Prekvapený, že sme prekvapení
Diskusia 113. 8. 2009 - Počas včerajšieho dňa sme sa dočkali vyjadrení Bank of England a FEDu o stave a výhľade ich ekonomík a naznačili aj najbližšie kroky menovej politiky.
Počas včerajšieho dňa sme sa dočkali vyjadrení Bank of England a FEDu o stave a výhľade ich ekonomík a naznačili aj najbližšie kroky menovej politiky. Obe centrálne banky si pritom ponechali otvorené zadné dvierka pre prípadnú ďalšiu stimuláciu ekonomiky cez tlačenie papierov s názvom peniaze.
Guvernér BoE King vyjadril údiv, keď doslovne povedal, že je prekvapený, že trhy sú prekvapené z ich prekvapujúceho pridania plynu v programe odkupu dlhopisov a navýšenia pumpovania peňazí do obehu v objeme ďalších 50 mld. GBP, pričom ich celková výška už teraz dosahuje 175 mld. GBP alebo inak povedané, centrálna banka vlastní viac ako tretinu všetkých vládnych dlhopisov. Z kvartálneho inflačného riportu BoE vyplýva, že britská ekonomika nebude dosahovať inflačný cieľ (2% y/y) až do roku 2012 najmä v dôsledku chudokrvnej obnovy ekonomiky, naďalej rastúcej nezamestnanosti a veľkého verejného dlhu, ktorý bude na obnovu ekonomiky pôsobiť ako ručná brzda. BoE rozhodne vie o čom hovorí, keďže rastúce deficity verejných financií budú mať za následok po prípadnom odraze ekonomiky z jamy finančnej krízy (kde BoE čaká medziročný pozitívny HDP až v roku 2010) priškrtenie vládnych výdajov, nárast daní, či predlžovanie odchodu do dôchodku, čo rozhodnej nebude mať dobrý dopad na HDP prostredníctvom vládnej resp. súkromnej spotreby.
BoE tvrdila, že cenová hladiny by mohla prepadnúť až pod 1,0% y/y na jeseň. Práve tento fakt jej dal guráž na ďalšie kolá odkupu dlhopisov v rámci kvatitatívneho uvoľňovania, keďže doterajší program nespôsobil veľké inflačné tlaky. No je to práve v dôsledku zamrznutého úverového trh a teda obtiažnejšieho prístupu k úverom, čo drží Džina inflácie vo fľaši, keďže banky všetku likviditu ktorú majú hromadia na svojich účtoch a nechávajú cirkulovať maximálne na finančných trhoch, nie však v reálnej ekonomike. Toto pôsobí blahodarne na cenu akcií a takpovediac ich infláciu resp. otvorenie kohútika BoE, z ktorého tečie likvidita. Jej vplyv vidíme iba na ich cenách akcií, ktoré podľa mnohých analytikov nezodpovedajú fundamentom. Nuž a zrejme aj dlho nemusia, keďže BoE povedala, že exitová stratégia a vysatie likvidity naspäť z trhu bude závisieť najmä na inflačných prognózach a ak bude riziko prepadu cenovej hladiny stále existovať centrálna banka nestúpi na brzdu a nezmení menovú politiku. Nuž od expanzionistov na čele s Kingom, ktorých filozofia je postavená na konštantnom raste cenovej hladiny sa nič iného očakávať ani nemohlo.
Okrem toho Inflačný riport BoE a guvernér King povedali tradičné slová o tom, že posledné správy z ekonomiky sú povzbudivé, riziko prepadu sa zmiernilo, aj keď stále existuje pomerne veľká miera neistoty na trhoch. Pozitívne pôsobili očakávania nárastu ekonomiky v 2010 až na 2,75% y/y, čo je zlepšenie výhľadu. Trh po prekvapivom rozhodnutí BoE z minulého týždňa očakával negatívnejší inflačný report, no ten sa niesol skôr v neutrálnejšom duchu, čo šterling príliš nezranilo ani voči doláru ani voči euru a reagoval posilnením hlavne v dôsledku nárastu akciových trhov.
Čas o 20:15 včera bol očakávaný investormi viac ako tradičný Večerníček u malých detí. O tomto čase totiž boli zverejnené závery dvojdňového zasadania FOMC. Napätie panovalo najmä z toho, čo FED vyhlási ohľadom nákupu dlhopisov, keďže v poslednom čase sme zaznamenávali prílev samých pozitívnych dát z ekonomiky a to nielen z soft dát dôvery ale aj niektorých reálnych makrodát výstupu. Trh tak stádovito začal špekulovať o skorom sprísnení menovej politiky. V princípe FED nič také večer nepovedal a len zopakoval , že aktuálne ekonomické podmienky stále nútia k nízkym sadzbám a to aj napriek tomu, že centrálni bankári povedali, že ekonomika sa odráža od dna. Prvý krát tak od augusta 2008 FED necharakterizoval ekonomiku ako kontrahujúcu, oslabujúcu, či spomaľujúcu. No na druhej strane rast nezamestnanosti, pomalý rast miest, menšie bohatstvo domácností a prísnejšie úverové podmienky sú stále veľkými prekážkami pre prudší odraz ekonomiky.
Čo sa týka kvantitatívneho uvoľňovania, FED zachoval „status quo“, keď povedal, že objem nákupu dlhopisov sa nemení, avšak bude sa uskutočňovať pomalšími krokmi tak , že program bude naplnený namiesto začiatku septembra až koncom októbra. Toto vnímame ako stále pootvorené dvere pre prípadné jeho navýšenie na najbližšom zasadnutí FEDu, ktoré sa uskutoční až 22. septembra po aktualizácii stavu ekonomiky v prípade, že sa jej udržateľný odraz nepotvrdí. Na druhej strane častou analytikou je program utlmovania nákupu dlhopisov vnímaný ako signál jeho konca a postupného začiatku exitovej stratégie. No ešte raz pripomeňme, existuje veľký rozdiel medzi nenalievaním ďalších a ďalších peňazí na trh a sprísňovaním menových podmienok a sťahovaním likvidity na trhu. Jednoducho FED iba prestal pumpovať ďalší vzduch do bubliny, tá však ostáva pekne nafúknutá a s jej postupným zmršťovaním sa zatiaľ nepočíta. A niet divu, veď sa očakáva len chudokrvný rast ekonomiky a sadzby budú musieť byť na nule po dlhšiu dobu aby neudusili rast. Navyše FED nikde nevyhlásil, že nebude nalievať likviditu do trhu cez iné programy a nástroje.
Akciovými trhmi boli neutrálne slová FEDu o tom, že sa zatiaľ nebude ponáhľať so sťahovaním likvidity z trhu, prijaté pozitívne a pripisovali si silné zisky. To napriek slovnej neochote navršovať objem nákupu dlhopisov na rozdiel od BoE netlačilo na zisky dolára a ten prostredníctvom negatívnej korelácie s akciovými trhmi nedokázal spevňovať.
Makrokalendár na dnes opäť obsahuje silné fundamenty. Už o 8:00 sme sa dozvedeli HDP z Nemecka za 2Q, ktoré skončilo výrazne pozitívnejšie s rastom 0,3% q/q a -7,1% y/y a na kvartálnej báze dokonca s rastom (a to napriek vyššej porovnávacej báze v dôsledku revízie HDP za 1Q).. Mesačný report ECB bude zverejnený o 10:00, veľké prekvapenia sa však neočakávajú. Hodinu pred poludním bude zverejnené ďalšie dôležité číslo v podobe HDP za 2Q z eurozóny ako celku. US kalendár rovnako obsahuje dôležité fundamenty v podobe Maloobchodných tržieb za júl, kde sa opäť raz čaká na m/m báze nárast. V rovnakom čase teda o 14:30 budú zverejnené aj pravidelné týždenné dáta nových a pokračujúcich žiadostí o podporu v nezamestnanosti v USA. Kalendár je nabitý a na základe toho nemožno vylúčiť väčšiu volatilitu na devízových trhoch.
Pozitívne dáta z HDP v Nemecku aktuálne tlačia na posilňovanie eura a dolárové straty no trh je stále viac naklonený dolárovej sile, preto nemožno vylúčiť po úvodnom oslabení dolára horúcimi eurovými býkmi mazanie jeho strát najmä po príchode US obchodníkov popoludní.
Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.
Upozornenie: CI KOMODITY, a.s. (ďalej len spoločnosť) nepreberá zodpovednosť za chyby a nepresnosti v tomto materiáli. Rovnako spoločnosť nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií založenej na akejkolvek informácii publikovanej spoločnosťou. Informačné materiály uverejnené spoločnosťou neposkytujú priame odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Takéto obchodovanie je špekulatívne a môže viesť k vysokým finančným stratám. Obsah tohto materiálu sa nesmie považovať za pri
