Investorská „dilema“

Včerajšia seansa opätovne potvrdila ústup dôležitosti ekonomických fundamentov do úzadia a preferovanie akciového sentimentu ako „kurzora“ na kompase vývoja finančných trhov. Po niekoľkých mesiacoch nám ekonomiky priniesli pozitívnejšie dáta, nemecký investorský index ZEW (poklesol, ale prekonal trhové očakávania) naznačil možnosť dosiahnutia dna nemeckej ekonomiky v letných mesiacoch, pričom komentáre ZEWu boli viac ako optimistické („náznaky stability a lepších výhľadov“).

Najväčšie prekvapenie však priniesli dáta US ekonomiky z realitného trhu v podobe začatej výstavby a vydaných stavených povolení, ktoré si pripísali vo svojich zložkách najväčší nárast za posledných 18-rokov. Rozprúdili sa tak komentáre, či včerajšie dáta potvrdzujú dno realitného trhu, alebo ide iba o miernu korekciu, ktorá je obvyklá pri veľmi nízkom základe (januárové historické minimá). Jedinými negatívnymi dátami včerajšej seansy tak ostali PPI (index cien výrobcov) z US ekonomiky, ktoré naznačujú deflačné hrozby (práve dnešný výsledok FOMC by mohol priniesť kroky FEDu k stabilizácii prepadu cenovej hladiny).

Napriek „prívalovej vlne“ pozitívnych ekonomických výsledkov z oboch strán Atlantiku, čo by malo priniesť so sebou mierne uvoľnenie pnutia na trhoch (pokles rizikovej averzie) si menové páry EUR/USD (1,2940/30) a GBP/USD (1,3970/60) pripísali straty. Dôvodom tejto reakcie bol neistý výhľad akciových trhov počas európskej seansy (európske akcie nakoniec zatvárali v červených číslach). Všetko to len potvrdzuje, že akciový sentiment je teraz kormidlom „finančného korábu“.

Trh včera dokonca pohrdol i novými projekciami ekonomického rastu pre kľúčové globálne ekonomiky. Nemecké inštitúty sa počas včerajšieho dňa predbiehali v nových projekciách pre nemeckú ekonomiku (4Q zaznamenala najvýraznejší prepad za posledných 22 rokov -2,1% Q/Q). Výhľad nemeckej ekonomika pre rok 2009 začína „vyrážať dych“ i najväčším optimistom, pretože nové projekcie smerujú do pásma -3 až -5% Y/Y, čo znamená najhlbšiu kontrakciu bývalého „turba“ EU ekonomiky od druhej svetovej vojny (výrazne negovali predpoklady ZEWu). Nezaháľal ani MMF (Medzinárodný menový fond), ktorý priniesol nové projekcie ekonomického rastu (rok 2009) pre US ekonomiku (-2,6% Y/Y), EU ekonomiku (-3,2% Y/Y) a japonskú ekonomiku (-5% Y/Y).

Tieto nové projekcie jednoznačnej potvrdzujú našu teóriu „potravinového reťazca globálnej ekonomiky“, kde na vrchole stojí najsilnejší predátor US ekonomika a ostatné ekonomiky čakajú iba na jeho zotavenie. Napriek výrazným turbulenciám na finančnom trhu v USA, kolapsu US ekonomiky a nárastu US nezamestnanosti, by mala byť US ekonomika najmenej zasiahnutá globálnou krízou. Tento jav potvrdzujú i včerajšie odhady EU nezamestnanosti, ktorá by mala v najbližšom období prekročiť kritický level 10% (aktuálne 8,1%). Ak európske ekonomiky, ako je holandská (známa nízkou mierou nezamestnanosti) očakáva do roku 2010 takmer zdvojnásobenie počtu nezamestnaných (8,25%), tak slabšie ekonomiky v Eurozóne budú výraznejšie prekračovať mieru 10%-nej nezamestnanosti.

Slová členov centrálnych bánk SNB a BoJ o potrebe oživenia US ekonomiky ako prvej, aby sa mohli naštartovať ostatné ekonomiky tak naďalej ostávajú „kruto“ pravdivé. A aktuálne kroky jednotlivých vlád a centrálnych bánk len potvrdzujú snahu o ponechanie doterajšieho „potravinového reťazca“. BoE, SNB a BoJ jednoznačne preferujú oslabovanie svojich národných mien (kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky) a podpora exportu (oživenie ekonomiky). SNB zašla tak ďaleko, že priamo intervenovala na FX trhu v neprospech svojej meny, v najťažšej pozícií sa aktuálne nachádza BoJ, ktorá pod tlakom vplyvu fenoménu „carry trades“ nedokáže výraznejšie oslabiť JPY.

Investorom tak ostávajú na výber poslední dvaja mohykáni USD a EURo, USD má za sebou historickú odolnosť a preferenciu so silnou spotrebiteľskou masou. EURo aktuálne využíva, že ECB „zatiaľ“ neprijíma neštandardné kroky (zníženie sadzieb na nulovú úroveň a nalievanie peňazí do obehu cez nákup štátnych dlhopisov), ktoré by mohli podlomiť nohy spoločnej európskej meny, na druhej strane sa EURo nemôže oprieť o silnú ekonomiku (Nemecko sa výrazne potápa a môže so sebou stiahnuť i ostatné EU krajiny). Investori tak stoja pre dilemou investovať do kvázi „znehodnoteného“ USD ale s vidinou skorého odrazu US ekonomiky (potvrdenie projekcií MMF), alebo si vybrať „zdravšie“ EURo, ale s rizikom hlbokej ekonomickej EU recesie. Tento boj menových „gigantov“ sa rozhoduje v silnom pásme 1,25/1,30 EUR/USD (krátkodobá rezistencia na úrovni 1,3300/50 a support na októbrových minimách 1,2350/00). Zatiaľ investori počas aktuálneho roka nedali jasný pozitívny signál žiadnej zo súperiacich menových strán (v tomto prípade to vyhovuje obom ekonomikám, prípadné výraznejšie posilnenie meny by mohlo v globálnej kríze znamenať posledný KO úder - hlavne pre EU ekonomiku).

Večerný nástup akciových investorov v USA (DJIA 2,48%, SP 3,21%, Nasdaq 4,14%) bol tým správnym impulzom pre návrat ziskov na EUR/USD (1,3060/70) a GBP/USD (1,4060/70). Základom návratu akciových hráčov bola podpora silného technologického sektora a predpoklady, že FED na dnešnom večernom rozhodnutí FOMC predstaví ďalšie finančné stimuly pre US ekonomiku. Investori tak budú očakávať snahu FEDu zastaviť možné deflačné riziká prostredníctvom navršovania objemu peňazí v obehu (hovorí sa o snahe nakupovania štátnych dlhopisoch – kvantitatívne uvoľňovanie menovej politike, pokračovania nákupov cenných papierov naviazaných na hypotekárny trh – Fannie Mae, Freddie Mac).

Okrem zasadnutia FOMC, ktoré sa bude skôr týkať podpory ekonomiky a stabilizácie finančného sektora (zmena sadzieb sa neočakáva, pásmo 0,00-0,25%), US ekonomika prináša spotrebiteľské inflačné dáta (predpoklad 0,0% Y/Y, posledný 0,0% Y/Y). V týchto dátach sa ale skrýva silný odkaz, ak prepadnú pod nulovú úroveň pôjde o prvý prepad spotrebiteľskej inflácie za viac ako pol storočie a FED bude mať výrazne sťaženú prácu pri odbúravaní deflačných spotrebiteľských očakávaní (vyžiadalo by si to enormné nalievanie peňazí do obehu, ktoré FED už praktizuje). Na poslednom zasadnutí FOMC, FED jednoznačne naznačil zmenu menovej politiky na inflačné cielenie 2% Y/Y po vzore ECB, to len  potvrdzuje, že sa výrazne obáva prepadu inflačných očakávaní.

Okrem US ekonomických dát sa čakávajú silné dáta i z UK ekonomiky v podobe marcovej zápisnice BoE (zníženie sadzieb na level 0,5% a potvrdenie kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky). Po zápisnici BoE by veľa vody mohli namútiť dáta UK pracovného trhu, ktorý sa pod tlakom spomaľujúcej ostrovnej ekonomiky stráca kondíciu (nárast žiadateľov o podporu v nezamestnanosti a rast ILO nezamestnanosti). Ako sme už dnes niekoľkokrát naznačovali ekonomické fundamenty len dokresľujú sentiment akciových trhov, ktoré sú kľúčovým indikátorom intradenného vývoja.

GBP/USD by sa tak mal naďalej udržiavať pod silnou technickou bariérou klesajúcej trendovej línie od februárových maxím (aktuálne na úrovni 1,4130/50 GBP/USD, tento level by bol testovaný len za podpory pozitívneho sentim