Dolároví býci na lavičke náhradníkov

Včerajší deň priniesol samé pozitívne fundamentálne dáta čo sa týka pokračovania obnovy ekonomiky. Na lepšej strane oproti očakávaniam skončili  finalizácie septembrových  dát dôvery PMI sektora služieb v Nemecku, Francúzsku aj za eurozónu ako celok. Mierne sklamal prieskum investorskej dôvery Sentix, ktorý síce skončil mierne pod očakávaniami ale lepšie ako za august takže story „green shoots“ má teda opäť zelenú! Najmä po viac ako týždňovej absencii  dobrých makrospráv z US ekonomiky, ktorá sa skončila včera publikovaním prieskumu ISM nevýrobného sektora, ktorý zdolal magický level 50 bodov, ktorý technicky oddeľuje recesiu od rastu ekonomiky.

To  umožnilo akciovým býkom opäť nabrať  odvahu a iniciatívu do svojich rúk a poslať eurodolárových medveďov na lavičku náhradníkov. Pri existencii hry „rast akcií sa rovná výpredaj dolára“, sa zelená bankovka zabalila do krvácania a mohutných strát. Jednoduchá matematika, aspoň zatiaľ. Doláru tak nepomohli ani ozveny a prosby Tricheta, Almuniu, Geithnera či Lagardovej o tom, že silný dolár je v záujme všetkých. Zdá sa, že jediný komu nevyhovuje "strong dollar" sú finančné trhy a tak s ním dnes aj riadne zatočili. Ako by aj mohol byť v ich záujme, keď predstavuje pre nich niekoľko rizík (najmä monetizáciu vládneho dlhu a s ňou spojenú hrozbu vysokej inflácie a ďalšieho oslabovania) a navyše aj z výnosovej perspektívny nie je zaujímavý.

V grafe výnosovej krivky  uvádzame porovnanie výnosov nemeckých eurových dlhopisov  (žltá farba) oproti US bondom (biela), kde majú výhodu nemecké, ktoré ponúkajú vyšší výnos. Aj preto je euro vo výnosovej výhode. Pre porovnanie uvádzame aj náklady na emisie rozvojových krajín, ktoré sú pre investorov najmä pri poklese rizikovej averzie omnoho zaujímavejšie (napríklad fialové výnosy Poľska alebo oranžové mexické alebo červené maďarské) a rizikovo prijateľné najmä keď vedia, že ak sa niečo stane sú istený zo strany MMF . To je jeden z dôvodov, prečo sa dolár používa na refinancovanie pri carry trades.

A toto nemusí byť len krátkodobá záležitosť, najmä po nočných vyjadrenia predstaviteľov FEDu o tom, že ekonomike zrejme druhé dno nehrozí, no obnova bude len pomalá a chudokrvná (Fischer) a vysoká nezamestnanosť a nízka inflácia môžu spôsobiť to, že US úrokové sadzby by mohli ostať na nízkej úrovni po dlhšiu dobu (Dudley). Tieto výroky rozhodne nepridávajú sile dolára a aj keď oficiálne je z času na čas minister financií Franz Geithner  nútený povedať, že US ekonomika chce silný dolár (čo iné by mohol povedať aby si zachoval tvár a nevystrašil investorov od nákupu US dlhopisov, z ktorých  sa dnes financuje obnova ekonomiky) reálne kroky FEDu jeho silu  zelenej bankovky systematicky podmínovavajú nekonečným tlačením ničím nekrytých peňazí do obehu resp. presnenejšie povedané do finančných trhov, ktoré zaznamenávajú extra silnú rely.

Ako trefne povedal Nouriel Roubini, zelená dolárová stena FEDu tlačí akciové medvede k múru a naopak vytláča akciových býkov na piedestál úspechu.   Nezabudol však dodať, že sa roztvárajú nožnice medzi skutočným stavom ekonomiky a očakávaním finančných trhov o jej obnove. Kto je na vine takejto optike trhu? Nuž odpoveď je úplne jasná. FED na čele z Benjaminom Bernankem a jeho umelá manipulácia s úrokovými sadzbami, ktorou vyslal do ekonomiky nesprávne signály! Vďaka FEDu finančný trh očakáva obnovu v tvare "V", no reálne aj  ak budeme optimisti, bude tvar "U" ak nie "Vv", keďže skutočná ekonomika sa len sotva uzdravuje no akciové trhy stále prudko rastú.“

Medvedí výhľad na US ekonomiku ponúkol aj bývalý hlavný ekonóm Svetovej banky (a dnes jej veľký kritik) a nositeľ Nobelovej ceny za ekonómiu z 2001 Joseph Stiglitz: „Šanca, že US ekonomika sa dostane z "lesa krízy" pred tým, ako doznejú posledné účinky Obamových fiškálnych stimulov je veľmi malá.". Tento odborník  zrejme očividne vie, o čom hovorí. Ekonomika potrebuje štrukturálne zmeny a tie nenastlali! Záchrana automobiliek, bánk, či tlačenie likvidity na trh FEDom za zmeny, ktoré by položili základ budúceho rastu rozhodne nepovažujeme!

Navyše veľkým tŕňom v päte US ekonomiky bude nezamestnanosť, ktorá podľa posledných vyjadrení bude pretrvávať po dlhšie obdobie. Ekonómovia JP Morgan dokonca tvrdia, že zmazať celú stratu pracovných miest sa US ekonomike podarí až v roku 2013! Pretrvávajúca nezamestnanosť tak bude pôsobiť ako ručná brzda pre rýchlejší rast US ekonomiky. Doteraz bola nezamestnanosť braná len "lagging" indikátor, teda ktorý zaostával za reálnych vývojom ekonomiky. El Erian manažér najväčšieho dlhopisového fondu na svete PIMCO však tvrdí, že tento pohľad nemusí byť celkom správny. Dnešné vysoké číslo nezamestnanosti (v piatok zverejnený level 9,8% je 26-ročné maximum) znamená budúci tlak na rast úverových defaultov, ďalší pokles spotreby a možný prepad cien domov a preto ho je potrebné brať ako "leading indicator" teda vedúci indikátor. Navyše ak počítame s týmto a ak zoberieme do úvahy skutočnosť, že by mohla ostať na zvýšených úrovniach po dlhší čas rozhodne to bude negatívne do budúcnosti vplývať na celú US ekonomiku (spotrebu, maloobchodné tržby, spotrebiteľskú dôveru, realitný biznis atď.). To znamená, aby sme to zhrnuli do jednej vety nezamestnanosť nám nehovorí iba to, čo sa v ekonomike stalo predtým, ale aj to čo sa môže stať v budúcnosti!

Makrokalendár obsahuje dnes v európskej aj americkej zložke len druhoradé zverejnenia, ktoré zrejme nebudú mať dopad na smerovanie finančných trhoch.  O 9:15 bude zverejnená švajčiarska úroveň spotrebiteľských cien, kde sa očakáva deflácia na ročnej báze, z čoho má zrejme najväčší strach SNB. EURCHF sa opäť pohybuje vo veľmi nebezpečnej zóne okolo 1,51 a útok centrálnej banky proti dobiedzavému trhu tlačiacemu na „pílu“ prepadu EURCHF  by sa po minulom týždni (na 1,5080) mohol zopakovať.  Väčšej volatility by sme mohli byť svedkami na šterlingových krosoch najmä po 9:00 ( ceny domov Halifax) a 10:30 dáta  priemyselnej produkcie.  Na druhej strane sa však v posledných dňoch opäť ukazuje, že šterling začína krvácať spoločne s dolárom a ani lepšie fundamenty ho nedokážu uchrániť od strát voči euru. Z popoludňajších dát sa bude čakať na kanadské PMI výrobného sektora.

Vzhľadom na prázdny makrokalendár a viacero faktorov hovoriacich v neprospech dolára  tak nebudeme prekvapení obnovením býčej rely na EURUSD.  Dopady posledných fundamentov budú ešte stále doznievať , čo znamená červenú pre dolár. A to aj pod tlakom posledných správ z Perzského zálivu hovorili o tom (denník Independent), že ropné štáty by mohli diverzifikovať svoje dolárové rezervy a najmä to, že spolu s Čínou a Japonskom by mohli zmeniť obchodovanie s ropou, kde by sa namiesto dolára používala zúčtovacia jednotka v podobe "koša mien." Prekaziť rastu EURUSD by mohli negatívnejšie  výsledky začínajúcej výsledkovej sezóny  US korporácii za 3Q, ktorá začína tento týždeň.