Ohrozí lotyšský „domino efekt“ EURo....

Zelená bankovka si počas minulého týždňa pripísala tri pozitívne seansy po sebe, čo predstavuje najlepší výsledok za posledné mesiace. Základom obratu však aktuálne nie je negatívny výhľad US ekonomiky a pokles US akciových titulov (piatkové zatvorenie DJIA 0,15%, SP -0,25%, Nasdaq -0,03%), ale silnejšie znaky stabilizácie US ekonomiky (US pracovný trh) a vyjadrenia členov FEDu ( o možnosti navŕšenia sadzieb). EURUSD tak naplnil ziskový potenciál reverznej (zmena trendu) technickej formácie hlava a ramená (prezentovali sme ju minulý týždeň) a ponoril sa spätne pod level 1,40 (minimá 1,3930/20).

Pracovný trh USA priniesol nárast nezamestnanosti na 26-ročné maximá k úrovni 9,4%, čo len potvrdzuje odhady FEDu, ktorý kalkuluje s úrovňou pre tento rok na maximách 10%.  Výraznejšie prekvapenie priniesli májová dáta Nonfarm Payrolls (-345 tis.), ktoré sa po šiestich mesiacoch dostali pod level -500 tis. Prvotná reakcia EURUSD po dátach US pracovného trhu bola za podpory US akciových futures rastová k intradenným maximám na 1,4260/80 EURUSD, obrat nastal s miernym vychladením akciových trhov (zatvorenie obchodného gapu) a komentármi členov FEDu (Hoening, Yellenová). US ekonomika od začiatku krízy (december 2007) stratila viac ako 6 mil. pracovných miest, na budúci mesiac sa očakávajú revízie Nonfarm Payrolls a započítanie krachu General Motors, čo môže poslať dáta Nonfarm Payrolls po májovom prekvapení opäť výraznejšie k realite.

Prezident FEDu (Bernanke) pri svojom minulotýždňovom prejave pred rozpočtovou komisiu US senátu tvrdo „napadol“ vládu a jej fiškálnu menovú politiku (potrebu znižovania deficitu a verejného dlhu, ako základu pre zdravý ekonomický rast). Prezident lokálneho kansaského FEDu Hoening naznačili, že rast výnosov dlhodobých US dlhopisov naznačuje obavy investorov o možný „výbuch“ inflačných rizík v US ekonomike (aj ako dôsledok tlačenia peňazí do ekonomiky FEDom a rozšafnou fiškálnou politikou US vlády). Neskoršie vyjadrenie lokálnej prezidentky san-franciského FEDu Yellenovej malo ešte tvrdšie konštatovanie „mierny pokles je za nami a rastúce výnosy dlhopisov signalizujú rastúcu infláciu“...

Je možné, že posledné slová Bernankeho (o potrebe sprísnenia fiškálnej vládnej politike, naznačovania exitovej stratégie) a lokálnych prezidentov FEDu naznačujú príchod obratu menovej politiky vo FEDe? FED ak začína pociťovať inflačné riziká musí pristúpiť k výrazne reštriktívnej menovej politike, kde bude potrebné počítať so stiahnutím natlačených peňazí do obehu (znížením bilancie FEDu –cez predaj aktív) a navŕšením sadzieb. Tu sa však FED vystavuje dvom rizikám, po prvé či dokáže reálne predať svoje aktíva a či na umelo navršovanú úrokovú sadzbu začne trh reagovať (cez výnosy na dlhopisoch). Aktuálny vývoj US nezamestnanosti a úrokovej sadzby FEDu má od polovice 80-tych rokov úzky inverzný (obrátený) vzťah. US nezamestnanosť dosahovala najnižšie úrovne pri vysokých úrokových sadzbách a opačne (viď priložený graf).

FED ráta s priemernou mierou nezamestnanosti v roku 2009 na úrovni 9,2-9,6% pre rok 2010 v pásme 9,0-9,5% (pričom vrchol by mal prekonať psychologický level 10%). Posledné dáta Nonfarm Payrolls naznačujú snahu o hľadanie dna pracovného trhu, čo však neznamená obrat vo vývoji nezamestnanosti, ktorá je „meškajúcou“ ekonomickou veličinou a napriek stabilizácií ekonomiky a jej obratu môže nezamestnanosť pokračovať v miernom raste. Projekcie FEDu na najbližšie dva roky pre US nezamestnanosť naznačujú snahu o stabilizáciu, čo vytvára predpoklady možného obratu vo vývoji úrokových sadzieb, ktoré však reagovali vždy až na obrat trhu práce. Takže sa môžeme pripravovať na spustenie exitovej stratégie FEDu na prelome rokov 2009/10, čo so sebou prinesie i možné rapídne navršovanie sadzieb.

USD si tak za výhľadu „stabilizácie“ menovej politiky FEDu a pozitívnejších dát z US ekonomiky udržal šancu s výhľadom ukotvenia sa v pásme 1,35/1,40 EURUSD. Silné oslabovanie USD ako sme už často spomínali neprospievalo žiadnej strane ani US ekonomike ani veriteľom USA (držiteľom USD dlhopisov).

Na druhej strane spoločná európska mena EURo doteraz brázdila nepokojné vody finančnej krízy s výrazným nadhľadom i za podpory „ortodoxnej“  menovej politiky ECB. Jej členovia i na minulotýždňovom zasadnutí udržujú kurz menovej politiky pevne v rukách (nepripúšťajú zatiaľ výraznejšie uvoľňovanie menovej politiky cez nákup dlhopisov), i keď pravdepodobnosť znižovania sadzieb pod 1% sa navršuje.

Najvýraznejším problémom spoločnej európskej meny sa stávajú opäť emerging markets strednej a východnej Európy. Najvypuklejším problémom sa aktuálne javí vývoj lotyšskej ekonomiky, ktorej hrozí takmer -20% Y/Y ekonomický prepad a kolaps štátu. Lotyšská vláda v snahe získať zdroje sa pokúsila počas minulého týždňa umiestniť emisiu svojich dlhopisov na trh, odpoveď investorov však bola príliš tvrdá pre lotyšskú ekonomiku (odmietli ponúkané výnosy). Problémy lotyšskej ekonomiky sa môžu presunúť do všetkých pobaltských ekonomík a zasiahnuť hlavne švédsku ekonomiku (úverová angažovanosť 75 mld. EUR), ktorá sa výrazne participovala na úverovej podpore pobaltských ekonomík. Lotyši tak aktuálne opätovne upierajú svoj zrak k MMF a EU aby dostali priamu finančnú infúziu (v krátkom období by už išlo o druhú), ktorá by zastabilizovala ekonomiku. Ak sa problémy lotyšskej ekonomiky pod tlakom prehlbujúcej globálnej finančnej krízy rozšíria i na ostatné rozvíjajúce sa ekonomiky (Maďarsko, Rumunsko, Bulharsko, Ukrajina), EU bankový sektor sa tak dostane do neriadeného voľného pádu.

Ani priama pomoc MMF a tvrdo skúšanej EU ekonomiky by nemusela byť dostatočná na stabilizáciu pobaltskej ekonomiky (nedokáže si financovať svoje výdavky z vlastných zdrojov ani si požičať, keď problémy s emisiami hlásia ekonomiky z Nemecka, UK, ktoré predstavujú pre investorov menšie riziko ako emerging markets). Jedinou možnosťou riešenia pre lotyšskú ekonomiku je devalvácia ich meny (sú naviazaní na EURO, čo im robí ďalšie problémy a potrebu priamych intervencii pre udržanie kurzu), alebo default svojich záväzkov. Práve posledná možnosť je neprijateľná pre hlavného veriteľa – švédsky bankový sektor, prehĺbenie krízy však môže vytvoriť na Pobaltí nový Island a my môžeme dúfať, že bude posledný.

Vysokí predstavitelia Eurozóny (menový komisár Almunia) už ani neskrývajú riziká z úverovej angažovanosti EU bankového sektora v emerging markets a vývoja ich ekonomík. Eurozóna čoraz častejšie volá po stres testovaní európskeho bankového sektora, kde by sa mala ukázať pravda o EU bankách v „plnej nahote“. Vývoj v EU ekonomikách, ktorý čelí prepadu medzinárodnému obchodu (pod tlakom spomalenia globálnej ekonomiky a silnému EURu) a aktuálne i úverovej delikvencii v postkomunistických ekonomikách, tak pripomína neriadenú strelu s krátkym doletom.... Eurozóna tak bude musieť opäť hlbšie siahnuť do svojich finančných rezerv a  stabilizovať ohniská v emerging markets, čo bude výraznejšie tlmiť snahy o podporu silnejších ekonomík, a túto môže ešte výraznejšie vystúpiť do popredia problém európskeho protekcionizmu a vlastných záujmov....

Dnešný deň po minulotýždňovom nabitom programe (zasadnutia centrálnych bánk v Európe a US pracovný trh) neprináša výrazné ekonomické indikátory, ktoré by výraznejšie ovplyvnili pohyb menových párov. Týždenný výhľad prináša obchodné bilancie