Finančný sektor v USA nám ukazuje svoju skrytú tvár

Obchodovanie na amerických akciových trhoch predčasne splnilo nami avizované obavy, že radosť zo znižovania sadzieb FEDom a slepá dôvera v čarovné vyriešenie krízovej situácie na hypotekárnom trhu sa čoskoro veľkej časti investorov nevyplatí. Včerajšie nové historické maximá ropy $98,63 za barel, rekordne slabý dolár, bezradný FED, zníženia ratingov finančných inštitúcií, obavy z ďalších strát bankových domov a ako bodka najväčšia kvartálna strata v histórii General Motors položili základy včerajšieho enormného výpredaja. Index Dow Jones uzatváral obchodovanie so stratou -2,64%, S&P500 -2,94% a Nasdaq Composite -2,7%. Prvým náznakom včerajšej hostiny medveďov bolo ohlásenie kvartálnych výsledkov General Motors. Strata 39 mld. USD za 3Q je najväčšou v histórii automobilky a -$2,8 na akciu 12 krát prekonalo očakávania analytikov. Čo je však najzaujímavejšie, prevažnú časť týchto strát spôsobili straty finančnej divízie General Motors z investujúcej do sekundárneho trhu hypoték a vymazali zisky z rekordného predaja automobilov tento rok. Teraz sa však venujme finančnému sektoru, ktorý tak ako sme avizovali, zďaleka nemá za sebou najhoršie obdobie a pravda o ich stave nás ešte len čaká. Americká banka Washington Mutual (WM) poklesla včera najviac za posledných 20 rokov, -17,29%, po tom ako generálny prokurátor New Yorku Andrew Cuomo upozornil na možný konflikt záujmov v oceňovaní hypotekárnych úverov v spolupráci s Freddie Mac a Fannie Mae, dvoma najväčšími inštitúciami podporujúcich financovanie hypoték. Vyšetrovanie sa zaoberá ilegálnym nadhodnocovaním nehnuteľností, ktoré zabezpečujú tieto hypotéky. Prokurátor potvrdil, že podobné vyšetrovanie bude pokračovať aj v ďalších finančných inštitúciách. Osobitne Washington Mutual včera zverejnil nové odhady, keď v roku 2008 očakáva pokračovanie prepadu cien domov a nevyhnutnosť vyčleniť ďalšie finančné prostriedky na pokrývanie strát z týchto zle zabezpečených Úverov (pokles ceny domu spôsobuje, že cenné papiere ňou zabezpečené strácajú na hodnote). Navyše očakávajú pokles tvorby hypoték na domy na úroveň 1,5 bilióna dolárov v roku 2008, keď doterajšie odhady odvetvia hovorili o 2 biliónoch. Hypotekárne domy Fannie Mae (FNM) a Freddie Mac (FRE) stratili -10% resp. -8,6%. Potvrdenie týchto obvinení by bolo ďalším klincom do rakvy kredibility a dôveryhodnosti tohto priemyselného segmentu. Obnova dôvery investorov môže trvať následne veľmi dlhé obdobie. V minulotýždňových prehľadoch sme avizovali vysokú pravdepodobnosť preliatia rekordnej úrovne úverovej delikvencie (neschopnosti splácať čerpané úvery ) aj do segmentu úverov poskytovaných na kreditné karty. Najväčší americký nezávislý vydavateľ kreditných kariet Capital One Financial (COF) oslabil včera najviac od októbra 2002, keď podľa vyjadrení firmy náklady na zlé dlhy spojené s hypotékami a kreditné karty môžu dosiahnuť 4,9 až 5 mld. USD. Tento scenár môžeme očakávať aj u American Express, tretej najväčšej siete kreditných kariet a ostatných vydavateľov. Kto ešte stále pochybuje o dopade rozbehnutej špirály? Podobný osud už zasahuje aj poisťovacie spoločnosti. Najväčší svetový poisťovací dom American International Group (AIG) sa so svojou stratou 6,7% stala lídrom poklesov indexu Dow Jones v očakávaní zverejnenia hospodárenia za 3Q po uzatvorení trhov. Výsledný zisk na akciu 1,44 USD iba zďaleka pozeral na odhad analytikov na úrovni 1,62 USD. Pre dotvorenie obrazu včerajšej lavíny najväčšia americká banka Citigroup (už teraz sa odhady strát na 4Q pohybujú na 13,7 mld. USD) dostala varovania od agentúry Moody’s pred znížením ratingu jej SIV (Structured Investment Vehicles, jednotiek zaoberajúcich sa z veľkej časti investíciami na sekundárnom trhu hypoték). Moody’s totiž prehodnocuje rating 33 mld. USD dlhu v ich držaní. Tento týždeň navyše Citigroup poskytla jej SIV $7,6 miliardovú injekciu pretože neboli schopné vyplatiť splatný dlh. Prepad akcií Citigroup 40% od začiatku roka hovorí sám za seba. Vráťme sa na chvíľku k minulý týždeň spomínanej problematike prijatia nového pravidla účtovania aktív klasifikovaných v bankových bilanciách ako Level 3 (podrobnejšie sme túto problematiku rozobrali v prehľade akciových trhov z 5.11.). Royal Bank of Scotland odhaduje možné straty amerických bánk z dôvodu povinnosti správnejšie ohodnotiť aktíva v klasifikácii Level 3 na úrovni až 100 mld. USD, pričom nezapočítava do toho straty spôsobené znehodnotením cenných papierov sekundárneho trhu hypoték. Nové pravidlo účtovania totiž urobí obtiažnejším pre banky vyhnúť sa trhovému oceneniu aktív aj v kategórii Level 3. Tento prehľad akciových titulov môže vyznievať ako snaha vykresľovať scenár potopy, no bohužiaľ doterajšie zverejnenia sú podľa nášho názoru iba špičkou ľadovca. Sčasti to potvrdzuje aj včerajšie zverejnenie investičného domu Morgan Stanley (MS), pri ktorom analytická obec očakávala možno najmenší dopad krízy sekundárneho trhu hypoték, keďže patrí medzi najmenších upisovateľov tohto typu cenných papierov. Ich včerajšie vyhlásenia po uzatvorení obchodovania hovoria o 3,7 mld. strate z expozície voči tomuto trhu a objem týchto cenných papierov v ich bilanciách dosahoval v auguste 12,3 mld. USD. Vyjadrenia navyše hovorili o očakávaniach ďalšieho zhoršovania tohto trhu. Na záver tejto série čísiel a odhadov si zhrňme doterajšie straty spôsobené úverovou krízou: Citigroup plánuje 13,7 mld. USD na 4Q, Merrill Lynch za 3Q 8,4 mld. USD, Morgan Stanley -4,6 mld. USD, UBS 3,7 mld USD. Celková včerajšia trhová aktivita zavŕšila vplyv radikálneho znižovania sadzieb FEDom pre akcie, a trhové indexy poklesli pod hodnoty spred septembrového zníženia sadzieb z 18.septembra. Vašu pozornosť by sme však radi upriamili aj na inú skutočnosť, ktorá jednoznačne dokumentuje aké riziko vníma finančný trh vzhľadom k finančným inštitúciám. Credit default swapy, deriváty na zabezpečenie proti potenciálnej neschopnosti splatiť svoje dlhové záväzky ,sa u Citigroup, Morgan Stanley a Wachovia Corp dostali na 5 ročné maximá z dôvodu očakávaní ďalších odpisovaní nadhodnotených aktív. Náklady poistenia 10 mln. dlhu Citigroup sa od 31. októbra vyšplhali z 53 na 83 tisíc USD za rok. Credit deafault swapy Citigroup sa pritom za posledné tri týždne strojnásobili. Zaujímavé však je, že swapy Citigroup sa obchodujú na úrovniach ako keby mali rating Baa3, najnižší rating ešte v investičnom pásme v klasifikácii ratingovej agentúry Moody’s. Toto jednoznačne dokumentuje riziko, ktoré vidia inštitúcie v bankových bilanciách. Default Swapy na spoločnosť Morgan Stanley (včera ohlásila 3,7 mld. USD stratu z dôvodu prehodnocovania cenných papierov) sa od 24 .októbra zdvojnásobili a obchodujú sa na najvyššej úrovni od novembra 2001. Z ich ceny však vyplýva, že dlhopisy Morgan Stanley sa obchodujú na úrovni ratingu Ba1, ktorý je prvý level pod investičným pásmom. Kto ešte stále verí, že máme za sebou to najhoršie?

Z hľadiska dnešného obchodovania budú investori upriamovať svoju pozornosť na vystúpenie šéfa FEDu Bernankeho v kongrese o 16:00 na tému ekonomických vyhliadok. Ešte o 14:30 však získame najnovšie čísla o zmene požiadaviek o podporu v nezamestnanosti od minulého týždňa. Trhový konsenzus očakáva nárast požiadaviek na 330 tisíc. Trh práce bol zatiaľ relatívne v dobrej kondícii, preto každé zlé číslo budú obchodníci vnímať veľmi citlivo. Najvhodnejšou taktikou bude počkať do prejavu Bernankeho, v prípade opatrného slovníka obsahujúceho zvýšené obavy môžeme očakávať obnovenie predajnej aktivity. Všetky