Investorská fatamorgána (aneb „jak se tahají zajíce z klobouka“)

Dve kľúčové udalosti včerajšieho dňa v podobe aprílového zasadnutia ECB a summitu G-20 v Londýne nesklamali. Väčší význam a reakciu na finančných trhoch zaznamenala ECB, ktorá pristúpila k plošnému zníženiu svojich sadzieb o 25-bázických bodov. Tento krok bol trhmi považovaný skôr za „jastrabí“ výsledok, pretože trhové očakávania pracovali s výraznejším znižovaním sadzieb. Refinančná sadzba sa tak dostala na úroveň 1,25%, depozitná sadzba na úroveň 0,25%, dôležitejšie ako zníženie sadzieb bolo odmietnutie neštandardných ECB v podobe nalievania peňazí do obehu (kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky).

EURUSD tak po krokoch ECB atakoval úroveň 1,3500/20, mierne negatívny tieň na rozhodnutie ECB hodili neskoršie komentáre prezidenta ECB Tricheta, ktorý potvrdil pokračujúce znižovanie sadzieb ECB (refinančnej). Mierne zmrazenie však priniesli slová „neštandardné nástroje menovej politiky“ budú na programe počas májového zasadnutia ECB, čo môže naznačovať snahu niektorých členov ECB o presadzovanie kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky prostredníctvom štátnych alebo korporátnych dlhopisov. ECB tak aktuálne potešila trhy svojou transparentnou politikou, ale na druhej starne nechala otvorené množstvo nezodpovedaných otázok, čo naznačujú i slová Tricheta „dnešné rozhodnutie je výsledkom konsenzu a nebolo jednotné“. Je verejným tajomstvom, že v Rade guvernérov stoja proti sebe dva silné tábory „nemecký“ podporujúci protiinflačné kroky (neochota znižovať sadzby pod 1%) a „južanský“ podporujúci minimálne sadzby a podpory ekonomiky cez neštandardné kroky.

Trichet naznačil, že EU ekonomika je vystavená v najbližšom období disinflácii (poklesu inflácie do záporných hodnôt), pričom pásmo inflačného cielenia ECB na úrovni 2% Y/Y by nemalo byť ohrozené počas nasledujúcich dvoch rokoch. Tento výhľad berie „tromfy z rukáva“ nemeckému prúdu v ECB, čo naznačuje prevahu podporovateľov neštandardných krokov (nepriamo to potvrdil i Trichet o májovom stretnutí ECB).

Summit G-20 sa vyhol kľúčovej otázke „ako ďalej s USD a jeho dominantným postavením v globálnej ekonomike“, nenaznačil ani konkrétne kroky pre regulovanie finančných trhov a jeho niektorých nástrojov. Summit však priniesol snahu lídrov o podporu a stabilizáciu ekonomiky prostredníctvom finančných stimulov vo výške 1,1 bil USD (750 mld. poskytne MMF z vlastných zdrojov, 250 mld. USD v novej emisii SDR, 100 mld. USD poskytne Svetová banka). G-20 tak naznačuje snahu o zmenu MMF, ktorý by sa mohol stať neskorším globálnym regulátorom (i keď v minulosti nájdeme viac jeho prešľapov ako podpory – má na svedomí ázijskú a argentínsku krízu). Povzbudzujúce je vytvorenie 250 mld. USD fondu na podporu medzinárodného obchodu. G-20 silne kritizovala protekcionizmus a snahu niektorých krajín o presadzovanie vlastných záujmov prostredníctvom znehodnocovania vlastných mien (je iróniou osudu, že to robí väčšina zúčastnených krajín G-20 prostredníctvom nepriamej devalvácie – nalievanie peňazí do obehu). Ďalšou iróniou finančných trhov, že v čase zasadnutia G-20, kde sa prijímajú kroky pre zastavenie narastajúceho protekcionizmu príde oficiálne stanovisku SNB (Švajčiarska centrálna banka), že bude pokračovať v devalvácii vlastnej meny a intervenciách na FX trhoch v neprospech CHF. Na obhajobu SNB treba podotknúť, že svoje kroky aspoň verejne prezentuje a nerobí to neštandardnými operáciami.

Včerajšie rozhodnutia G-20 (hlavne snaha čínskej strany, aby nové emisie a fiškálne stimuly neboli iba v USD) viedli k výraznému oslabovaniu zelenej bankovky, ktoré podporila nepriamo i SNB (posledná intervencia a predaj CHF smeroval primárne do EURa a GBP). GBPUSD tak za podpory krokov G-20, pozitívnejších dát PMI stavebného sektora z UK ekonomiky nadviazal na včerajší trend a dosiahol maximá na úrovni 1,4770/90.

Náš dojem zo summitu G-20 je zmiešaný, je evidentná snaha o koordináciu a podporu globálnej ekonomiky fiškálnymi stimulmi, ale kľúčové riešenie pre fungovanie a zmenu finančného sektora sa obchádzajú (politika nikdy nie je čitateľná). Dokumentuje to i včerajšie zmiernenie US účtovných štandardov pre bankový sektor, ktoré výrazne obmedzujú povinnosť bánk oceňovať svoje aktíva na základe trhových cien. Banky si tak opäť nafúknu svoje účtovné bilancie, ktoré budú mať od reality výrazne ďaleko, ale podporia im dosahovať výrazné zisky (nižšia potreba  finančného krytia zo straty z trhového oceňovania aktív). Zisky spoločností tak podporujú dopyt po akciách (DJIA 2,79%, SP 2,87%, Nasdaq 3,29%), čo stabilizuje celý finančný sektor. Ak sa však opätovne bude stavať stabilizácia globálnej ekonomiky na „vymyslených“ údajoch tak nám vznikne očný klam „fatamorgána“, ktorá sa môže rozplynúť do krutej reality ako pri úverovom trhu v USA (hypotekárny kolaps).

Dnešný deň prináša vyvrcholenie US pracovného triatlonu za marcové obdobie. Prvé dve disciplíny ADP zamestnanosť (historické minimá) a nové (26-ročné maximá)  pokračujúce (historické maximá) žiadostí o podporu v nezamestnanosti, že marcové dáta budú „lietať“ opätovne na historických úrovniach. Nezamestnanosť by mala teda atakovať 26-ročné maximá na úrovni 8,5% (aktuálny level 8,1%), prvýkrát od začiatku sledovania údajov by si pripísala štvrtý nárast po sebe o viac ako 0,4% na mesačnej báze, marcové Nonfarm Payrolls by mali atakovať 54-ročné maximá prepadu pracovných miest na úrovni 700 tis. (piaty kontinuálny prepad o viac ako 500 tis. a štvrtý o viac ako 600 tis., čo sú všetko historické série). Trhy tak započítavajú v plne miere najhoršie scenáre, ak sa teda nestane nič výraznejšie (Nonfarm Payrolls -800 tis., nezamestnanosť v pásme 8,7 až 9%) môžeme opätovne za podpory „očného klamu“ akciových trhov a pozitívnejších dát ISM sektora služieb očakávať snahu o miernu stabilizáciu EURUSD.

Do výsledkov trhu práce 14:30 tak očakávame miernu snahu páru EURUSD o korekciu po včerajších ziskov limitované však bariérou na úrovni 1,3390/80 (maximálny prepad 1,3350/30), neskorší príchod akciových hráčov a ich snaha predávať „klam a nie realitu“ (investori sú už znechutení negatívnymi dátami tak im trh poskytuje pozitívne dáta, i keď umelo vytvorené) na základe impulzov G-20 a zrušenia účtovných štandardov spolu s pozitívnymi dátami ISM otvára potenciál k 1,3500/20.

Európa podobe ako US ekonomika dnes poskytuje dáta PMI (index nákupných manažérov) sektora služieb, ktoré by si mali pripísať pozitívne marcové úrovne. EURUSD tak za podpory PMI mohol udržiavať pásmo 1,3390/80 pred dátami US pracovného trhu s neskorším potenciálom odrazu kľúčový support ako sme už naznačovali na úrovni 1,3350/30).

GBPUSD naznačuje veľmi pozitívne reakcie na vývoj akciových titulov a dobré dáta z UK ekonomiky, čo otvára potenciál k 1,4750/70 (ak akciový trh ustojí US pracovný trh, ktorý by mohol mierne chladiť rastový potenciál 1,46/1,4580 GBPUSD). Kúzelnícke číslo umelých zásahov do ekonomiky a finančných trhov by tak mohlo podporiť udržanie pozitívne sentimentu na akciových trhoch, čo je základom pre stabilizáciu FX trhov. Ak nepomôže zrušenie účtovných štandardov, nalievanie kapitálu do ekonomiky, FX intervencie...kúzelník vytiahne ďalšieho b