ECB a jej „epitaf“....

Včerajšiu pokojnú hladinu nerozvírili prekvapujúco negatívne výsledky US ekonomiky v podobe výraznejšieho prepadu maloobchodných tržieb, ale opätovné rozporuplné vyjadrenia predstaviteľov ECB. ECB postupne priznáva svoje „zlyhanie“ nie však odborné, kroky ktoré sa snažila prijímať by za štandardných udalostí boli pre európsku ekonomiku stabilizačné, nie však v čase ekonomickej a finančnej krízy. Či sú tieto chyby výsledkom nezrelosti, ECB má iba 10-ročnú históriu, alebo príliš naviazanosti na niektorých predchodcov ECB (Bundesbanky) ukáže až čas.

Ďalší členovia ECB (Orphanides, Constancio) včera naznačili ochotu podporiť na májovom zasadnutí ECB neštandardné kroky, ktoré nebudú mať nič spoločné iba so znížením refinančnej sadzby (aktuálne na úrovni 1,25%). Obaja naznačili, že prísne rozpočtové pravidlá Eurozóny (základ Paktu stability) sú pod tlakom prehlbujúcej sa recesie porušované takmer vo všetkých európskych krajinách. Ak by sme použili slová nemeckého ministra financií Steinbruecka, tak porušenie Paktu stability je „začiatok konca spoločnej európskej meny“. Určite si tak všetci spomenú na slová amerického ekonóma a nositeľa Nobelovej ceny M. Friedmana, ktorý konštatoval, že pravidlá pre vznik Eurozóny a spoločnej európskej meny sú dlhodobo neudržateľné pre tak rozdielne ekonomiky, čo môže v konečnom dôsledku viesť k zániku Eurozóny a EURa. Nemyslíme si, že aktuálne porušovanie pravidiel by malo viesť až k takýmto extrémom, pretože doba v ktorej sa porušujú pravidlá je neštandardná. Neštandardné kroky centrálnych bánk v neštandardnej situácií sa javia ako štandardné  v časoch finančnej krízy neplatia žiadne ekonomické zákony, okrem jedného „kto má hotovosť je kráľ“.

Omnoho zarážajúcejšie je zmena rétoriky ECB, ktorá ako jediná pristúpila počas finančnej krízy k navršovaniu sadzieb (júl 2008 na historické maximá 4,25%) pod tlakom inflačných rizík (vtedy to boli 11-ročné maximá na úrovni 4,1% Y/Y), a ktorá  vehementne odmietala doteraz prijať akékoľvek neštandardné kroky v menovej politike. Ideály sú krásne pokiaľ existuje ideálny svet, ekonomická kríza nie je ideálna situácia a idealisti by mali isť stranou. Ešte nedávno ECB kritizovala všetky ostatné centrálne banky za expanzívnu  menovú politiku (výrazné znižovanie úrokových sadzieb) a kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky (nákup štátnych a korporátnych dlhopisov), pričom ukazovala na prehlbovanie sa ekonomickej recesie v týchto ekonomikách.

Ani nie po roku ECB so sklonenou hlavou priznáva ústami svojich členov, že recesia európskej ekonomiky bude horšia ako v US ekonomike (znamená to, že sa máme pripraviť na miliónové straty pracovných miest, kontrakciu ekonomiky na historické dno?). Aktuálne to vyzerá, že naozaj európska ekonomika (hlavne Nemecko) bude najviac postihnutou ekonomikou počas tejto krízy (okrem Japonska). Výrazne kritizovaná BoE a zatracovaná UK ekonomika neštandardnými krokmi (znížením sadzieb BoE na 315-ročné dno 0,5%, kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky, príp. znížením sadzieb DPH) zastavila klesajúcu trajektóriu ostrovnej ekonomiky. Podobný prístup zvolil i FED a už teraz sa objavujú náznaky, že to najhoršie by mohla mať US ekonomika za sebou počas 4Q 2008 (-6,3% Y/Y).

Prečo teda ECB plná ideálov, i keď proklamovala výrazné spomalenie ekonomického rastu (čo by malo tlačiť infláciu nadol) v roku 2008 navršovala sadzby, čím ešte viac tlmila ekonomický rast, prečo odmietala neštandardné kroky menovej politiky, keď teraz oznamuje svetu, že v máji je ochotná ich prijať? Európska ekonomika je na dne, podľa nášho názoru výrazne k tomu dopomohla i ECB, ktorá tvorila protistranu väčšine centrálnych bánk pri prijímaní rozhodnutí. Ak by však i teória ECB bola správna a US, UK a japonská ekonomika by sa položili je ťažko predstaviteľné, že práve EU ekonomika by bola posledným ostrovom ekonomickej slobody a prosperity bez globálnej ekonomiky.

ECB tak postupne predsa pristúpila k zníženiu sadzieb na historické dno (refinančná 1,25%. depozitná 0,25%) a je ochotná na májovom zasadnutí pristúpiť k ďalším krokom, ktoré by  jej mali podporiť zastabilizovať ekonomiku. Orphanides včera naznačil, že marcové projekcie ECB o ekonomickom raste ECB sú optimistické (ECB predpokladala kontrakciu v roku 2009 a možný vyrovnaný rast v roku 2010), čo naznačuje hlbokú kontrakciu EU ekonomiky i v roku 2010.

Prečo sa teda ECB snažila udržať svoj „koráb“ menovej politiky na rozbúrenom mori  presne na historickej trase, keď dostávala signály od ostatných centrálnych bánk o silných turbulenciách. Tak či tak je dobou a finančnou krízou ECB donútená prijímať kroky, ktoré kategoricky odmietala, len aby nebolo neskoro....Na druhej strane práve neštandardné prostredie ekonomickej krízy a porušovanie pravidiel Paktu stability by nemuseli výraznejšie narušiť stabilitu spoločnej európskej meny, pretože fiškálne stimuly jednotlivých vlád aktuálne slúžia ako jeden z nástrojov pre tlmenie dopadov krízy.

Ak sa vrátime k včerajším dátam maloobchodných tržieb z US ekonomiky, tak sa len potvrdzujú predpoklady, že strata 5,1 mil. pracovných miest za posledných 15-mesiacov sa musí prejaviť i na spotrebiteľskej sile. EURUSD včera i pod tlakom negatívneho prekvapenia maloobchodných tržieb z US ekonomiky a návratu akciových titulov do červených čísiel korigoval svoje pondelkové zisky k minimám na 1,3220/00.

Riziko deflácie (členovia ECB to nazývajú krátkodobá desinfláciou) dnes potvrdili ranné dáta nemeckých veľkoobchodných cien, ktoré atakovali 22-ročné dno (presne ako kontrakcia nemeckej ekonomiky za 4Q). Dnešný fundamentálny kalendár zaplňuje opätovne US ekonomika. Kľúčové budú inflačné dáta CPI (predpoklad 0,0% Y/Y, posledný 0,2% Y/Y), ak by sme sa prepadli do červených čísiel bolo by to prvýkrát od konca druhej svetovej vojny. Deflačné riziká visia nad US ekonomikou ako „Damoklov meč“, čo naznačujú spotrebiteľské výdaje, PPI a ďalšie čiastkové dáta US ekonomiky. Negatívne dáta CPI by určite nepotešili ani akciové trhy, čo by len opätovne navršovala neistotu na finančných trhoch.

Okrem CPI (index spotrebiteľských cien) dnes očakávame dáta z priemyselného sektora, ktoré zabezpečia prieskum výroby NY FEDu, priemyselná produkcia a využitie kapacít. Nemenej zaujímavé dáta bude prílev zahraničných investícií do US cenných papierov (predpoklad 17,3 mld. USD, posledný -43 mld. USD), ktorý by mala naznačiť ako je to so záujmom zahraničných investorov o USD aktíva (dôležitý údaj pre USD, prepad dopytu po USD aktívach bude tlačiť na oslabovanie zelenej bankovky). Večer ukončí Béžová kniha lokálnych FEDov, ktorá by mala ostať v negatívnom tóne a naznačovať pokračujúcu kontrakciu US ekonomiky (prípadné náznaky zlepšenia by boli výrazným prekvapením).

EURUSD počas európskej seansy atakuje level 1,32 jeho prielom by bol silným indikátorom k smerovaniu k pondelkovým rannými minimám na úroveň 1,3110/1,3090. Level 1,32 EURUSD zároveň predstavuje silnú technickú bariéru (100-dňový kĺzavý priemer), prípadné udržanie tejto silnej technickej bariéry by za podpory pozitívneho vývoja akciových titulov znamenalo odraz k maximám na 1,3280/1,33 EURUSD, do májového zasadnutia ECB však predpokladáme zvýšený tlak na spoločnú európsku menu s možným potenciálom k 1,30 EURUSD. Za kľúčové dnešné dáta považujeme CPI (ich prepad podporí pokles EURUSD) a prílev čistých zahraničných investícii do US cenných papierov (ich prepad bude oslabovať USD ).