžu zmeniť sentiment z minúty na minútu, je výhľad do konca týždňa už skôr zahmlený.... Krátkodobo ale technika hovorí o možnosti rastu, nakoľko formácia hlava-ramená na 30-minútovom grafe otvára priestor na rast k októbrovým maximám na 1,39. Neutrála portugalská aukcia ale asi nebude stačiť na to, aby podporila rast trhu. Inak sa totiž euro okrem šumov nemajú o čo oprieť... Preto je na dnes môj výhľad neutrálny a počkám na relevantnejšie technické signály.