Dvojsečná zbraň účtovných pravidiel

Makroekonomický kalendár včera zverejnil tri lepšie výsledky, štatistiku zhoršili len údaje z pracovného trhu. Nakoniec ale dokázali bilanciu v prospech býkov zlepšiť predaje automobilov za marec, ktoré skončili nad trhovými konsenzami. Včerajší akciový kokteil: DJIA 30 +2,01%/7761, SP 500 +1,66%/811, Nasdaq Composite +1,51%/1551. Dnešný Nikkei 225 +2,99%/8351.

Hlavné udalosti včerajšej akciovej seansy:

• Hlavné slovo počas včerajšej seansy mal makroekonomický kalendár, nakoľko korporátny kalendár je tento týždeň pomerne prázdny. Dôvodom je nadchádzajúce  sezóna kvartálnych zverejnení, ktorá začína už budúci týždeň utorňajším zverejnením výsledkov hlinikárskej spoločnosti Alcoa . Dovtedy sa budeme musieť uskromniť s menším počtom kvartálnych výsledkov, aj keď jedno prekvapenie dnes ponúkne výsledok technologickej spoločnosti Research in Motion. Podobne, ani zmeny ratingov hlavných US spoločností včera neboli výrazne dôležité.
• Prvým údajom z makrokalendára bol výsledok zmeny zamestnanosti v súkromnom sektore podľa spoločnosti ADP. Tá skončila s vyšším než očakávaným prepadom, kedy US spoločnosti znížili zamestnanosť za marec až 742 tis. miest, čo je najvyšší prepad zamestnanosti od kedy začalo sledovanie týchto údajov v roku 2001. Najviac miest stratil sektor služieb, kedy ten prišiel až o 415 tis. miest. Z hľadiska veľkosti podnikov bolo prepúšťanie koncentrované pri malých a stredných podnikoch, ktoré tvorili až 80% celkovej straty pracovných miest. Nakoľko sú motorom ekonomického rastu krajiny neobmedzených možností práve malé a stredné podniky, ide o veľmi negatívny znak vývoja ekonomiky. Vzhľadom na tieto výsledky tak pravdepodobne piatkové non-farm payrolls skončia s ďalším prudkým prepadom, čo by bol 15-ty pokles zamestnanosti v rade za sebou. Pracovný trh tak stále pokračuje v svojej kontrakcii bez známok zlepšenia. Nezamestnanosť na úrovni 10% tak nemusí byť z ríše snov už ku koncu roka.
• Akcie tak dostali prvý výsledok negatívny, no po otvorení sa snažili skôr o vymazanie svojich predchádzajúcich strát. Ďalšie prichádzajúce údaje ale dodali investorom potrebnú dôveru, kedy ISM výrobného sektora skončilo nad očakávaniami trhu. Indikátor aktivity vo výrobe zaznamenal tretí prírastok v rade za sebou, no ostáva v pásme kontrakcie po ôsmy mesiac v rade za sebou. Jediným pozitívom tak je, že kontrakcia sa neprehlbuje, no výsledky stále poukazujú na prepad ekonomického rastu silným tempom. Všetky zložky totiž ostávajú tiež v pásme kontrakcie, teda pod úrovňou 50. Jedinou výnimkou sú zásoby zákazníkov, ktoré sú veľmi vysoké, čím znižujú potrebu zákazníkov zadávať nové objednávky. S klesajúcim dopytom spotrebiteľov a vysokými zásobami tak v budúcnosti môže prísť opäť k zhoršeniu situácie vo výrobe.
• Ďalším pozitívnym výsledkom bolo zverejnenie nezrealizovaných predajov domov za február, ktoré zaznamenali prekvapivý nárast, kedy a očakávala nezmenená úroveň. Spolu s nárastom februárových predajov existujúcich domov tak výsledky začínajú poukazovať na stabilizáciu úrovne predaje domov.  To však neznamená, že predaje nemôžu poklesnúť ešte viac, nakoľko hodnota nehnuteľností nenašla aj napriek 30%-nému prepadu od svojich maxím stále svoje dno. Tým tak môže klesať záujem domácností kupovať teraz nehnuteľnosti. Posledným makroúdajom boli februárové stavebné výdavky, ktoré síce skončili v kontrakcii, no výsledok vyšiel lepšie než očakávania.  Akciové trhy tak získali ďalší lepší výsledok, čo pomohlo akciám v postupe.
• Veľmi dôležité pre celotrhový sentiment boli aj predaje US automobilov za marec, ktoré skončili s lepším než očakávaným poklesom o 37% na ročnej báze a zároveň skončili aj vyššie než predchádzajúci údaj. Predaje tak zaznamenali prvý nárast po 17-tich mesiacoch v rade za sebou, kedy sa odrazil z februárových 27-ročných miním. Podľa analytikov bol ale výsledok spôsobený sezónnymi faktormi, kedy štatisticky býva marec lepší než február. Budúci mesiac sa tak môže dostaviť nepríjemná korekcia týchto výsledkov.

Akcie tak včera získali z makroekonomického kalendára sériu lepších výsledkov, čím dokázali vymazať úvodnú slabosť a ukončiť obchodovanie v silnejších ziskoch. Pozitívne signály včera poskytol aj minister financií Geithner, ktorý vyhlásil, že vidí „povzbudzujúce znaky“ na finančných trhoch. Samozrejme, rast akciových trhov je pozitívny, no zatiaľ by sme situáciu na finančných trhoch vôbec nepovažovali za stabilizovanú. Príkladom môže byť úverový trh, kde napríklad podľa údajov spoločnosti Bloomberg poskytli US banky v 1Q syndikované pôžičky (poskytuje ich niekoľko bánk súčasne) až v 60% nižšom objeme než pred rokom a o silných 80% menej než pred zamrznutím úverového trhu v auguste 2007. Ďalším znakom nestability je obrovské zhoršenie úverovej kvality US korporácii, kedy len počas predchádzajúceho kvartálu znížila ratingová agentúra Moodys hodnotenie korporátneho dlhu až v objeme 1,76 bilióna USD. O zlepšení situácie tak skutočne nie je možné hovoriť.

O jej zmenu sa ale dnes pokúsi komisia pre účtovné pravidlá, ktorá by dnes mala zmeniť pôsobnosť pravidiel mark-to-market. Podľa zmenených pravidiel účtovania nelikvidných aktív by banky nemuseli na ich ohodnocovaní používať trhovú cenu, ale mohli by tieto nelikvidné aktíva oceňovať na základe interných modelov. Ich obmedzením by získali banky možnosť neprehodnocovať problémové nelikvidné aktíva trhovými cenami, ale použiť pri ich ohodnotení interné modely. Problémy bánk by tak boli odsunuté na druhú koľaj, nakoľko banky by tieto aktíva držali do splatnosti a precenili by ich až v čase splatnosti, poprípade by si počkali na stabilizovanie situácie a neskôr by ich predali. Banky tak budú mať na svojich bilanciách problémové aktíva, ktoré sa stanú už len nelikvidnými pri bankami požadovaných (vyšších) cenách a prestanú byť pre ne toxickými. Týmto krokom tak bude situácia investorov opäť zahmlená a tí nebudú môcť zistiť, ako na tom banka skutočne je. Akcioví investori sa ale pozerajú na zmenu pravidiel ako na pozitívny jav, nakoľko banky budú zverejňovať optimistickejšie hospodárske výsledky. Často sa ale pri kľúčových správach stáva, že investori sa správajú podľa stratégie kúp fámu, predaj správu a zverejnenie o zrušení pravidiel skončí silným výpredajom akcií.

Akciový trh sa tak optimisticky pozerá na dnešné rozhodnutie, čo poukazujú aj futures na US indexové futures, ktoré si pripisujú zisky okolo 1,8% už pred otvorením akciových trhov. Zmena účtovných pravidiel ale komplikuje plánované odkupovanie nelikvidných aktív z bilancií bánk, tzv. privátno-verejné partnerstvá. Pokiaľ by totiž banky nemuseli aktíva prehodnocovať, znížila by sa ich snaha predávať ich investorom, nakoľko tí by požadovali nižšie, trhové ceny, zatiaľ čo banky môžu mať aktíva na svojich knihách v umelých, vyšších cenách. Plán, na ktorý akcie reagovali minulý pondelok silným nárastom, by tak ostal bez silnejšieho záujmu, čo určite nepoteší ministra financií Geithnera.

Dnešná zmena účtovných pravidiel tak je veľkým rizikom pre budúcnosť Geithnerovho plánu, nakoľko ten by mohol stroskotať práve na týchto pravidlách. Rozhodnutie tak je medzi nárastom zisku bánk v priemere o 20% (odhady z Kolumbijskej univerzity) po zrušení pravidiel a možný vznik zombie bánk, alebo zvýšenie transparentnosti bánk a umožnenie, síce nie dokonalého, ale stále lepšieho privátno-verejného partnerstva na zlepšenie bilancií bánk.

Rozhodnutie o pravidlách tak bude dnes najdôležitejšou udalosťou pre akciový trh. Ďalším dôležitými udalosťami bude rozhodnutie ECB o základnej úrokovej sadzbe, ktoré by mohlo mať dopad na pohyb cien ropy. Makroekonomický kalendár dnes obsahuje len zverejnenie týždenných žiadostí o podporu v Zdielať na FacebookuPridajte názor