Európske centrálne banky o sadzbách bez sadzieb

Dnešný deň sa ponesie pod záštitou zasadnutia dvoch európskych menových gigantov – BoE (Bank of England) a  ECB. Zatiaľ čo trh má pri svojich projekciách očakávaného rozhodnutia ECB takmer jasno, pri BoE sa začínajú objavovať výrazné rozdielne názory. Ako prvá prinesie rozhodnutie o sadzbách BoE (13:00 CET), ktorá pod tlakom spomalenia ostrovnej ekonomiky pristúpila k zníženiu úrokových sadzieb na historické minimá (0,5%), pričom tento krok podporila i agresívnou menovou politikou nákupu dlhopisov (kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky). Dnešné rozhodnutie BoE o úrokových sadzbách nebude v žiadnom prípade o zmene úrokových sadzieb, ale o budúcnosti kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky BoE.

BoE dostala povolenie od ministra financií A. Darlinga na nákup vládnych dlhopisov v objeme 150 mld. GBP, z toho k dnešnému dňu využíva 125 mld. GBP (pri tempe nákupu dlhopisov by mal byť tento objem vyčerpaný budúci týždeň). Viacerí členovia menového výboru BoE (rozhoduje o menovej politike) naznačili (Bean, Sentence) potrebu prestávky v kvantitatívnom uvoľňovaní a nákupe dlhopisov. BoE potrebuje zistiť skutočný dopad nalievanej likvidity na spotrebiteľskú cenovú úroveň, pokračovanie agresívnej menovej politiky by tak mohlo ohroziť reálny stav inflačných rizík v UK ekonomike. Práve inflačné riziká sú jediným faktorom, ktoré by mohli zastaviť agresívnu menovú politiku BoE a donútiť je k reštriktívnym krokom v podobe exitovej stratégie (stiahnutie likvidity z medzibankového trhu) a navŕšeniu úrokových  sadzieb. Preto sa trh možno nebude veľmi sústreďovať ani na dnešné kroky BoE, ale skôr na kľúčový inflačný kvartálny report BoE (budúcu stredu 12.augusta). Práve inflačný report (obsahuje inflačné vyhliadky a projekcie ekonomického rastu) je základnou správou pre tvorbu menovej politiky BoE.

Ešte pred júlovým zasadnutím BoE, trh takmer so 100%-nou pravdepodobnosťou započítaval využitie zostávajúcej čiastky (25 mld. GBP) pre nákup dlhopisov, pričom zároveň očakával navŕšenie celkovej čiastky (150 mld. GBP) o ďalších 100 až 150 mld. GBP. Aktuálne mesiac po júlovom zasadnutí sa projekcie trhu otočili o 180 stupňov. Trh je pripravený na ponechanie podmienok BoE bez zmeny (status quo), pričom budúco týždňový inflačný report naznačí septembrové kroky. V podstate existujú štyri stratégie dnešného rozhodnutia BoE.

Prvá stratégia je výrazne reštriktívna a podporná pre GBP, kedy by BoE oznámila svoju neochotu pokračovať v nákupe vládnych dlhopisov a zároveň naznačí záujem o prijatie exitovej stratégie. Tento výhľad by podporoval analytické krídlo, ktoré predpokladá, že BoE bude prvá pri navršovaní sadzieb zo silných centrálnych bánk (predpoklady smerujú k 1Q 2010). Týmito vyjadreniami by však BoE poslala GBPUSD prudko nahor (potenciál v krátkom čase by siahal až k úrovni 1,75), čo by nemuselo byť v záujme aktuálnej menovej politiky (kvantitatívne uvoľňovanie pre lepší dopad na ekonomiku potrebuje slabú menu, pretože silná GBP bude podporovať pokles domácej cenovej úrovne – čo je protiklad očakávaného výsledku nákupu dlhopisov zo strany BoE).  Tomuto výhľadu prisudzujeme 10%-nú pravdepodobnosť, práve kvôli riziku prudkého posilňovania GBP.

Druhá stratégia  ráta tiež  ponechaním podmienok „status quo“ v BoE a počkanie si na inflačný report BoE. Posledné dáta z UK ekonomiky naznačujú prudký obrat vo výhľade ekonomického rastu (prieskumy indexov PMI sektora výroby a služieb za júlové obdobie sa dostali do pozitívneho pásma 50-tich bodov, indexy cien domov niekoľko mesiacov po sebe stúpajú – Nationwide, Halifax), čo by naznačovalo potrebu pribrzdiť agresívnu menovú politiku. Táto stratégia je založená na predpoklade nemenných podmienok BoE, ale zároveň nevyvrátenia možného pokračovania nákupu dlhopisov. Dopad tohto rozhodnutia BoE na trh bude neutrálny a GBPUSD by sa nemal výraznejšie dostať pod 1,70 GBPUSD. Tomuto výhľadu dávame 40%-nú pravdepodobnosť.

Tretia stratégia dnešného rozhodnutia BoE je založená na využití ostávajúcej čiastky 25 mld. GBP pre nákup dlhopisov, čo by potvrdzovalo, že BoE naďalej očakáva mierne zhoršenie spotrebiteľských financií (pokles cenovej hladiny). Zároveň by si BoE vytvorila lepšie manévrovacie podmienky pri potvrdení odrazu UK ekonomiky, rizikovým v ostrovnej ekonomike naďalej ostáva bankový sektor, takže ďalších 25 mld. GBP pri nízkych inflačných úrovniach by mu mierne pomohlo. Táto možnosť je trhom takmer v plnej miere započítaná už celý mesiac, výraznejší prepad GBPUSD by tak nemal nastať (suport 1,68 GBPUSD). Táto stratégia má v našom výhľade 35%-nú pravdepodobnosť.

Posledná najagresívnejšia stratégia je založená na deflačných obavách BoE (pod tlakom nárastu nezamestnanosti, poklesu spotrebiteľských financií a silnej GBP), čo by znamenalo ohlásenie využitia ostávajúcej čiastky (25 mld. GBP) a zároveň ohlásenia navŕšenia celkovej čiastky na nákup vládnych dlhopisov. Tento výhľad by výrazne uškodil GBP a poslala by GBPUSD pod úroveň 1,65. Táto stratégia u nás dosahuje 15%-nú pravdepodobnosť.

Väčšina trhu tak započítava ponechanie nezmenených podmienok na trhu BoE, resp. oznámenie využitia zostávajúcej čiastky (25mld. GBP) pre nákup dlhopisov. Tieto rozhodnutia by tak mali mať na vývoj GBP minimálny dosah, akékoľvek agresívnejšie rozhodnutia BoE bude podporovať zvýšenú volatilitu na GBP menových krosoch.

Druhým európskym gigantom, ktorý rozhoduje o úrokových sadzbách je ECB (13:45 CET rozhodnutie o sadzbách, 14:30 konferencia prezidenta ECB Tricheta). Podobne ako pri BoE to aj pri ECB dnes nebude o sadzbách, ale o výhľade medzibankovej likvidity a prípadnej exitovej stratégie.  Väčšina trhu ráta, že aktuálna úroveň (1%) kľúčovej úrokovej sadzby (1-týždňové refinančná sadzba) by mala predstavovať dno sadzieb v ECB. ECB tento výhľad nikdy nepotvrdila ani nevyvrátila a jej komentáre o primeranej úrovni naznačujú možnosť ponechania si otvorených dvierok pre pohyb sadzby nadol  v prípade prehĺbenia deflačných rizík. Posledné dáta spotrebiteľskej cenovej úrovne (júlové CPI na úrovni -0,6% Y/Y) potvrdzujú prehĺbenie deflačných rizík v Eurozóne. ECB takýto scenár očakával, ale zároveň tvrdila, že ide o dočasný jav.

Práve prehlbovanie deflačných hrozieb ak sa premení na trvalejší jav môže prinútiť ECB na tvrdšie kroky. Aktuálne však ECB by mala ostať verná svojej opatrnej a konzervatívnej menovej politike, bez zmeny úrokovej sadzby a navŕšenia objemu pre nákup krytých dlhopisov. Práve program nákupu krytých dlhopisov (60 mld. EUR), ktorý sa spustil 6.júla by mal dominovať dnešnej tlačovej besede prezidenta ECB. Výraznejšie zmeny vo výhľade EU ekonomiky na tlačovej besede neočakávame, ECB sa snaží všetkými poslednými krokmi podporiť úverový trh (12-mesačný refinančný tender v objeme 442 mld. EUR). Práve zamrznutý úverový trh a silné EURo sú najväčšími deflačnými hrozbami pre ECB. Aktuálne tak „status quo“ v ECB nemal výraznejšie uškodiť EURUSD, ktorý by sa mohol naďalej udržiavať pri úrovni 1,44 s potenciálom prielomu tohtoročných maxím 1,4440/50 EURUSD.

Aj tu je však možnosť dvoch externalít, ktoré však majú minimálne pravdepodobnosti dnešného ohlásenia. ECB už niekoľkokrát naznačila snahu o zverejnenia exitovej stratégie a jej postupnej implementácie, čo by podporilo odraz EURUSD nad úroveň 1,45 (kľúčovú rezistenciu d