Prezidentovi FEDu „tečie do topánok“....

Dnešná seansa prináša kľúčovú udalosť  v podobe vystúpenia prezidenta FEDu Bernankeho pred výborom v Snemovni reprezentantov US Kongresu. Ide o pravidelnú polročnú správu FEDu o menovej politike a jej výhľadu do budúcnosti. Ako sme už včera naznačili, FED čelí tvrdej kritike za svoje kroky agresívnej menovej politiky v podobe nákupu USD dlhopisov (kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky) za posledné mesiace.

FED od začiatku finančnej krízy (august 2007) strojnásobil svoju bilanciu, čo vyvoláva obavy o zvládnutie inflačných tlakov v budúcnosti. Práve inflačné riziká a nalievanie USD na medzibankové trhy by mali byť kľúčovou témou dvojdňového vystúpenia prezidenta FEDu. Posledný vývoj zelenej bankovky jasne naznačuje, že trhy neveria menovej politike FEDu a zelená bankovka atakuje tohtoročné maximá na EURUSD(1,4330/50). Prezident FEDu má pred sebou krušné obdobie po dvojdňovom vystúpení v US Kongrese si zopakuje svoju obhajobu menovej politiky FEDu pred čínskou delegáciou (27-28.júla). Aktuálne nevidíme riziko v tvrdej kritike Bernankeho krokov pred US Kongresom, kľúčové pre vývoj USD a jeho postavenie ako globálnej rezervne meny bude budúco týždňová čínsko-americká schôdzka, ktorej jediným bodom bude „garancia čínskych investícii v US ekonomike“.

Bernanke si uvedomuje vážnosť nadchádzajúcich dní a pod tlakom udalostí (narastajúci čínsky tlak na postavenie USD a nedôvera investorov v USD) sa pokúša vytvárať pozitívny výhľad na menovú politiku FEDu. Včerajší PR článok vo Wall Street Journal má navodiť pred dnešným vystúpením atmosféru dokonalosti krokov FEDu pre stabilizáciu US ekonomiky. USA sú v hlbokej recesii, pričom vývoj nezamestnanosti (FED priznal zdolanie rizikovej 10%-nej „psychologickej“ úrovne) je najvážnejším ohniskom, preto sa FED pod Bernankeho vedením odhodlal na neštandardné kroky, ktoré však nezískali dôveru vo finančnej verejnosti.

Bernanke v článku vyjadril spokojnosť s neštandardnými krokmi FEDu, ktoré v žiadnom prípade by nemali podporovať inflačné riziká (práve tieto považuje čínska strana za najväčšiu hrozbu pre svoje USD dlhopisy cez monetizáciu dlhu). Prezident FEDu načrtol niekoľko ciest ako stiahnuť z trhu enormné dolárové rezervy, ktoré si banky nazhromaždili počas expanzívnej menovej politiky FEDu, ktorá mala niekoľko cieľov (stabilizácia bankového sektora a zabránenie prehlbujúcej deflácie). Kľúčom by malo byť navŕšenie depozitových úrokových sadzieb FEDu a  začatie sterilizačných operácii. Prezident FEDu tak naznačil ochotu komunikovať s finančnými trhmi, čo môžeme považovať za výrazný pokrok v jeho politike (doteraz FED presadzoval šokovú terapiu v podobe decembrového „KO“ úrokových sadzieb na historické dno a marcového prijatia kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky).

Bernanke je tak pripravený pred Kongresom naznačiť možnosti exitovej stratégie, čo by výrazne upokojilo inflačné obavy investorov (hlavne najväčších veriteľov USA – čínsku stranu). Bernankemu „tečie do topánok“ a pod tlakom ohrozenia suverenity USD a možných dopadov na AAA rating US ekonomiky musí vyložiť karty na stôl. Akékoľvek priblíženie EURUSD k magickej úrovni 1,50 bude zvyšovať tlak na USD pre zníženie pozície ako kľúčovej rezervnej meny, čo povedie k riziku zníženia ratingu a kolapsu US finančného systému. Je však tragické, že FED dohnal svojou menovou politikou USD až na pokraj „zrútenia“ a teraz sa snaží upokojiť situáciu, čo môže byť výrazne rizikové, vzhľadom k tomu, že má iba jeden pokus. Ak nedokáže presvedčiť počas dvoch dní finančné trhy o pevnom držaní protiinflačných oprát v rukách, USD sa dostane pod výpredajný tlak a budúco týždňové stretnutie čínsko-americkej strany by tak mohlo priniesť výrazné fiasko a začiatok konca USD. V hre je veľa (stabilita globálneho menového systému), čo si uvedomujú obe strany a preto očakávame skôr ich dohodu ako snahu o potopenie sa.

Bernanke musí jasne a zrozumiteľne vysvetliť jednotlivé alternatívy exitovej stratégie, čím by výrazne zamedzil ich chybnej interpretácii finančnými trhmi. Okrem už spomenutých krokov navŕšenia depozitnej sadzby a sterilizačných operácii, FED musí predstaviť model predaja aktív zo svojej bilančnej knihy (aktuálne bilancia FED presahuje 2 bil. USD, za posledných 12-mesiacov explodovala o 1,16 bil. USD a zároveň FED si pre tento rok naplánoval nákup cenných papierov založených hypotékami, dlhopisy vládnych hypotekárnych agentúr a štátne dlhopisy v objeme 1,75 bil. USD).
Dnešným dňom prezident FEDu vstupuje do ringu, kde posledné kolo bude v utorok na konci čínsko-americkej schôdzky. Neočakávame, že Bernanke bude čakať do posledného kola s vyložením kariet (alternatívy exitovej stratégie FED), ale v záujme upokojenia už dostatočnej napätej situácie bude musieť od začiatku (dnešné vystúpenie) informovať trhy o svojich plánoch.

EURUSD tak bude čakať na vysvetlenia prezidenta FEDu a jeho krokov pre zabráneniu monetizácii USD dlhu cez nárast inflácie v US ekonomike. Ak vystúpenie prinesie jasne a zrozumiteľné názory na zamedzenie inflačných rizík vidíme možnosť poklesu EURUSD k úrovni 1,4120/00 EURUSD, ak prezident FEDu pridá model prípadného predaja aktív z bilancie FEDu mohol by sa pár dostať až k minimám na 1,4070/50 EURUSD. Pred budúcim týždňom a čínsko-americkou schôdzkou však pokles pod kľúčovú bariéru 1,40 EURUSD je veľmi optimistické očakávanie. Včerajší PR článok prezidenta FEDu naznačuje, že ide tvrdo vysvetľovať kroky FEDu na zamedzenie inflačných, preto alternatíva „zahmlievanie krokov FEDu“ má minimálnu šancu (vytlačila by EURUSD k tohtoročným maximám na 1,4330/50 EURUSD).

Finančné trhy neboli ešte nikdy tak protichodne rozdelené ako sú aktuálne na EURUSD, prvá polovica očakáva, že FED nezvládne inflačné riziká a pod tlakom prehlbujúceho sa poklesu cenovej hladiny v US ekonomike (rast nezamestnanosti a výrazný prepad spotrebiteľských výdajov podporuje tento výhľad) bude pokračovať v neštandardných krokoch, čo spolu s „ortodoxnou“ politikou ECB a neochotou experimentovať vytlačí EURUSD k historickým maximám na 1,60. Druhá polovica naznačuje, že projekcie výhľadu centrálnych bánk naznačujú „zmrazenie“ inflačných rizík pod tlakom spomaľovania ekonomickej aktivity na nasledujúce dva roky a aktuálna politika FEDu je tak zameraná hlavne proti výraznejšej ekonomickej hrozbe „deflačnej špirále“. Táto skupina operuje i s poslednými dátami z US ekonomiky, ktorá ako jediná ponúka lepšie dáta, čo potvrdzuje nájdenie dna (žiadne takéto výsledky neprichádzajú z EU, UK a japonskej ekonomiky). Zabránenie deflačných rizík a  skorší obrat US ekonomiky do rastovej fázy by tak spolu s príchodom navršovania sadzieb mal potlačiť EURUSD výraznejšie nadol, pričom sa ako rovnovážna cena ukazuje úroveň pod 1,30 EURUSD. Oba tábory by mali dostať odpoveď v najbližších deviatich dňoch v podobe vystúpenie prezidenta FEDu Bernankeho pred US Kongresom a čínskou delegáciou, ktorí chce počuť iba jedno „FED je schopný garantovať čínske investície v USD dlhopisoch (pozn. viac ako 800 mld. USD)“.

Autor: Valér Demjan, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com