Stratégia „mŕtveho chrobáka“

Dnes je deň „D“, alebo „deň centrálnych bánk“, alebo jednoducho dlho očakávaný kľúčový deň pre prípadné zmeny v strednodobých trendoch na kľúčových menových pároch. Už od začiatku týždňa je evidentná snaha investorov na FX trhoch zaujať kľúčové pozície pred dnešnými krokmi menových autorít v podobe večerného rozhodnutia FOMC a ďalšej politike FEDu a prvého dlhodobého (12-mesačného) refinančného tendra ECB. EURUSD pod tlakom obáv o kroky FEDu už počas pondelkovej seansy dal jasne najavo svoj „nezáujem“ o prielom kľúčovej suportnej bariéry 1,38, napriek prepadu akciových a komoditných trhov. Práve pondelková psychológia „nedobytnej 1,38“ podporila včerajší atak EURUSD k technickej bariére na úrovni 1,4110/20 EURUSD.

FOMC (výbor pre operácia na voľnom trhu) dnes večer naznačí ako ďalej s menovou politikou FEDu. Názory na večerné rozhodnutia sa rôznia a scenárov je viacero, my sa prikláňame  k stratégii „mŕtveho chrobáka“, ktorá by US ekonomike a FEDu ublížila najmenej. FED od marca pristúpil pod tlakom deflačných rizík a zmrazeného hypotekárneho trhu k menovej politike kvantitatívneho uvoľňovania cez nákup USD dlhopisov.  Pri tejto politike je prvoradým cieľom stabilizovať prepad cenovej hladiny a znížiť úrokové sadzby na trhu, a práve úrokové sadzby sa začínajú FEDu vymykať spod kontroly. Výnosy na 10-ročných USD dlhopisoch (benchmark pre hypotekárne trhy) sa začali posledné obdobie posúvať smerom nahor, čo naznačuje obavy investorov o inflačné tlaky.

FED tak pod tlakom pohybu na výnosoch USD dlhopisoch bude pri dnešnom rozhodnutí FOMC brať do úvahy niekoľko faktorov.  Po prvé snaha o naznačenie stabilizácie US ekonomiky v blízkej budúcnosti môže na trhu vyvolať náznak prípadného navršovania sadzieb FEDu ku koncu roka, čo bude vnímané ako protiinflačné opatrenie. Tento výhľad pošle USD dlhopisy nahor, čo bude pre úverový trh pohroma, FED to však nebude ochotný pripustiť. Tento krok by mohol mierne podporiť zelenú bankovku (potenciál návratu pod level 1,40 EURUSD). 

Druhý krok by mohol smerovať k ďalšiemu nalievania objemu pre kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky FEDU a nákup ďalších USD dlhopisov. Je jasné, že týmto krokom, by FED poslal výnosy na USD dlhopisoch nadol a znížil by medzibankové úrokové sadzby, ale už marcové rozhodnutie naznačilo, že tento efekt je krátkodobý (aktuálne sú výnosy na USD dlhopisoch pri niekoľkomesačných maximách). Výhľad týchto opatrení bude tlačiť na oslabovanie zelenej bankovky (potenciál testovania júnových maxím na úrovni 1,4330/40 EURUSD), čo je pre kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky kľúčové (slúži v prvom rade na zabránenie deflačných rizík a slabá mena má podporiť dovoz inflácie), ale aktuálne FED nemá problém so slabým USD ale úrokovými sadzbami. A práve naliatím ďalších peňazí do obehu by FED len prebudil „spiaceho inflačného Golema“, ktorý by neskôr mohol prevalcovať celú US ekonomiku aj s USD.

FEDu tak podľa nášho názoru ostáva jediné východisko, pred narastajúcimi inflačnými obavami, ktoré by malo potvrdiť ponechanie úrokových sadzieb pre tento rok na historických minimách (0,00-0,25%) a vyčkávanie na dopady marcového kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky. Stratégia „mŕtveho chrobáka“  tak umlčí prípadné obavy o navršovanie sadzieb FEDu a prípadný odraz inflačných rizík. Zároveň FED bude „asi“ veľmi opatrný pri hodnotení stavu US ekonomiky. Potvrdí síce možné signály stabilizácie, ale bude varovať pred ďalším neistým výhľadom. Týmto krokom by FED výrazne neublížil výnosom na USD dlhopisoch a mierne “by zmrazil“ inflačné obavy na trhu. Pri tejto poslednej stratégii by FED mohol už naznačiť prípadné kroky pre „exitovú stratégiu“  z kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky, kde je však riziko, že trh to môže vnímať ako prípravu FEDu na boj s infláciu, čo by USD dlhopisy mohli vnímať nárastom výnosov. „Mŕtvy chrobák“  by udržal EURUSD nad úrovňou 1,40 EURUSD, pričom by sme krátkodobo mohli nazrieť and bariéru 1,42 EURUSD (bez výraznejšieho ataku silnej rezistencie v podobe júnových maxím 1,4330/40 EURUSD). FED musí upokojiť v prvom rade inflačné trhové obavy a popreto je v dnešnom rozhodnutí FOMC veľké riziko, pokračujúci rast inflačných obáv bude tlačiť výnosy na dlhopisoch nahor, čo bude zaťažovať dlhovú službu USA (riziko hrozby zníženia ratingu AAA a ohrozenie globálneho postavenia USD). Takže aktuálne sa tak nehrá ani o úroveň USD, ktorá je aktuálne plne vyhovujúca pre FED (aj keď  pri silnejšom USD by tlmil dovoznú infláciu, ale menová politika kvantitatívneho uvoľňovania ako sme spomínali potrebuje jednoznačne slabú menu).

ECB  je pripravená dnes na prvý 12-mesačný refinančný tender, kde plánuje naliať výrazný objem likvidity na EU medzibankový trh. Podľa včerajších komentárov člena rady guvernérov  ECB Webera bude na trhu výrazný záujem o nákup likvidity cez refinančné operácie (kolaterál v podobe cenných papierov), pričom podľa agentúry Bloomberg by mohol dopyt presiahnuť úroveň 500 mld. EUR. ECB však týmto krokom jednoznačne potrebuje stlačiť krivku dlhodobých (12-mesačných) sadzieb nadol a naznačuje, že nie je ochotná znížiť kľúčovú refinančnú sadzbu pod 1%, ale nalievaním likvidity to urobí nepriamo. Na druhej strane ECB sa netají problémami v EU bankovom sektore, kde väčšina bánk má problémy s likviditou a táto operácia im vyrieši množstvo problémov, na druhej starne trh môže vnímať, že výrazný dopyt len potvrdí obrovské "diery" v EU bankovom sektore, čo môže mierne uškodiť spoločnej EU mene. Alebo európske banky môžu využiť lacné peniaze (1% sadzby ECB) na naštartovanie úverového trhu a investícii, čo by mohlo len podporiť spoločnú európsku menu.

Pri sumarizácii jasne vyplýva, že FED je pod väčším tlakom ako ECB, čo sa odzrkadľuje i na tohto týždennom vývoji EURUSD a dnešný deň to môže len potvrdiť. Ak európske banky dokážu „správne“ využiť lacné peniaze od ECB a FED sa vyhne „mŕtvemu chrobákovi“ (navŕši objem pre kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky) hrozí zelenej bankovke prielom úrovne 1,4330/40 EURUSD s potenciálom k 1,45 EURUSD. Jediná dnešná šanca pre zelenú bankovku dnes leží na slovách FEDU o prípadnom navŕšení sadzieb, čo pri stave a výhľade US ekonomiky je skôr „sci-fi“.

Včera zaujali emisie USD 2-ročných dlhopisov v objeme 40 mld. USD, ktoré vláda dokázala umiestniť pri nižších výnosoch ako boli predpoklady, čo bolo výsledkom výrazne vyššieho dopytu. USA tak dokážu napriek turbulentným výkyvom (vyhrážka zoskupenia BRIC) udržiavať dobrý potenciál pre financovanie svojho ekonomického rozvoja. Určite potešila i bezproblémová emisia pokladničných poukážok (4-týždňové) v objeme 29 mld. USD.

Z ďalších včerajších vyjadrení zaujali projekcie ekonomického rastu od nemeckého ekonomického inštitútu Ifo, ktorý ako prvý naznačil, že kontrakcie a nemeckej a európskej ekonomiky by mala pokračovať i v roku 2010. Odhad nemeckej ekonomiky  pre rok 2009 na úrovni -6,3% Y/Y vyráža dych, ale je to reálnym ohodnotením skutočného stavu ekonomiky závislej na exporte pri „zmrazenom medzinárodnom obchode“.

Dnes očakávame niekoľko silných ekonomických indikátorov z USA v podobe májových objednávok tovarov dlhodobej spotreby (kľúčová zložka HDP) a predaja nových domov (10% realitného trhu). Výraznejší vplyv týchto indikátorov vzhľadom k očakávaniu večerného FOMC a tendru ECB neočakávame. Smer sa určí podľa nášho názoru až večerným rozhodnutím a vyhlásením FOMC, intradenne vidíme skôr snahu o testovanie úrovne 1,4180/1,42 EURUSD, suport ponechá