Stratila ropa svoju atraktivitu? ...zabudnime...

Krátkodobý trend na rope je nastavený v smere mierneho poklesu a to napriek tomu, že sa nachádzame takmer 60% pod historickými maximami ropy, vytvorenými počas hypotekárnej krízy. Jednou z posledných šancí ako zastaviť tento rapídny prepad bolo októbrové mimoriadne zasadanie združenia krajín vyvážajúcich roku OPEC. Ak by sa nebáli politických tlakov, mohli znížiť produkciu bezproblémov o 3 milióny barelov na deň namiesto 1,5 mil. barelov. Míting OPECu bol poslednou inštanciou, ktorá mohla zastaviť krátkodobú deflačnú psychológiu na rope z dôvodu celosvetového spomalenia hospodárskeho rastu. Z dlhodobého hľadiska však existujú sily, ktoré projektujú rope veľmi dobrý rastový potenciál. Jedným z paradoxných momentov je, že čím dlhšie ceny ropy ostanú nízke, o to silnejší a trvácnejš í bude následný rastový trend. A tým pádom väčší ziskový potenciál pre nás.

Pozrime sa v krátkosti na krátkodobé trhové sily pôsobiace na cenu čierneho zlata:

Ceny prevažnej časti komodít a celý akciový trh je pod prudkým výpredajom, pričom akcie majú za sebou najhorší mesiac (október) od krachu burzy v roku 1987. Investori a obchodníci totiž prepadajú skepse, že nás čaká depresia typu tridsiatych rokov 20teho storočia. Nespomaľuje totiž iba USA, ale i Európa, Japonsko a Čína. Prvá vlna tlaku na znížené využívanie kapacít priemyslu si tak vypýtala prudší prepad dopytu po rope a benzíne. V USA sa v posledných mesiacoch spotrebuje denne približne 18,6 milióna barelov ropy denne. O 1,8 milióna barelov na deň menej ako pred rokom. Je teda citeľné, že dopyt po benzíne v USA naozaj prudko klesá. Američania počas leta v auguste prejazdili o 15 miliárd míľ menej ako pred rokom, tento pokles o 5,2% v jazdených kilomentroch je najsilnejší od roku 1942, to jest v prvom roku kedy sa tieto dáta začali zhromažďovať.

Okrem dopytových faktorov tu však hralo rolu aj niečo iné. Hedge fondy boli totiž zodpovedné za prevažnú časť prudkej rely k 147 dolárom za barel. Teraz sú však tieto hedge fondy pod tlakom úniku klientov ničených finančnou krízou, čo následne vedie k výpredaju portfólií komodít tymito veľkymi trhovými hráčmi. Niektoré odhady hovoria, že investori vybrali z hedge fondov až 210 miliárd dolárov iba počas tretieho kvartálu 2008. To vyústilo do potreby masívneho výpredaja aktív, vrátane ropy. Týkalo sa to väčšiny hedge fondov a preto sa predbiehali, kto sa vypredá pred prepadom skôr. Aj tento výpredaj sa však raz skončí a domnievame sa, že sa toho môžeme dočkať už v závere tohto roka, kedy investori uzatvárajú svoje obchodné knihy a prijímajú svoje straty.

Čo na to dolár?

V súčasnej fáze hypotekárnej krízy je jednoznačne citeľný trend presunu investorov do bezpečných aktív. Tento trend si však vyžaduje aj výpredaj rizikových aktív zahraničných denominácií a následný návrat do amerického dolára. Práve tento únik z rizikových inveticií stojí za silnou rely dolára v posledných týždňoch. Silný dolár následne tak iba prispieva k tlaku na pokles hodnoty ropy.

Prečo únik do dolára vyzerá pre investorov ako bezpečný prístav? Jednou z príčin je, že Eurozóna sa javí minimálne rovnako ak nie viac zasiahnutá problémami na úverovom trhu. Krajiny eurozóny musia navyše v mnohých oblastiach postupovať osobitne, čo oslabuje akcieschopnosť eurozóny a mierne podkopáva dôveru v euro. Zároveň mnoštvo zahraničných finančných inśtitúií potrebuje doláre a od amerických bánk, zmietaných krízou, úvery nedostávajú. Aj preto musel FED pristúpiť k otvoreniu neobmedzených swapových liniek pre viaceré krajiny, kedy hlavným svetovým centrálnym bankám sľúbil poskytnúť neobmedzené množstvo dolárovej likvidity. A ako môžete vidieť na nasledujúcom grafe, dolár a ropa sú nazvájom zrkadlovým odrazom. Finančné inštitúcie majú ešte čo robiť s rušením množstva portfólií a znižovaním pákového efektu. Únik do bezpečia tak bude tlačiť ešte v najbližšej dobe na posilňovanie dolára, čo môže byť zároveň umocnené výraznejším znižovaním úrokových sadzieb v UK a Eu rozóne. Pásmo 50-60 dolárov za barel by však mohlo byť spodnou hladinou výpredaja, pričom na týchto úrovniach bude Ropa rovnako prepredaná ako bola prekúpená pri hladine 147 dolárov za barel.

Dlhodobé faktory hrajúce v prospech dlhodobého ropného býčieho trendu

Deje sa to už dlhšie obdobie, no napriek výrazným snahám mexickej vlády sa situácia nezlepšuje. Najväčšia mexická vládou vlastnená spoločnosť Petroleos Mexicanos (Pemex) ohlásila za september pokles produkcie ropy na najnižšiu úroveň od novembra 1995. Produkcia klesla o 2,7 milióna barelov za deň, čo činí 14% medziročný pokles. Mexiko je dôležité tým, že je tretím najväčším exportérom ropy do USA. Mexiko sa navyše dostáva do situácie, kedy čoraz viac vyťaženej ropy spotrebuváva samo a export do USA dosahuje už iba niečo okolo 845 tisíc barelov za deň (najnižší objem od októbra 1995). A tu nejde iba o Mexiko, produkcia padá rovnako aj v Rusku, Kazachstane a mnohých ďalších oblastiach.

Hurikány

Hurikánová sezóna je takmer za nami, avšak jej dopady pociťuje ropný sektor dodnes. Najmä pozostatky tohtoročných hurikánov Gustav a Ike. Spoločnosť Minerals Management Service odhaduje, že približne 38,6% produkcie Mexického zálivu je stále zastavených, čo činí približne 32 miliónov barelov menej ropy na trhu za mesiac september. Tento trend do budúcnosti neveští nič dobré, keďže početnosť a sila hurikánov narastá z roka na rok. Od roku 1995 bolo v atlantickej oblasti sledovaných 207 búrok, o 68% viac ako v predchádzajúcich 13 rokoch (podľa štatistík National Oceanic and Atmospheric Administration). Z tohto poču bolo 111 hurikánov, 75% nárast oproti predchádzajúcim 13 rokom.

Investície do ropnej infraštruktúry

Jednou z pozitívnych správ je, že výrobcovia zariadení pre ťažbu ropy Halliburton a Schlumberger nehlásia spomalenie dopytu po ich službách. Avšak ak sa cena ropy bude udržovať počas dlhšieho obdobia na súčasných úrovniach, tak je veľmi pravdepodobné, že ropné spoločnosti prehodnotia svoje predchádzajúce investičné zámery, ktoré boli zvažované v období stabilnej oscilácie nad 100 dolármi za barel. Približne 12 veľkých ropných spoločností už ohlásilo znižovanie kapitálových výdavkov pre rok 2009. Napríklad Brazílska spoločnosť Petrobras odkladá projekty ťažby ropy z podmorského dna na najbližšie roky. Rentabilita týchto investične náročných projektov pri súčasných cenách totiž rapídne klesá.

Čím dlhšie tak ropa ostane na súčasne nízkych cenách, tým dlhšie sa budú nové a hlavne nákladnejšie projekty odkladať. Následne keď skončí kríza a dopyt sa začne vracať k rastovému trendu, tieto nové projekty nebudú hotové, aby stíhali nárastu dopytu po energiách. Očakávame, že toto bude hlavným palivom pre následnú rely ropy.

Komoditné supercykly

Výskum banky Morgan Stanley naznačil, že rôzne komoditné trhy sa zvyknú hýbať spolu. Takýto komoditný supercyklus podľa Morgan Stanley trvá približne 20-25 rokov. Ak by súčasný trh nasledoval predchádzajúce supercykly, tak máme pred sebou ešte mnoho rokov býčieho trendu komodít. Primárnymi faktormi rastu sú Čina, India a rast na ostatných emerging markets. Je však treba byť vždy opatrný, lebo vývoj v jednotlivých cykloch vie byť dostatočne volatilný. Morgan Stanley identifikoval tieto supercykly 1906-1923, 1933-1955 a 1968-1982. Všetky tieto obdobia rastu cien komodít sú tak dvojnásobne dlhšie ako býčí trh komodít, ktorý sledujeme v posledných rokoch. Súčasný prudký prepad tak môže byť v historickom kontexte ib