ECB si strhla „masku dokonalosti“...

Včerajšie kľúčové udalosti obchodnej seansy naplnili svoje predpoklady do poslednej bodky, večerné rozhodnutie FOMC bolo kľúčové pre výrazný pohyb páru EURUSD. FED počas včerajšieho zasadnutie FOMC jednoznačne neriskoval a v línií so „stratégiou mŕtveho chrobáka“  nešiel do experimentov.  FED tak nerozširuje svoje pásmo pre nákup USD dlhopisov, teda nezosilní podporu pre kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky (čo bolo jediné výrazné riziko pre zelenú bankovku). Sadzby FED ponechal na nezmenenej úrovni 0,00-0,25% pričom potvrdil svoj komentár z decembra 2008 , o ich „dlhodobom zotrvaní na tejto nízkej úrovni“. FED tak jasne vyvrátil obavy trhu z prípadného navršovania sadzieb ku koncu roku 2009 pod tlakom inflačných rizík.

Inflácia podľa FEDu pod tlakom pokračujúcej kontrakcie US ekonomiky bude na nízkych úrovniach, a práve tieto slová podporili návrat páru EURUSD pod level 1,40 EURUSD. FED tak takticky zvládol júnové rozhodnutie pričom neublížil úrokovým sadzbám prostredníctvom reakcie výnosov na USD dlhopisoch (slovami o nízkej inflácii) a nepodporil trhové obavy o nalievaní ďalšieho množstva likvidita na trh. K stavu ekonomiky FED podľa návodu k stratégii „mŕtveho chrobáka“ zaujal neutrálny výhľad (pozitívny by podporil nárast výnosov na USD dlhopisoch pod tlakom prípadného skorého navršovania sadzieb), kde vidí znaky stabilizácie a pozitívneho rastu, ale recesia ešte nepovedala svoje posledné slovo.

EURUSD sa tak po čistom „slalomovom prejazde“ FOMC pomedzi „zelené“ bránky dostal až k minimám na 1,39/1,3880 EURUSD. FED sa naozaj „citlivo a čisto“ vyhol všetkým možným negatívam, ktoré by mohli naznačiť inflačné riziká v budúcnosti a podporili by tak „explóziu“ dlhopisových výnosov (okamžitý rast úrokov na medzibankovom trhu) a predajné tlaky na „zelenú bankovku“. USA už dostalo silné varovania od viacerých ratingových agentúr, že práve zotrvanie USD ako globálnej rezervnej meny spolu so snahou o redukciu verejného dlhu je kľúčom pre udržanie AAA ratingu US ekonomiky. Preto i FED pri svojich rozhodnutiach už musí sledovať primárne i postavenie USD, kde prílišná volatilita znervózňuje zahraničných investorov do USD dlhopisov (výroky krajín BRIC na svojom prvom oficiálnom stretnutí). Otázka, ktorá sa teraz natíska, je FED už ochotný upustiť od extrémneho nalievania peňazí do ekonomiky a pripravuje sa na prípadné kroky k „exitovej stratégii“ v podobe sťahovania peňazí z obehu? Odpoveď sa určite dozvieme pred koncom roku 2009, kedy bude isté, či US ekonomika pretavila prvotné signály stabilizácie do reálneho odrazu ekonomiky.

Druhou centrálnou bankou, ktorá výrazne miešala karty na trhu bola ECB, ktorá poskytla prvý dlhodobý (12-mesačný) refinančný tender. Pri úrokovej sadzbe 1% a problémoch na európskom bankovom trhu sa dal očakávať výrazný dopyt, čo potvrdili i výsledky tendra 442 mld. EUR. ECB tak pokračuje vo svojom kreditnom uvoľňovaní menovej politiky, kedy nalieva peniaze na medzibankový trh prostredníctvom refinančných operácii. Bilančná suma oboch kľúčových centrálnych bánk (FED, ECB) sa tak od roku 2007 (začiatok krízy) výrazne navŕšila, rozdiel je v technike tlačenia peňazí do obehu. ECB svojou kontinuálnou stratégiu refinančných operácii  postupne navršuje objem peňazí v obehu, ale má istotu, že kolaterál, v podobe cenných papierov (najhorší rating BBB) kedykoľvek vráti komerčným bankám (kreditné uvoľňovanie menovej politiky). FED robí kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky a priamo sa stáva vlastníkom nakúpených cenných papierov, čím sa vystavuje riziku, že pri ich spätnom vrátení na trh bude musieť znášať straty (čo pri prípadnom inflačnom náraste a prepade ceny dlhopisov je viac menej reálny výhľad).

ECB však včerajším enormným naliatím likvidity na trh na 12-mesiacov vyriešila dva problémy, po prvé dala európskym bankám lacnú finančnú poistku pri nákladoch 1% a stlačila dlhodobé úrokové sadzby mierne nadol (nemusí tak znižovať kľúčovú refinančnú sadzbu ECB pod level 1%). ECB tak svojimi kontinuálnymi kreditnými operáciami na trhu s predlžujúcou maturitou a narastajúcim objemom stiera rozdiely medzi kreditným a kvantitatívnym uvoľňovaním menovej politiky. ECB jednoznačne „strhla“ masku svojej dokonalosti a transparentnej menovej politiky a vstúpila na stranu neštandardných krokov menovej politiky, ktoré môžu ešte viac ublížiť finančným trhom a ekonomike.

ECB  stráca postupne svoju „auru dokonalosti“, pretože podobne ako FED nalievaná likvidita na trhu nebude slúžiť pre rozmrazenie úverového trhu a prípadných investičných operácii komerčných bánk, ale v prvom rade na „zahojenie“ sa problémov európskych bánk, ktoré čelia rizikovosti vysokej úverovej angažovanosti voči emerging markets strednej a východnej Európy. ECB a FED sú si jasne vedomí problémov pri sťahovaní likvidity z trhu a je jedno či robíte politiku kreditného alebo kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky. Ak si komerčné banky udržujú svoju „životaschopnosť“ iba na základe „infúznych“ dodávok likvidity z centrálnych bánk, tak pri prípadnej stabilizácii ekonomík a splnenia predsavzatia centrálnych bánk o stiahnutí likvidity z trhu, by to mohlo znamenať výrazné problémy bankového sektoru nielen v US ale v EU.

Bilančná suma bola k minulému týždňu ECB 1,7 bil. EUR (august 2007 1,2 bil. EUR) ak si pripočítame k tomu včerajší tender dostávame sa cez level 2 bil EUR (2,8 bil. USD), FED má bilančnú sumu 2,074 bil. USD ( august 2007, 870 mld. USD). NA bilanciách FEDU teda vidíme výraznejší nárast od začiatku krízy, treba si však uvedomiť, že FED musel hasiť omnoho viac problémov ako ECB v podobe záchrany niekoľkých gigantických finančných inštitúcii. ECB ešte vôbec nepristúpila k prečisteniu európskeho bankového sektora, a ani sa k tomu nedostane, malo by to ostať v právomoci regionálnych bánk a vlád. Ak si k tejto bilančnej sume pripočítame ďalších 60 mld. EUR za nákup krytých dlhopisov od začiatku júla, tak sa nám výrazne stierajú rozdiely medzi politikou ECB a FEDu.

Výsledok je teda jasný, obe centrálne banky nalievajú množstvo peňazí do obehu za snahou zabrániť prepadu cenovej hladiny (deflačné riziká) a zachrániť svoj bankový sektor. Ak sa však ekonomikám nepodarí naštartovať v druhej polovici roka 2009, môžeme byť svedkami pokračujúceho nalievania likvidity na medzibankové trhy, ktoré by mohlo byť „začiatkom konca“ globálnej ekonomiky, ktorú prevalcuje neskôr hyperinflácia.

Dnešný deň po včerajších turbulenciách by mal priniesť na trhy mierne upokojenie i keď očakávame finalizácie ekonomického rastu US ekonomiky za 1Q (posledný údaj -5,7% Y/Y). Pri korekciách ekonomického rastu trh zapracováva odchýlku o -0,5%, čo by znamenalo, že ani zmena údajov v pásme (-5,2 až -6,2% Y/Y) neprinesie výraznejšiu reakciu. US pracovný trh prináša pravidelné dáta nových a pokračujúcich žiadostí o podporu v nezamestnanosti, ktoré si pripisujú mierne poklesy, naďalej ide však o vysoké úrovne oboch indikátorov stavu pracovného trhu.

EURUSD tak dnes prejde zaťažkávacou skúškou dôvery včerajšieho vyhlásenia FOMC, ak mu trhu uverí, tak vidíme potenciál návratu k u kľúčovej bariére na úrovni 1,3830/20 EURUSD. Výraznú podporu klesajúcemu výhľadu prikladáme i na základe potenciálneho poklesu GBPUSD, kde členovia menového výboru BoE a guvernér BoE King začínajú mať nový song „slabý GBP“, ktorý potrebujú pre lepší efekt kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky (možnosť návratu GBPUSD k minimám na 1,6220/00).