Viditeľná ruka vlády versus neviditeľná ruka trhu

Finančné trhy dostali v piatok do vienka niekoľko pozitívnych fundamentov, ktoré osmelili investorov viac riskovať a zbavovať sa bezpečných aktív. Najviac na to doplatila zelená americká bankovka, ktorá voči euru stratila viac ako 100 bázických bodov a týždeň zatvárala nad levelom 1,43.

Piatkové dáta začali zverejnením flashových prieskumov dôvery  nákupných manažéri vo výrobnom sektore a sektore služieb za august, ktoré v dvoch najväčších ekonomikách eurozóny, teda v Nemecku a Francúzsko skončili nad očakávaniami analytikov. Tieto čísla pôsobili blahodarne na európske akciové trhy. Nemecké PMI služieb vyšli dokonca na úrovni 54,1 bodu. To je hladina nad magickou 50-bodovou hranicou, ktorá oddeľuje recesiu od konjunktúry. Ekonomickí manažéri sa tak aspoň podľa dotazníkov cítia akoby to najhoršie bolo za nimi a dokonca aj recesia bola už skončená. Podobne pozitívne boli publikované výsledky PMI za eurozónu ako celok. Skutočnosť však môže byť iná.

Verejná mienka je ovládaná pseudoexpertmi, ktorí tvrdia, že nízke úrokové sadzby a lacné peniaze a fiškálne stimuly  ich môžu vrátiť na cestu ekonomického rastu a to bez akýchkoľvek vedľajších nákladov. Na prvý pohľad sa to tak skutočne môže zdať, pretože to, čo vidia sú naozaj nízke úrokové sadzby a podporovanie ekonomiky od dobrotivej vlády. No nezabúdajme, že prvé dopady sú síce priamo a okamžite viditeľné ale nemôžeme zabúdať na to, čo vidieť nie je (v duchu Frederica Bastiata). A to je skutočnosť, že nízke úrokové sadzby demotivujú k úsporám bez ktorých niet kapitálu. Okrem toho ako sme už viac krát v minulosti písali, umelo znižované sadzby spôsobujú chybnú alokáciu kapitálu a s tým súvisiacu neefektivitu pri vynakladaní obmedzených zdrojov, ktoré následne budú chýbať v iných oblastiach.

Okrem toho sa natíska otázka: Ak centrálni bankári a vládni predstavitelia tvrdia, že monetárne fiškálne stimuly sú  pozitívne s blahodarným dopadom na hospodárstvo, prečo ich neprevádzajú aj počas slnečných dní ekonomiky? Keď je raz niečo prospešné, je jedno v akom počasí to pacientovi (ekonomike) ponúkame. Opäť tak musíme použiť pojem pseudoexperti, ktorí tvrdia, že inflačná úverová expanzia je liekom, hoci história ukazuje, že je toxickým jedom.  História nás navyše učí, že žiadny umelý zásah a viditeľná ruka vlády a centrálnej banky nikdy nedokázala zvíťaziť nad trhovými princípmi a slobodným fungovaním trhu (aj keď niektoré bitky dokázala dočasne za cenu veľkých strát vyhrať). V princípe akoby aj mohla? Keď niekto preferuje spotrebu pred úsporami bude mu v budúcnosti chýbať kapitál na rozvoj. Kto ho teda bude chcieť  v budúcnosti získať bude musieť zaň zaplatiť vyššiu cenu, keďže ho je málo (preferencia spotreby pred úsporami a vyšším rastom v budúcnosti). Aj preto umelé znižovanie a manipulácia s úrokovými sadzbami nemôže vydržať a pôsobilo, pôsobí a aj bude pôsobiť kontraproduktívne.

Vráťme sa však ešte k piatkovým dátam. V piatok popoludní boli publikované lepšie dáta z realitného trhu v podobe predajov existujúcich domov, keď zaznamenali na mesačnej báze najvýraznejší nárast za viac ako 10 rokov (+7,2%) a končili na úrovni 5,24 mil. Toto bol jeden z ďalších dôvodov pre rast akciových trhov.  Tie dostali aj povzbudenie od šéfa FEDu Benjamína Bernankeho, ktorý vyhlásil, že vidí dobré šance pre návrat k rastu v krátkom období ako v USA tak aj v zahraničí. No opäť raz pripomíname slová von Misesa, že je potrebné nezamieňať si krátkodobý optický rast, ktorého základy sú postavené na piesku úverovej expanzie (ako sme videli po 2001) a trvalý dlhodobo udržateľný rast. Ak sa teda aj dostaví obnova US ekonomiky opäť to bude iba v rámci tej prvej možnosti, keďže lieky po 2001 ako aj po 2008 boli použité tie isté a nesprávne. V konečnom dôsledku to spôsobilo odloženie ďalšieho štádia krízy, avšak hádzanie biliónov do potkanej diery skončí oveľa väčšou finančnou a ekonomickou katastrofou ako je tá súčasná.

Tohto týždňový makrokalendár začína tradične len pomaly. V prvý pracovný deň týždňa budú zverejnené len nové priemyselné objednávky z Eurozóny za jún (11:00), kde očakávame mierne zlepšenie, no stále na medziročnej báze by mal prepad činiť okolo 28%. Z nášho skeptického pohľadu tak stále nevidíme jasné a udržateľné znaky „green shoots“ aké sa nám vlády a centrálne banky snažia ponúkať. Tento fundament však patrí do kategórie druhoradých a neočakávame silný vplyv na devízové trhy.  Ich vývoj bude v prvom rade závisieť od sentimentu na trhu a vývoja akciových trhov.

Ak tie budú rásť averzia voči riziku bude klesať a dolár by mal byť vypredávaný. Hoci sme už v minulosti niekoľkokrát povedali, že súčasná hodnota akciových trhov nezodpovedá fundamentom a akcioví býci započítavajú obnovu ekonomiky v tvare „V“. A to  napriek tomu to, že viacerí analytici a dokonca aj niektorí realisti z radov centrálnych bankárov sa vyjadrili, že je to príliš optimistický a mylný názor. Nadhodnotenosť akciových trhov však nemusí okamžite znamenať ich výpredaje, najmä kým bude na  finančnom trhu cirkulovať to obrovské množstvo likvidného darčeka, ktoré dostali komerčné banky takmer zadarmo (európske za 1%, americké za toxické takmer bezcenné aktíva),  od centrálnych bánk. Práve táto likvidita tak ako v minulosti dokáže nafukovať ceny akcií a udržať ich na iracionálnych hodnotách poriadne dlhý čas.

Popoludnie prinesie maloobchodné tržby z Kanady (14:30), toto sú však dáta lokálneho významu, ktoré nebudú mať schopnosť vplývať  na celý devízový trh na pár USDCAD však môžu mať značný dopad. Ako sme už skôr povedali vývoj eurodolára bude otrocky pozitívne korelovaný s akciovými trhmi. Ak si udržia rastové momentum, útok k hornej polovici pásme 1,43-1,44 môže byť realitou. No ich zdravá korekcia (najmä počas US seansy dnes popoludní) by mohla poslať hlavný menový pár sveta k úrovniam dolnej polovice pásma 1,42. K smerovaniu páru nadol by mohli pomôcť aj slová Bena Bernankeho, ktoré trhy prijali pozitívne, no niesli sa mierne v jastrabom duchu, pretože  rýchlejšia obnova ekonomiky by mohla znamená zastavenie tlačenia peňazí a navršovanie dolárových sadzieb.

Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com