Trpká príchuť zeleného papiera
Pridajte názor5. 8. 2009 - Včerajšie dáta potvrdili správnosť názorov, že aktuálny akciový rast nestojí na spotrebiteľoch. Americkí spotrebitelia poklesli svojimi príjmami najviac za posledné štyri roky a minimálny prírastok výdajov je spôsobený v plnej miere nárastom cien komodít (v tomto prípade cien ropy).
Včerajšie dáta potvrdili správnosť názorov, že aktuálny akciový rast nestojí na spotrebiteľoch. Americkí spotrebitelia poklesli svojimi príjmami najviac za posledné štyri roky a minimálny prírastok výdajov je spôsobený v plnej miere nárastom cien komodít (v tomto prípade cien ropy). Ďalším negatívom je pokles úrovne úspor po jej predchádzajúcich nárastoch, čo by naznačovalo, že spotrebitelia už nedokážu znižovať svoju extrémnu zadlženosť v takej miere ako začiatkom roka. Niekoľkokrát sme si posledné dni kládli otázku na čom je teda postavený tento akciový zázrak posledných dní, a odpoveď je jednoznačná. Na papieri....
Práve vytlačené papierové peniaze FEDom pod vedením prezidenta Bernankeho stoja za aktuálnou rastovou rely na akciových trhoch. „Bezcenné“ americké bankovky, ktoré FED postupne tlačí do obehu od začiatku krízy (na bilančnej sume FEDu to predstavuje takmer 1,5 bil. USD a na mimobilančných položkách sa predpokladá tiež niekoľko biliónov USD). Práve tieto naliate peniaze, ktoré slúžia na stabilizáciu bankového sektora stoja za aktuálnym odrazom amerických akciových titulov. Bernanke tak vyriešil prvý problém v podobe zastabilizovania bankového sektora a akciových trhov, cez „zelený papier“, ktorého natlačil do obehu niekoľko biliónov. To, že si zároveň môže vytvoriť ďalšiu bublinu si vôbec nepripúšťa, na papieri je všetko pozitívne v podobe nárastu akciových trhov, takmer istého odrazu US ekonomiky v 3Q... naozaj papier znesie veľa....
Kde sú však americkí spotrebitelia, hnací motor US ekonomiky posledných desaťročí? Je naozaj možné aby sa v priebehu necelých dvoch rokov vytratila hnacia sila ekonomiky? Spotrebitelia sa nevytratili, len ako jediní v US ekonomike pochopili vážnosť aktuálnej finančnej krízy a pod tlakom prehlbujúcej sa ekonomickej krízy začali meniť svoje správanie. Výrazný prepad spotrebiteľských výdajov a nárast miery úspor naznačuje snahu spotrebiteľov o „utiahnutie si opasku“. V prvom rade sa spotrebitelia musia zbaviť vysokých úverových splátok a dlhového zaťaženia, čo rast miery úspor potvrdzuje. Na druhej starne okrem spotrebiteľov by si mali začať uťahovať opasky i FED a americká vláda, čo však v blízkom období asi nehrozí. Deficity financií USD pre rok 2009 sú naplánované na úroveň 13% HDP, v roku 2010 na úrovni 10%, pričom podľa ministra financií USA T. Geithnera urobí USA všetko preto aby v roku 2012 mala už stabilizovaný deficit. Netreba zabúdať, že v tomto čase v USA budú opätovne prezidentské voľby a to šetrenie moc nepripúšťa.
FED aktuálne zneužíva slabú kúpnu silu amerických spotrebiteľov vo svoj prospech, slovné ataky zahraničných investorov na inflačné riziká (príklad Číny, ktorá sa obáva o svojich 800 mld. USD dlhopisov) tlmí vysvetlením, že najbližšie dva roky nehrozí US ekonomike inflácia (stav spotrebiteľských financií a snaha o limitovanie dovoznej politiky to podporuje). Na druhej strane „zúbožený stav“ amerických spotrebiteľov umožňuje FEDu pokračovať v devastácii trhových pravidiel, ktoré si upravuje svojimi „bezcennými“ vytlačenými USD. Výhľad snahy FEDu o prípadné stiahnutie nadbytočnej likvidity z medzibankového trhu a prijatie exitovej stratégie sa tak výrazne oddiaľuje. Tento výhľad tak determinuje dopyt a podporu po USD, čo sa prejavuje jeho neustálou depreciáciou voči kľúčovým menám (vývoj dolárového indexu to len potvrdzuje).
Opätovne tak musíme prízvukovať, že slabý USD v prvom rade aktuálne vyhovuje FEDU a US vláde, pretože agresívna menová politika FEDu cez kvantitatívne uvoľňovanie si vyžaduje slabú domácu menu (s týmto má problém BoE). Nepriamo si tak US vláda a FED znižujú cez monetizáciu svoj dlh. Slabý USD zároveň podporuje snahu o obrodu US ekonomiky z proimportne orientovanej na proexportne (jasne deklarovaný cieľ US predstaviteľov). Pokiaľ bude FED na svojej bilančnej knihe držať množstvo aktív a držať sadzby na historických minimách (pásmo 0,00-0,25%) nedá sa očakávať výrazná zmena korelácii USD a finančnými trhmi. A čím skôr sa bude US ekonomika obnovovať a FED naďalej trvať na svojej menovej politike, tým hlbšie môže USD padnúť cez negatívne korelácie s akciovými a komoditnými trhmi (čo len bude podporovať ešte silnejší rast US ekonomiky). Jedinou hrozbou je rýchlejšia obnova spotrebiteľských financií, tu však môžeme konštatovať, že FED za posledných takmer osem rokov urobil všetko pre to, aby ich dostal na pokraj kolapsu a obnova bude naozaj dlhá, čo FEDu pri jeho politike aktuálne naozaj iba vyhovuje.
Aktuálne naozaj môžeme konštatovať, že silná obnova finančných trhov je založená na USD, toto konštatovanie má však „trpkú“ príchuť. USD aktuálne tvorí bezcenný papier, ktorý je obrovskými množstvami tlačený FEDom. Na obranu USD však musíme povedať, že od zrušenia naviazanosti USD na zlato (1971) už žiadna bankovka nemá hodnotu nekrytými „papierikmi“ je svet zasypaný. Preto ak sa nezmení menový systém, nielen v jeho naviazanosti na USD (častokrát sme navrhovali riešenie v podobe rozloženia menovej sily na tri meny USD, EUR, čínsky juan CNY), ale hlavne na naviazanie hodnoty peňazí na aktívum, ktoré sa nedá tlačiť (napr. komodity). Obmedzil by sa síce robustný ekonomický rast (založený na úverovej expanzii), ale nastavili by sa parametre dlhodobo udržateľného ekonomického rastu.
Dnes začína príval silných výsledkov v tomto týždni, začíname z US ekonomikou dátami ADP zamestnanosti. Všeobecný trhový konsenzus naznačuje, že US pracovný trh by mal pokračovať v poklese, ale menším tempom. Piatkové výhľady US nezamestnanosti smerujú k novým 26-ročným maximám (aktuálna miera nezamestnanosti je na úrovni 9,5%). USD by miernejší pokles pracovného trhu veľmi nepotešil a cez negatívnu koreláciu s akciovými trhmi by bola opätovne tlačená k maximám na 1,4440/50 EURUSD s potenciálom k 1,45 EURUSD. Okrem pracovného trhu US ekonomika dnes poskytne i silné dáta ISM (index nákupných manažérov) sektora služieb, ktorý po pondelkovom pozitívnom šoku ISM výroby môže naznačovať silné signály ekonomickej obnovy US ekonomiky. Jedinou záchranou pre USD a korekciu jej posledných strát sú negatívne dáta z US ekonomiky, ktoré cez rizikovú averziu a s pomocou poklesu akciových trhov otvárajú priestor k minimám na 1,4320/00 EURUSD.
Zelenej bankovke by mohli dnes mierne nahrávať do karát prípravy trhu na zajtrajšie zasadnutie dvoch európskych menových gigantov BoE a ECB. Pri BoE pôjde o ochotu menového výboru pokračovať alebo zamedziť kvantitatívnemu uvoľňovaniu menovej politiky. ECB zasa naznačila snahu o prezentáciu exitovej stratégie, ale narastajúce deflačné riziká v Eurozóne však môžu výrazne zmeniť plány ECB.
Autor: Valér Demjan, CI KOMODITY a.s.
Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. (ďalej len spoločnosť) nepreberá zodpovednosť za chyby a nepresnosti v tomto materiáli. Rovnako spoločnosť nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií založenej na akejkolvek informácii publikovanej spoločnosťou. Informačné materiály uverejnené spoločnosťou neposkytujú priame odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Takéto obchodovanie je špekulatívne a môže viesť k vysokým finančným stratám. Obsah tohto materiálu sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti, že klienti budú profitovať z i