Ustojí euro „vnútorný nepokoj“?

Piatková „investorská fatamorgána“ opätovne podporila prostredníctvom pozitívneho vývoja US akciových trhov výpredaj zelenej bankovky. Tak ako sme naznačovali v piatkovom prehľade dňa ani negatívne dáta US pracovného trhu nemusia byť dôvodom pre nárast rizikovej averzie na finančných trhoch. Trhy sú už presýtené negatívnymi dátami pracovného trhu, ktorého marcového dáta potvrdzujú tie najhoršie prognózy. US nezamestnanosť dosiahla 25-ročné maximá na úrovni 8,5%, prvýkrát za posledných 70 rokov si US ekonomika štyrikrát po sebe pripísala viac ako 0,4%-ný prírastok nezamestnanosti na mesačnej báze. Prvotné výhľady 10%-nej nezamestnanosti (nedávno to priamo potvrdili FED) sa tak postupne stávajú reálnymi.

Ekonomika stráca 15. mesiac po sebe pracovné miesta, čo znamená stratu 5,1 mil. pracovných miest (pritom od začiatku roka ide o celkový objem 2,055 mil.). Pracovný trh najsilnejšej globálnej ekonomiky mierne narušil piatkový rastový potenciál na EURUSD a GBPUSD, ale trend nastolený minulo týždenným rozhodnutím ECB, dohodou na summite G-20 a uvoľnením účtovných štandardov v USA tlačí USD do výraznej defenzívy. Pozitívny pokles rizikovej averzie (nalievanie do USD aktív) je aktuálne výrazne preferovaný, čo dokázal i pri piatkovom prekvapujúcom poklese ISM sektora služieb. Kľúčový sektor US ekonomiky nenadviazal na priemyselný sektor, čo spolu s „pokračujúcim voľným pádom“ pracovného trhu dávalo výrazné predpoklady pre prepad akciových trhov a nárast rizikovej averzie (dopyt po USD).

Negatívne predpoklady sa nenaplnili a US akciové trhy (DJIA 0,5%, SP 0,97%, Nasdaq 1,2%) opätovne naznačili svoju ochotu hľadať si pozitíva a „ignorovať“ negatíva; treba však dodať, že tie pozitíva sú vo väčšine umelo vytvorené vzdušné zámky („neoceňovanie bankových aktív na trhových cenách“). Zelené akciové trhy spolu s pozitívnejším dátami PMI sektora služieb z EU a UK ekonomiky stáli za piatkovým udržaním rastového potenciálu EUR (EURUSD 1,3580/90) a GBP (hlavne GBPUSD si vychutnával pozitívnejšie dáta ostrovnej ekonomiky a dosiahol dvojmesačné maximá dnes ráno na úrovni 1,4940/50).

Z minulého týždňa budú sprevádzať najbližší vývoj finančných trhov dve kľúčové udalosti, miernejšie znižovanie sadzieb ECB oproti trhovým predpokladom (ECB si tak udržuje transparentnú menovú ekonomiku) a výrazne uvoľnenie  oceňovania bankových aktív v USA. Prvá udalosť podporuje stabilitu spoločnej európskej meny (ako dlho však vydrží je neisté, prezident ECB Trichet naznačil, že na najbližšom zasadnutí príjme ECB neštandardné kroky menovej politiky), druhé rozhodnutie uvoľní US finančnému trhu uvoľnenejšie dýchať i za cenu neprehľadného oceňovania.

Týždeň pred nami neprináša tak kľúčové udalosti ako posledný, ale bude zaujímavé sledovať trhové vstrebávanie posledných turbulentných krokov. EU a UK ekonomika poskytujú poslednú dobu mierne pozitívnejšie dáta, čo si obe meny (EUR, GBP) dostatočne vychutnávajú. Na druhej strane sa čoraz častejšie objavujú tvrdé slová predstaviteľov EU na členské krajiny Eurozóny, ktoré nedokážu dodržiavať prísne pravidlá Paktu stability (schodok rozpočtu pod 3%-ami HDP). Najviac kritizované je Írsko a Grécko, výrazné problémy hlási Španielsko a Francúzsko (podľa posledných správ mierne by ho malo prekročiť i Slovensko). Podľa nemeckého ministra financií je narušovanie Paktu stability prvým krokom k destabilizácií Eurozóny a spoločnej meny EURo (práve prísne fiškálne pravidlá sú základom EU). EU ekonomika tak začína narušovať svoju kontinuity nie pod tlakom externých útokov, ale prekvapujúco z vnútorných členov. Okrem problémov narušovania rozpočtových pravidiel, sa opätovne po niekoľkých dňoch ticha dostáva do popredia problém úverovej angažovanosti EU bánk voči emerging markets strednej a východnej Európy (rakúska vláda poskytla finančnú pomoc Reiffeisen). Otázka, ktorá sa tak vynára je “dokáže EURo odolávať vnútorným problémom a stane sa silným globálnym lídrom v čase krízy?“. Naša odpoveď je stále naklonená skôr negatívnej odpovedi, výrazný rozkol v ECB, vnútorné problémy Eurozóny a prehlbujúca sa kontrakcia ekonomiky sú silne limitujúcimi faktormi. EURo nemôže ťažiť iba z krokov ECB (dokedy si udrží svoju transparentnú tvár), ak nemá výraznú podporu od členských ekonomík Eurozóny.

Posledným rizikom pre spoločnú európsku menu je postoj ECB ku kvantitatívnemu uvoľňovaniu menovej politiky, vývoj inflácie (deflačné riziká, alebo podľa slovníka ECB disinflácia) naznačuje, že iba znižovanie sadzieb ECB nepomôže zabrániť deflačnej hrozbe. ECB tak bude musieť pristúpiť k neštandardným nástrojom (naznačujú to slová prezidenta ECB). Výhľady smerujú nielen k nákupu štátnych dlhopisov ale dokonca i korporátnych, čo môže z kráľa urobiť klauna na úrovní centrálnych bánk. ECB doteraz ostro kritizovala ostatné centrálne banky, ktoré pristúpili k uvoľneniu svojej menovej politiky. Silné EURo je zároveň posledným klincom, do rakve nemeckej ekonomiky, level 1,40 EURUSD je krátkodobo akceptovateľný, ale návrat nad level 1,5 EURUSD by bol pre ekonomiku Eurozóny aktuálne neakceptovateľný.

Ako sme už naznačili tento týždeň je skôr vstrebávaním posledných udalostí, trhy sa sústredí na zasadnutie troch centrálnych bánk RBA, BoJ a BoE, jedinou zmenou úrokových sadzieb by malo byť rozhodnutie RBA, ktorá už avizovala svoju snahu o znižovanie sadzieb. Z ekonomických fundamentov očakávame finalizácia ekonomického rastu z EU ekonomiky (potvrdenie najvýraznejšieho prepadu za posledných 13-rokov) a obchodnú bilanciu z US ekonomiky. Za kľúčový údaj sa dá považovať obchodná bilancia USA, ktorá pod tlakom spomaľovania globálneho medzinárodného obchodu a nízkych cien ropy smeruje k novým sedemročným minimám schodku na úroveň 35,5 mld. USD.

Intradenne očakávame dáta starého kontinentu v podobe investorského indexu Sentix (predpoklad -40,7, posledný -42,7) a PPI (index cien výrobcov), ktoré nehrajú tak kľúčovú úlohu pri podpore FX trhov. Omnoho viac tlaku na spoločnú európsku menu môžu vyvolať februárové dáta maloobchodných tržieb (predpoklad -0,4% M/M, posledný 0,1% M/M). EURUSD by tak  v prípade negatívnejších maloobchodných tržieb mohol smerovať k úrovni 1,3460/40, ale pokiaľ nepríde ku konkrétnym návrhom ECB k zmene menovej politiky nemôžeme očakávať výraznejší obrat na páre.  Preto i prípadné  negatívne dáta EU ekonomiky môžu byť neskôr vyrovnané pokračujúcim rastom akciových trhov (víkendový pred akcií HSBC dopadol pozitívne, čo môže dnes udržiavať rastový potenciál), čím by si pár vytvoril priestor k úrovni 1,3720/40 EUR/USD (ak však nedokážeme  v priebehu aktuálneho týždňa prekonať level 1,3750 trh môže naznačovať svoju snahu o mierny výber ziskov zo spoločnej európskej meny, čo môže pred májovým zasadnutím ECB – predpokladané prijatie neštandardných krokov viesť k návratu páru na level 1,31/1,30).

Trh sa tak dnes opätovne bude spoliehať na akciový kompas (výhľady pre tento týždeň zatiaľ neprinášajú výrazné riziko narušenia krátkodobej snahy o odraz)  a po dlhšej dobe by mohl