Saxo Bank: Zahmlievanie okolo amerického rozpočtu poskytuje komoditám krátkodobú úľavu

V prvom týždni nového roka boli obavy o pád Spojených štátov z fiškálneho útesu, ktoré počas decembra držali ceny na uzde, nahradené inou témou. Tú niektorí nazývajú ako zahmlievanie okolo amerického rozpočtu, ktorý bol schválený o päť minút dvanásť. Zostalo však nevyriešených mnoho sporných otázok, ako napríklad zabezpečenie potrebného financovania. Trhy pritom schválenie rozpočtu ohromilo len na chvíľu, a rely tak trvala menej ako 48 hodín. V najbližších týždňoch čakajú amerického prezidenta kvôli rozpočtu ďalšie hádky s kongresom, pretože dlhový strop bude musieť byť v dôsledku pokračujúceho zadlžovania znovu navýšený.

V tesnom závese je potom americká centrálna banka Fed, ktorá prekvapila trhy jastrabým výhľadom na zasadnutí Federálneho výboru pre voľný trh (FOMC). Niektorí členovia na ňom zdôraznili narastajúcu nervozitu z vedľajších účinkov schválenia rozpočtu, ktoré by mohlo ohroziť finančnú stabilitu a zvýšiť účtovnú bilanciu centrálnej banky. Podľa niektorých členov by bolo vhodné spomaliť alebo dokonca zastaviť ďalšie nakupovanie aktív, a to najlepšie ešte pred koncom tohto roka. Išlo pritom o prvý náznak nervozity, ktorá už mesiace narastala mimo Fed a teraz sa dostala dokonca aj do jej útrob. Rok 2013 by tak mohol byť oveľa zaujímavejší, pretože trhy sa budú musieť vyrovnať s odlevom lacných peňazí.

Na pozadí týchto udalostí začal rásť dolár a naopak komodity stratili podporu. Najmä potom drahé kovy ako je zlato alebo striebro, ktoré v prostredí nízkych sadzieb nedosiahli na kladné reálne výnosy. Kovy ale našli oporu v dohode o americkom rozpočte, ktorá ich v prvých pár štvrťrokoch podrží hore. Aj tak ale až ďalšie týždne ukážu, ako veľmi vážne to investori s drahými kovmi myslia. Nevylučujeme ani to, že budeme nútení znížiť naše odhady cien zlata a striebra pre rok 2013, ktoré sú teraz nastavené na 1840, respektíve 34 dolároch za uncu.

Dôležitejšie než obvykle sú v súčasnosti čísla opisujúce vývoj americkej nezamestnanosti. Ich každé zlepšenie totiž pomôže posilniť očakávania trhov, že dôjde k ukončeniu kvantitatívneho uvoľňovania. Napríklad čísla za december, ktoré boli oznámené 4. januára, nemali žiadny významný vplyv. Počet novovytvorených miest mimo poľnohospodárstva sa totiž zhodoval s odhadmi, zatiaľ čo miera nezamestnanosti vzrástla len mierne na 7,8 percenta.

Zhrnutie roka 2012

Než sa presunieme k ďalším témam, pozrime sa chvíľu na to, ako sa darilo jednotlivým sektorom v minulom roku (pozri tabuľku). Dva hlavné komoditné indexy sa počas roka príliš nemenili, čo je hlavne pre dlhodobých investorov nemilá správa. Najmä potom pri porovnávaní výkonnosti iných tried aktív – hlavne akcií. Veľké decembrové korekcie u obilnín, ako je potrebná kukurica, pšenica a sójové bôby, stáli za výrazne nižšími výnosmi u tohto poľnohospodárskeho sektora. Ten mal však aj tak nižšie straty ako mäkké komodity, a to hlavne pri pohľade na tretinový prepad u cien kávy. Čo sa ale týka celkovej návratnosti, obsadil poľnohospodársky sektor druhú pozíciu.

Aj napriek slušnej rely na priemyselných kovoch, za ktorou v poslednom štvrťroku stál zlepšený výhľad čínskeho dopytu, skončil tento sektor ako tretí. Predstihol však energetický sektor, ktorý utrpel straty hlavne kvôli zlej výkonnosti ropy WTI a zemného plynu. Ten stratil až 30 percent. Prvé miesto v rebríčku tak patrí vzácnym kovom. Avšak nie vďaka vynikajúcim výkonom jednotlivých kovov, ale skôr vďaka tomu, že aspoň čiastočne dokázali posilniť všetky štyri komponenty. Najmä potom striebro a platina.

Prvý týždeň obchodovania sa niesol v znamení zmiešaných výsledkov

Prvý týždeň obchodovania roka 2013 sa dá najlepšie opísať ako nervózny. A nepomohol ani dolár, ktorý išiel hore o viac ako jedno percento. Obchodníci s menami sa až príliš zamerali na svoje dlhé expozície k euru, čo spôsobilo prudký obrat, z ktorého vzišiel dolár silnejší. A to pre komodity znamenalo ľahší protivietor. Index DJ-UBS potom strácal takmer jedno percento.

A práve prostredníctvom týchto dvoch hlavných indexov sme mohli vidieť, že jediným sektorom, ktorému sa darilo vytvárať kladné výnosy, boli priemyselné kovy. Napríklad medi sa viedlo dobre vďaka stále sa zlepšujúcim ekonomickým dátam z Číny. Naopak najhoršiu výkonnosť malo poľnohospodárstvo, kde zisky zo sektoru hospodárskych zvierat vyvážili straty z obilnín a mäkkých komodít. Čo sa drahých kovov týka, tam sa nedarilo zlatu, striebru a Palladiu. Do oblasti strát sa dostal aj energetický sektor, pretože zisky vytvorené ropou a jej derivátmi zmazali ďalšie ťažké straty zo strany zemného plynu.

Niekoľkoročná rely na zlate by nemusela pokračovať

Tesne pred začiatkom roka 2013 boli vzácne kovy vystavené niekoľkým prekážkam. Tento rok by tak mohol byť po dvanástich rokoch kladných výnosov prvým, kedy dôjde k zvratu. K tomu by mohli prispieť najmä správy o nervozite v FOMC komisii kvôli trvaniu súčasného programu nákupu aktív. Stále sa zlepšujúce dáta z americkej ekonomiky donútia trhy, aby sa pripravili na ukončenie kvantitatívneho uvoľňovania. A to zvráti aj dôveru investorov k nákupu vzácnych kovov.

Zlato odštartovalo nový rok rastom, za ktorým stálo schválenie amerického rozpočtu. Avšak počas 48 hodín potom tento kov klesol na najnižšiu úroveň od vlaňajšieho augusta. Od svojho októbrového maxima na úrovni 1800 dolárov za uncu sa tak takmer stále prepadá. Investori zameriavajúci sa na burzové obchodované produkty (ETP), ktorí ešte na začiatku tohto roka držali rekordné množstvo zlata a ktorí až doteraz využívali korekciu k jeho nákupu, znížili minulý štvrtok svoju expozíciu o 327 tisíc uncí. Podľa agentúry Bloomberg išlo o najväčší jednodňový pokles od 26. septembra.

Technicky vzaté sa zlato vrátilo späť na hranicu 1630 dolárov za uncu, teda k úrovni, od ktorej sa po niekoľkých mesiacoch obchodovania do strany dokázalo minulý august odraziť nahor. Ak by zlato oslabovalo aj pod túto úroveň, tak ďalšia hranica podpory je až na úrovni 1590 dolárov za uncu. Investori do zlata sú rovnako ako obchodníci odhodlaní a veria, že v priebehu roka by mohlo zlato vystúpiť na vyššie hodnoty len za predpokladu, že prečkajú niekoľko nasledujúcich týždňov. V opačnom prípade by súčasné ceny mohli znamenať vrchol, ktorý hneď tak nebude prekonaný.

V tejto chvíli stále veríme, že súčasný pohyb znamená len drobnú korekciu. Väčšinou sa totiž pohyby trhov na začiatku nového roka ukážu ako zavádzajúce. Ak ale dôjde k prelomeniu hranice 1525 dolárov za uncu, potom nastane úplne iná situácia. V takom prípade budeme musieť znížiť náš odhad pre rok 2013 na priemerných cenách zlata i striebra, ktoré sú teraz nastavené na 1840 respektíve 34 dolároch za uncu.

Ropa sa stále drží v úzkom pásme aj cez náznaky možného posilnenia

Cena ropy Brent sa posunula smerom k vyšším hodnotám svojho súčasného pásma, k čomu jej aj cez posilňujúci dolár pomohli najmä zlepšené vyhliadky americkej a čínskej ekonomiky. Ďalším stimulom sa stalo napätie na spotovom trhu, kde sa rozdiel oproti trojmesačnému futures kontraktu vyšplhal až na 2,8 dolára za barel.

Rozdiel medzi cenami oboch typov ropy sa zmenšuje

Rozdiel ceny ropy Brent proti cene ropy typu WTI sa začal zmenšovať. Dôvodom je posun v budovaní podmorského potrubia, ktoré spája Cushing (hlavný uzol pre burzu NYMEX v dodávkach ropy WTI) s rafinériami v okolí Freeporte v Mexickom zálive. Nové potrubie je už takmer hotové a akonáhle začne v priebehu niekoľkých najbližších týždňov plne fungovať, dôjde k navýšeniu prepravnej kapacity zo súčasných 150 tisíc barelov na 400 tisíc barelov ropy denne. To by mohlo uvoľniť napätie v Cushing, kde sa dodávky zvýšili na rekordných 49,2 miliónov barelov vďaka zvýšenej ťažbe ropy nekonvenčnými metódami. Tento previs ponuky bol jedným z hlavných dôvodov zmeny v rozpätí cien ropy typu Brent a ropy WTI, ktorá síce nie bezvýhradne, ale napriek tomu najlepšie vystihuje súčasné svetové ceny ropy.

Produkcia ropy v rámci krajín OPEC klesla podľa agentúry Reuters počas decembra na najnižšiu hodnotu za celý rok. Za prepadom o viac ako 1,1 milióna barelu ropy za deň z aprílových maxím stáli nižšie dodávky z Iránu. Tie sa v súčasnosti kvôli americkým a európskym sankciám nachádzajú najnižšie od roku 1988. Irak a Saudská Arábia medzitým znížili svoju produkciu kvôli slabšiemu svetovému dopytu. To len podčiarkuje súčasný stav svetového trhu, ktorý sa dostal do rovnováhy. A to by malo krátkodobo udržať ceny ropy na uzde, pokiaľ teda nedôjde k ďalšiemu geopolitickému napätiu. Ropa by mohla vyrásť až na 115 dolárov, zatiaľ čo podpora by mohla byť na úrovniach 109,40 a 107,50 dolára za barel.

Zemný plyn prepadá najviac za posledné tri roky

Minulú stredu cez svoj ??vlastný útes spadli ceny zemného plynu, a to kvôli jeho nadbytku v podzemných úložiskách a januárovej prognóze, ktorá počíta s miernejšie zimou. Februárový kontrakt sa vtedy v priebehu niekoľkých minút prepadol takmer o deväť percent, čo bol najväčší pokles za posledné tri roky. Cena plynu tak predtým, než umazala polovicu strát, nakoniec dosiahla minima vo výške 3,05 dolára. A pretože sa v nadchádzajúcich dňoch čaká len mierna zima, mohol by dopyt po plyne klesnúť pod sezónnu normu. Za dva mesiace pritom začína ťažobné sezóna, takže by sa zásoby plynu mohli ešte zvýšiť. Vyššie množstvo zemného plynu v podzemných úložiskách po minuloročnej miernej zime vyvolalo prepad cien. Ceny potom opäť stabilizoval až kľúčový prechod z uhlia práve na plyn. Investori sú tak nervózny, že sa tento scenár bude opakovať, a dúfajú, že sa v najbližších týždňoch predpoveď počasia obráti.

Ole Hansen, komoditný stratég Saxo Bank