„Status quo“ vo FEDe...

Včerajšie dlho očakávané vystúpenie prezidenta FEDu B.Bernankeho pred finančným výborom Snemovne reprezentantov US Kongresu neprinieslo nič nové a pre finančné trhy bolo výrazným sklamaním. Bernanke neprekročil svoj tieň a poskytol zákonodarcom ešte menší príval informácii ako počas pondelkového komentára v denníku Wall Street Journal. Prezident FEDu sa nedokázal nakloniť ani na jednu stranu dvoch protichodných finančných táborov: inflácia alebo deflácia. Investori obávajúci sa inflačných rizík požadovali jasné kroky na zamedzenie rastu cenovej hladiny v US ekonomike (FED ju meria cez index spotrebiteľských – PCE) v podobe naznačenia prijatia exitovej stratégie (stiahnutie sa USD likvidity z medzibankového trhu, ktorá môže eskalovať budúci odraz cenovej hladiny a znehodnotiť investície USD aktívach – argument čínskej strany). Druhý tábor zakladajúci svoje obavy na deflačných rizikách podporuje kroky FEDu založené na agresívnej menovej politike a zamedzenie vzniku deflačnej špirály.

Úvahy, či je väčším rizikom pre ekonomiku inflačná alebo deflačná špirála sa rozchádzajú. My sa prikláňame k názoru, že pre ekonomický rast vybudovaný na úverovej expanzii je neprijateľný výhľad deflačných rizík. Práve s týmto výhľadom operuje väčšina centrálnych bánk (FED, BoE, BoJ, SNB a nepriamo i ECB cez kreditné uvoľňovanie menovej politiky). Všetky ekonomiky postavili svoj ekonomický rast ma úverovej expanzii (poslednú dobu tomu je i v Čine) preto deflácia je „ekonomickým morom“, ktorý by položil globálnu ekonomiku na kolená.

Presne na základe týchto výhľadov prezident FEDu zaujal strednú cestu, pretože modely projekcií vývoja cenovej hladiny v US ekonomike pre najbližšie obdobie nesmerujú k rastu cenovej hladiny, ale ani k poklesu. FED je tak v beztiažovom stave cenovej hladiny, kde skôr by si želal obrat  k príchodu inflačných rizík ako deflačnej hrozbe. Bernanke potvrdil, že majú rôzne varianty exitovej stratégie, založenej hlavne na sterilizačných refinančných operáciách a navršovania depozitnej sadzby. Tým výrokom chcel mierne upokojiť inflačné obavy investorov, zároveň však dodal, že US ekonomika sa bude obnovovať veľmi pomaly a postupne (v roku 2010) pri vysokej miere nezamestnanosti a zmrazenom úverovom trhu. Týmito slovami potvrdil, že rast cenovej hladiny v US ekonomike je nepravdepodobný vo výhľade niekoľko rokov a skôr sa treba obávať deflačných rizík.  Deflačné hrozby FED neberie na ľahkú váhu, čo potvrdil posledný Bernankeho komentár „o možnosti nákupu ďalších USD dlhopisoch budeme rokovať na nasledujúcich zasadnutiach FOMC“.

V globále povedané FED naďalej preferuje hrozbu deflačných rizík a prípadné inflačné ohniská z prebytočnej likvidity na medzibankovom trhu dokáže pohodlne tlmiť cez nárast depozitnej sadzby (má povolenie od US Kongresu na úročenie prebytočnej likvidity, čo pri správne nastavenej sadzbe pre komerčné banky môže byť dostatočným nástrojom na tlmenie inflácie) a sterilizačných refinančných operácii.

EURUSD tak po vystúpení prezidenta FEDu mierne korigoval zo svojich nových 6-týždňových maxím 1,4280/70 k minimám na 1,4160/50, čo bolo výsledkom nárastu USD dlhopisov (možnosť nákupu ďalších dlhopisov FEDom). Výraznejšie zmeny vzhľadom k statusu quo vo FEDe neočakávame, čo naznačuje nemennosť agresívnej menovej politiky minimálne pre tento rok. Nenarušili sme tak rastový trend EURUSD s možným potenciálom k tohtoročným maximám na 1,4330/50 EURUSD.

Prezident FEDu bude mať možnosť reparátu počas dnešného vystúpenia v Senáte US Kongresu, kde neočakávame výraznejšiu zmenu súčasnej politiky FEDu a trh sa tak bude zameriavať na čínsko-americký summit (27-28.júla) vo Washingtone, kde čínska strana požaduje odpoveď na jednoduchú otázku „dokáže FED ochrániť čínske investície do USD aktív?“. Včerajšia nepriama odpoveď prezidenta FEDu na položenú otázku čínskej strany je pre nich pozitívna, vzhľadom k minimálnej hrozbe inflačných rizík v horizonte niekoľkých rokov (dokonca možnosť prehĺbenie deflačnej hrozby) sú čínske investície stabilné (deflácia prospieva veriteľom).

Čínska strana však bude požadovať omnoho sofistikovanejšie odpovede na inflačné hrozby ako článok Bernankeho vo Wall Street Journal a vystúpenie v US Kongrese (hlavne bilančné a mimobilančné položky FEDu), posledné kroky PBOC (Čínska ľudová banka) naznačujú, že čínska strana chce znížiť dominanciu USD ako globálnej rezervnej meny v prospech čínskeho juanu (potvrdzuje to i pilotný program PBOC na zúčtovanie v čínskych juanoch v juhovýchodnej Ázii). Čínsky machiavellismus môže znamenať, že bez ohľadu na fakty, ktoré vylučujú inflačné riziká v US ekonomike, bude čínska strana presadzovať svoje záujmy a vlastný protekcionizmus (robí to dlhodobo cez podhodnotený juan), čo môže cez pokračujúci prepad medzinárodného obchodu znamenať predlženie ekonomickej krízy. Tento výhľad by vzhľadom k ekonomickému rastu čínskej ekonomiky a jej úverovej expanzii vyhovovala jedine Číne a prehlbujúca krízy by nabúravala postavenie USD a zvyšovala šance Číny a čínskeho juanu, ktorá napriek poslednému nárastu nezískala globálne renomé. Veľa napovie už budúci týždeň a to, ako sa čínska strana postaví k faktom predloženým FEDom.

Späť od politickej moci k trhovej realite, USD vystúpením Bernankeho nič nezískal, ba dokonca výhľad zvýšenia agresívnej menovej politiky FEDu (cez pokračujúci nákup USD dlhopisov) mu môže iba uškodiť. Jediná záchrana pre USD je naozaj v prípade prehlbujúcich sa deflačných rizík (cez negatívnu koreláciu USD s akciovými trhmi), čo by potvrdilo správnosť krokov FEDu. Ako sme už naznačili dnešný deň sa trhy opäť zamerajú na vystúpenie prezidenta FEDu Bernankeho, ale jeho komentár by už nemal mať „elektrizujúce“ čaro ako počas včerajšieho očakávania.

EURUSD by mal pokračovať v nenarušenom rastovom trende a udržiavať pozície nad úrovňou 1,4100/20 (tlačené akciovými trhmi – výsledky Morgan Stanley, Wells Fargo), jedine negatívne prekvapenie v poklese cien ropy (dnes máme zásoby z US ekonomiky) spolu s akciovými trhmi by zvýšil tlak na úroveň 1,41 EURUSD. Rezistenciu prvú nechávame na úrovni včerajších maxím 1,4270/80 EURUSD (kľúčová na 1,4330/50 EURUSD).

Pozadie vystúpeniu prezidenta FEDu počas intradenného výhľadu bude robiť júlová zápisnica BOE, ktorá by nemala priniesť výraznejšie prekvapenie (BoE ponechala sadzby a odmietla navŕšiť objem pre nákup štátnych dlhopisov). Prijatie agresívnejšej menovej politiky BoE sa očakáva až na septembrovom zasadnutí, kde by BoE mala využiť i posledných 25 mld. GBP na nákup dlhopisov. Informácie o potrebe dodatočného kapitálu v anglických bankách tlačia GBPUSD k úrovni miním 1,6280/60, kde vidíme výraznú šancu pre odraz k maximám na 1,6400/50 GBPUSD (pred piatkovými dátami ekonomického rastu UK ekonomiky za 2Q by mohol byť pár pod výraznejším tlakom).

Autor: Valér Demjan, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com