Európa rozhoduje o menovej politike

Dve kľúčové európske menové autority si opätovne prvý štvrtok v mesiaci dajú stretnutie na finančných trhoch v podobe rozhodnutia o nastavení svojej menovej politiky. Prvá rozhoduje o nastavení parametrov svojej menovej politiky Bank of England (BoE o 13:00), nasledovať po nej bude Euróspka centrálna banka (ECB o 13:45), ktorá zároveň o 14:30 poskytne tlačovú besedu svojho prezidenta Tricheta. V oboch prípadoch trhy očakávajú zachovanie uvoľnenej menovej politiky v podobe ponechania kľúčových úrokových sadzieb na historických minimách (BoE 0,5%a  ECB 1%), ale zaujímavý bude skôr ich komentár tón hlasu k budúcemu výhľadu ekonomiky.

Bank of England

Výrazný pokles ostrovnej meny GBP za posledné týždne musí robiť BoE veľkú radosť, pretože sa nikdy netajila úmyslom obnovy ostrovnej ekonomiky založenej práve na slabej mene. BoE patrí k centrálnym bankám, ktorá aktuálne preferuje výrazne uvoľnenú menovú politiku cez nízke úrokové sadzby a kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky prostredníctvom nákupu štátnych dlhopisov z trhu. Posledné zasadnutie menového výboru BoE prinieslo informácie o ochote ponechania si možností navŕšenia aktuálneho objemu (200 mld. GBP) pre nákup aktív z trhu. Makroekonomické dáta od posledného zasadnutia BoE preferujú skôr prípadné sprísňovanie menovej politiky, čo dokumentuje nasledujúca tabuľka.

Tabuľka zmeny fundamentov od posledného zasadnutia BoE a ich vplyv na GBP
 

Predložená tabuľka naznačuje, že okrem trhu práce a výrobného sektora (červená a šedá farba) ostatné zložky ekonomiky podporujú sprísnenie menovej politiky BoE.

Niekoľko možných scenárov dnešného rozhodnutia o sadzbách BoE:

1. Ponechanie sadzieb na úrovni 0,5% a nenavršovanie sumy pre nákup aktív (200 mld. GBP), spolu s pokračujúcimi obavami o stav ostrovnej ekonomiky

Tento holubičí scenár by mohol výrazne negatívne pôsobiť na GBP a tlačiť na prípadný ďalší výpredaj GBPUSD (aktuálne sa snaží u udržanie bariéry 1,50). Tento scenár je najviac predpokladaný trhovými analytikmi, čiže trh preferuje nemennosť nástrojov menovej politiky a zvýšenie obáv o stav ekonomiky (silný holubičí tón potvrdzujúci dlhodobo uvoľnenú menovú politiku BoE). BoE je veľmi blízko k tomu, aby opätovne navŕšila svoj program kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky o ďalších 25 mld. GBP, tento krok by znamenal výpredaj GBP a pokles GBPUSD k novým desať mesačným minimám do pásma 1,48/1,4780. BoE by tak už iba spolu s Bank of Japan ostala „na hrane zákona“ pri využívaní metódy tlačenia peňazí do ekonomiky. Rozdiel pri obchod bankách je však kľúčový, zatiaľ čo Japonci bojujú s defláciou, UK ekonomika skôr ukazuje hrozbu inflačných rizík, čo s kombináciou tlačenia peňazí môže znamenať „smrtiaci elixír“.

Guvernér BoE King sa netají svojimi snahami rozšíriť program nákupu dlhopisov hlavne po tom, ako ekonomický rast v Eurozóne a UK ekonomike bude minimálny. Na druhej strane je kľúčom pre menovú politiku BoE slabá GBP, ktorej aktuálne úrovne by mohli mierne uspokojovať menový výbor, BoE by tak nemusela siahať do extrémov a navršovať objem pre nákup  finančných aktív, stačí ak ponechá nastavenú menovú politiku bez zmeny a potvrdí obavy o budúcnosť.

2. Ponechanie sadzieb na úrovni 0,5% a navršovanie sumy pre nákup aktív (200 mld. GBP)

Slabý ekonomický rast UK ekonomiky, možnosť politickej krízy v UK parlamente a vlády, ohrozuje stabilitu ostrovnej ekonomiky. Práve tento fakt by mohol podnietiť rozhodnutie BoE navŕšiť kvantitatívne uvoľňovanie menovej politiky o 25 mld. GBP. Ostrovná ekonomika je aktuálne najviac zraniteľnou z krajín G-7, čo môže byť ďalší faktor pre BoE aby ju podporovala. Akékoľvek navŕšenie objemu pre nákup aktív z trhu však podporí výpredaj GBP.

3. Ponechanie sadzieb na úrovni 0,5% , nenavršovanie nákupu dlhopisov a neutrálny tón BoE

Tento  scenár je pre BoE dnes najagresívnejší smerom k sprísňovaniu menovej politiky, takéto rozhodnutie by mohlo podporovať inflačné hrozby, ktoré v ostrovnej ekonomike prekročili výrazne akceptovateľné pásmo BoE (2% Y/Y). Tento výhľad by mohol mierne podporiť GBP.

Graf vývoja inflácie v UK ekonomike

Európska centrálna banka

Aj keď sa javí dnešné rozhodnutie ECB menej zaujímavejšie ako BoE, zdanie môže klamať. ECB by totiž mala predstaviť revízie projekcie pre ekonomický rast inflácie v Eurozóne pre obdobie rokov 2010/11. Zároveň sa očakáva snaha ECB o potvrdenie zavedenia štandardných refinančných operácii na medzibankovom trhu s maximálnou maturitou (1 a 3 mesiace), práve v marci by ECB mala poskytnúť posledný 6-mesačný refinančný tender pri úrokovej sadzbe 1%. Trh zároveň očakáva postoje ECB k riešeniu gréckeho fiškálneho problému. Zároveň tu vzniká potenciál možného prekvapenia trhu v podobe navŕšenia depozitnej sadzby z aktuálnej úrovne 0,25%, čo by bolo považované za sprísnenie menovej politiky (podporilo by to EURo). Akýkoľvek sprísňovací manéver ECB v podobe exitovej stratégie (sprísnenie podmienok pri refinančných operáciách, navršovanie depozitnej sadzby) bude pre EURo živou vodou.

Graf kľúčových úrokových sadzieb ECB

Niekoľko možných scenárov dnešného rozhodnutia o sadzbách ECB:

1. Ponechanie sadzieb ECB na úrovni 1%, ochladenie obáv z fiškálnej hrozby  a zameranie sa na postupné prijímanie exitovej stratégie

Asi najpravdepodobnejší scenár pre finančné trhy a ich očakávania dnešného rozhodnutie ECB. Tieto korky ECB s prípadným naznačením zmeny depozitnej sadzby by trh vnímal veľmi ústretovo a podporil by EURo.

2. Ponechanie sadzieb ECB na úrovni 1%, pokračovanie obáv z fiškálnej hrozby  a zameranie sa na postupné prijímanie exitovej stratégie
Veľmi podobný scenár prvému, ale prípadné obavy ECB o fiškálne zdravie Eurozóny by v budúcnosti tlmili snahy o sprísňovanie menovej politiky. ECB by tak priznala, že bez fiškálnej konsolidácie je jej menová politiky bezradná, čo by mohlo viesť k oslabovaniu EURa na dnešné rozhodnutie.

Zmena ekonomických fundamentov od posledného zasadnutia ECB preferuje skôr postupné sprísňovanie menovej politiky, viď nasledujúca tabuľka.

Tabuľka zmeny fundamentov od posledného zasadnutia ECB a ich vplyv na EURo

Zdroje:

www.actionforex.com
www.bloomberg.com
www.fx360.com

Autor: Valér Demjan, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com