Zavrie dnes Bernanke kohútik?
Diskusia 112. 8. 2009 - Utorkové obchodovanie na akciových trhoch sa nieslo v červených číslach paradoxne po príleve stále lepších makrodát z US ekonomiky počas uplynulých dní, ktoré podporovali tábor zástancov skorého odrazu a opäť rozkvitajúcej zelene amerického hospodárstva.
Utorkové obchodovanie na akciových trhoch sa nieslo v červených číslach paradoxne po príleve stále lepších makrodát z US ekonomiky počas uplynulých dní, ktoré podporovali tábor zástancov skorého odrazu a opäť rozkvitajúcej zelene amerického hospodárstva. To opäť viedlo k znižovaniu krátkych pozícii na dolári a jene najmä vo výhľade dnešného zasadnutia FEDu, ktorého výstupy budú publikované dnes o 20:15.
Poďme sa na to pozrieť chronologicky a vysvetlime si tento paradox lepších dát, ktoré posielajú akcie do kolien a zvyšujú atraktivitu mien považovaných za bezpečné prístavy aj s pomocou včera publikovaných makrodát z USA. Už niekoľko týždňov tvrdíme, že rast akciových trhov je vzhľadom na rastové vyhliadky spoločností neopodstatnený a nezodpovedá fundamentom, keďže ich výsledky za posledný kvartál napriek tomu, že predčili očakávania analytikov, boli dosiahnuté najmä vďaka úsporným opatreniam ako rastom príjmov a tržieb. To sa odzrkadlilo aj v náraste vo včera publikovaných dátach rastu produktivity práce o 5,5% za 2Q na q/q báze, čo bol najvyšší prírastok za posledných 6 rokov a poklese jednotkových mzdových nákladov o 2,5% q/q, čo bol najvyšší prepad v tomto storočí.
Racionalizačné opatrenia však nedokážu náklady znižovať donekonečna. Vyhliadky toho, že spotreba sa vráti do čias spred krízy sú mizivé, keďže spotrebitelia začínajú s oddlžovaním sa čiže tzv. deleverigingom a teda príjmy používajú hlavne na splátky rôznych úverov (o tom menej im ostáva k dispozícii na spotrebu). Celkovo sa disponibilné príjmy znižujú a obnova US trhu práce bude beh na dlhé trate (podľa niektorých štúdii až do 2014). Naopak US vláda začína s upleveragingom, teda rastúcim dlhom, čo čoskoro vyústi do rastu daní, čo bude pre spotrebu, ktorá v minulosti tvorila až 70% US HDP negatívnym signálom. Na základe týchto dát sú rastové vyhliadky firiem malé.
Palivo akciovým býkom dávalo najmä gigantické nalievanie likvidity na trhy prostredníctvom FEDu v rámci kvantitatívneho uvoľňovania, čo tlačilo dolár do kúta a bol „whipping boy“ teda bitý chlapec v dôsledku známej negatívnej korelácie medzi rastom US akciových trhov a jeho silou. Navyše spomínaná akciová rally a do omdlenia opakované vyhlásenia US vlády v kombinácii s FEDom o tom, že vidia pozitívne signály z ekonomiky a jej stabilizáciu, vytvorilo optický klam o tom, že globálna ekonomika je z najhoršieho vonku, čo bolo ďalším dôvodom pre výpredaj dolára z titulu safe haven a investovanie do alternatívnych rizikovejších a výnosnejších aktív. Rast množstva peňazí v obehu a očakávanie inflačných tlakov totiž vždy v minulosti pôsobili blahodárne na ceny akcií (keďže nominálne rastú tržby a príjmy).
No práve dnes by mohol FED priškrtiť kohútiky gigantickej menovej expanzie. Práve na čas 20:15 sa budú sústrediť investorské oči celého sveta, keďže FED môže svojím výhľadom o stave ekonomiky silne zamiešať karty na akciových a najmä devízových trhoch na niekoľko týždňov dopredu. Na trhu sa špekuluje aké slová FED použije, či bude optimistický najmä po posledných dátach z trhu práce. Oveľa dôležitejšie však bude či jasne Bernanke a jeho kolegovia zatiahnu ručnú brzdu v programe kvantitatívneho uvoľňovania a ukončia nákupy dlhopisov v objeme 300 mld. USD, čo by pôsobilo silne blahodárne na zelenú bankovku, keďže pracovníci dolárových tlačiarní by mohli ísť na zaslúženú letnú dovolenku. Naopak neutrálne výroky resp. absencia jasných slov o programe kvantitatívneho uvoľňovania prípadne šok ako v prípade BoE pošle dolár do kolien.
V princípe trh však neočakáva výrazné zmeny v menovej politike FEDu, i keď existujú extrémne názory na možnosť prijatia rôznych agresívnych opatrení. Trh je v podstate pripravený na rozhodnutie FEDu ohľadom menovej politiky v podobe „status quo“ nemenných podmienok a tento výhľad má takmer 90%-nú pravdepodobnosť.
Aktuálne však existujú i dve alternatívy, tá prvá je založená na častých „green shoots“ zelených výhonkoch americkej ekonomiky, ktoré by mali signalizovať hľadanie dna, prípadný blížiaci sa odraz.. čoraz častejšie presahujú na verejnosť názory o pozitívnom ekonomickom raste US ekonomiky za 3Q (poradca prezidenta Tyson, nositeľ Nobelovej ceny Krugman, bývalý prezident FEDu Greenspan). Práve možnosť odrazu US ekonomiky by znamenala prípravu FEDu na exitovú stratégiu a zamedzenie inflačných hrozieb. Na druhej strane spotrebiteľské dáta jednoznačne potvrdzujú stabilitu, resp,. pokračujúci mierny pokles cenovej hladiny, čo dovoľuje FEDu udržiavať svoju agresívnu menovú politiku. FED skôr ako by naznačil exitovú stratégiu naznačí neochotu pokračovať v agresívnej menovej politike cez nákup USD dlhopisov. Potom tu vzniká otázka, kto ich bude nakupovať ak nie FED, keďže záujem zahraničných investorov vädne práve v dôsledku obáv o monetizáciu dlhu.
Druhou agresívnou možnosťou zajtrajšieho rozhodnutia FEDu je pokračujúci nákup USD dlhopisov a navŕšenie celkovej čiastky (300 mld. USD). Urobil by tak týždeň po takomto kroku zo strany BoE. Naznačil by týmto neochotu diktovania podmienok od externých veriteľov US ekonomiky (hlavne Číny) a odmietal by akékoľvek inflačné hrozby. Inflačné projekcie ukazujú na nízke úrovne, čo FEDu nebráni pokračovať v tlačení zelených papierikov do ekonomiky. Musel by ale reálne potvrdiť, že US ekonomike hrozí deflačná špirála, ktorá tlie v realitnom trhu, ktorý napriek miernemu zlepšeniu je naklonený pokračujúcemu poklesu. US ekonomika napriek posledným „štatistickým šokom“ nie je reálne v stave na sprísnenie menovej politiky (a ukončenie kvantitatívneho uvoľňovania by bolo prvým krokom v tomto smere) trhové projekcie ponechania úrokových sadzieb FEDu na historických, takmer nulových úrovniach, už aktuálne siahajú až do roku 2011.
Ďalšou dôležitou udalosťou dnes bude inflačný report BoE o 11:30, ktorý by mal priniesť viac svetla do vnímania UK ekonomiky zo strany tejto centrálnej banky. Nuž vzhľadom na minulotýždňové prekvapivé zvýšenie nákupu dlhopisov o 50 mld. GBP budú devízoví hráči so šterlingom (ktorý je od minulého týždňa kontinuálne vypredávaný práve v dôsledku tlačenia inflačných peňazí zo strany BoE) pozorne sledovať netrpezlivo výstupy reportu. Ostatné makrodáta (obchodná bilancia z USA a dáta z UK trhu práce) budú tak dnes v pozadí a šou na šterlingových krosoch s vysokou volatilitou môže vypuknúť na pravé poludnie. Potom môže nasledovať siesta a preskupovanie síl na večer a FOMC.
Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.
Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. (ďalej len spoločnosť) nepreberá zodpovednosť za chyby a nepresnosti v tomto materiáli. Rovnako spoločnosť nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií založenej na akejkolvek informácii publikovanej spoločnosťou. Informačné materiály uverejnené spoločnosťou neposkytujú priame odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Takéto obchodovanie je špekulatívne a môže viesť k vysokým finančným stratám. Obsah tohto materiálu sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti, že klienti budú profitovať z informácií tu uverejnených, alebo že s tým spojené straty môžu alebo budú limitované. Všetky informácie tu uvedené majú charakter investičného prieskumu a predkladajú sa ako objektívne a nezávislé vysvetlenie skutočností tu obsiahnutých. © CI KOMODITY a.s.