Commerzbank: Budúci rok bude lepšie, akcií sa to ale netýka

Nákupy dlhopisov Fedu dosahujú 85 miliárd dolárov mesačne a je pravdepodobné, že táto suma začne klesať niekedy na začiatku roku 2014 a na nulu sa dostane zrejme ku koncu roka. Zvyšovanie sadzieb by potom malo prísť až v polovici roka 2015. V minulosti mala podobná zmena kurzu veľký vplyv na trhy, a to aj v prípade, že bola pomalá. Nemali by sme ale zabúdať na to, že ostatné centrálne banky sa budú ďalej držať veľmi uvoľnenej politiky.

Oživenie v eurozóne bude naďalej veľmi pomalé, podľa našich očakávaní by rast HDP mal budúci rok dosiahnuť len 0,9 % a v roku 2015 1,0 %. Takéto oživenie je príliš pomalé na to, aby došlo k výraznejšiemu zníženiu nezamestnanosti, ktorá teraz dosahuje 12 %. Zároveň nie je pravdepodobné, že by inflácia budúci rok prekročila 1 %. Táto konštelácia posilňuje pozíciu krajín, ktoré sú postihnuté krízou. Tie majú v rade ECB dohromady viac hlasov než Bundesbanka a jej spojenci. Na rozdiel od Fedu tak ECB bude svoju politiku skôr ďalej uvoľňovať. Mohla by sa rozhodnúť pre negatívne sadzby, pravdepodobnejšie sú ale v súčasnej dobe špeciálne operácie. ECB by napríklad mohla ponúknuť komerčným bankám financovania so sadzbou nastavenou pod hlavnú sadzbu pre refinancovanie v prípade, že tieto banky zvýšia objem úverov poskytnutých firemnému sektoru.

Japonská centrálna banka BoJ sa nedávno vydala cestou expanzívnej monetárnej politiky a jej cieľom je zdvojnásobiť objem vládnych dlhopisov vo svojej súvahe a dosiahnuť inflačný cieľ vo výške 2 %. O exite z tejto politiky sa v Japonsku ešte nejakú dobu hovoriť nebude.

Väčšina centrálnych bánk mimo USA teda bude naďalej sledovať uvoľnenú politiku a zahraničný dopyt po americkom tovare by tak mal zostať silný. To ale nie je hlavný dôvod, prečo sa domnievame, že americká ekonomika sa so zmenou politiky Fedu vysporiada dobre. Spoliehame najmä na to, že v tejto krajine už boli eliminované nerovnováhy a ekonomika je teda silnejšia. Neexistuje už previs ponuky nepredaných domov, ceny nehnuteľností začínajú rásť. Zadlženie domácností kleslo na 120 % ich disponibilných príjmov a leží pod dlhodobým trendom.

Bankám sa podarilo dosiahnuť veľký pokrok vo vyčistení ich súvah, významne navýšili svoj ​​kapitál a ich zisky sa nachádzajú na predkrízovej ​​úrovni. Dnes je tak americký bankový sektor v pomerne dobrej kondícii. Rozpočtové deficity potom minulý rok klesli na 4 % HDP, pred štyrmi rokmi to pritom bolo 10 % HDP. Takéto tempo poklesu deficitov nebolo zaznamenané od roku 1960. Väčšina tejto konsolidácie prebehla na začiatku roka, čo sa prejavilo na kúpnej sile a raste. Budúci rok už ale podobná brzda fungovať nebude a rast americkej ekonomiky by sa tak mal zdvihnú z tohtoročných 1,7 % na 2,8 % v roku 2014.

Pre akcie bude ale budúci rok pravdepodobne menej ústretový, ako tomu bolo tento rok. Príčinou je práve zmena politiky Fedu a následné špekulácie o tom, kedy príde zvýšenie sadzieb, ktoré sa na akciách negatívne podpíše. Stále tu ale bude ďalšia a ďalšia likvidita, ktorú investori budú chcieť niekam umiestniť. Koniec recesie v eurozóne potom pravdepodobne znamená, že už na rozdiel od roku 2013 nebudú znižované ziskové očakávania.