Bublina, optimizmus a iracionalita trhu

Spolu s  výberom veľkých býčích ziskov to prispelo ku konsolidácií a pozvoľnému  zostupu kráľovského páru EURUSD na nižšie úrovne pod 1,36. Dôkazom zhoršovania sa sentimentu bol  aj silný  viac ako 3%-tný pokles carry páru AUDJPY, ktorý je vynikajúcim indikátorom rastúcej averzie k riziku.

Z včerajších vyjadrení popredných investorov, či predstaviteľov centrálnych bánk zaujal výrok Georga Sorosa, ktorý povedal, že Ázia bude prvá, ktorá sa dostane z krízy von a Čína sa stane novou lokomotívnou svetového ekonomického rastu a nahradí tak USA.  Ešte výraznejšie pôsobil jeho nasledujúci výrok : „Americký dolár je už teraz slabý...nepredpokladám , že by mohol ďalej strácať voči euru.“ Nuž proti gustu žiaden dišputát. US dolár je aktuálne silný len kvôli silnej averzii voči riziku a výhode postavenia USD ako rezervnej meny, pretože americké hospodárstvo je v značných troskách (to je síce aj európske) ale k tomu sa pridáva žalostný stav US verejných financií, na základe ktorého by podľa mnohých analytikov mal byť USA odobratý AAA rating. Pripomíname, že návrh federálneho rozpočtu pre nasledujúci fiškálny rok počíta s deficitom vo výške polovice jeho príjmov.

Averzie k riziku sa v posledných dňoch  minulého týždňa znížila aj na základe výsledkov stresového testovania US bánk zverejnených  minulý týždeň, na základe ktorých bola postavená silná rely akciových trhoch. Ako sme informovali v predchádzajúcich komentároch a príspevkoch, stress-testy  sú považované sa frašku a lá Geithner & Bernanke.   Preto tvrdíme, že rast US akcií z posledných týždňov je postavený na krehkých hlinených nohách. Postupne totiž vychádzajú na povrch nové a nové informácie, ktoré podporujú  pohľad nedostatočnej rigoróznosti záťažových testov US bánk . Žiaľ silná masáž mozgov širokej verejnosti a trhov  zo strany čelných predstaviteľom vlády a FEDu o tom, že veci v ekonomike sa zlepšujú a kapitálová diera v objeme „len“ 75 mld. USD nie je až také hrozné číslo zatiaľ funguje a akciové trhy tak môžu pokračovať v raste. Avšak čím dlhšie bude vyživované platené vládou a FEDom, tým väčší Big Bang nám následne hrozí. Z histórie pritom vieme, že trhy sa môžu dostatočne dlho správať iracionálne, najmä keď nemajú správne informácie a to ako dokázal Joseph Stiglitz (Nobelová cena za ekonómiu 2001) môže byť po väčšinu času.

Jedna z posledných informácií o nízkej kredibilite stres testov pritom hovorí o tom, že  za oponou Bieleho domu prebiehali rokovania a medzi US bankami a vládou koľko kapitálu skutočnej je potrebného na pokrytie prípadných potenciálnych strát v budúcnosti, v prípade, že sa ekonomika bude vyvíjať úplne ale úplne nepravdepodobným  smerom (zaujímavé,  že tento okrajový scenár stále viac nadobúda reálne kontúry). Pôvodné výsledky stress testov totiž hovorili, že Bank of America by potrebovala dodatočný kapitál viac ako 50 mld. USD. Banka sa sťažovala, že scenáre nezahrňujú agresívne zníženie jej nákladov, či možnosť krytia strát rastúcimi príjmami v budúcnosti. Zdá sa nám až tragikomické, že jasný matematicko-štatistický model môže podliehať ešte politickým rokovaniam, a preto stále považujeme stres- testy za frašku, ktorá ani náhodou nebola dostatočne tvrdá a nezahŕňala možný rizikový vývoj US ekonomiky.

Už na začiatku bolo pritom jasné, že odborníci US ministerstva financií sa dostali do nezávideniahodnej situácie. Ak by boli stress testy príliš rigorózne, ukázala by sa totiž nahá pravda, že banky sú nesolventné (čo sa Geithner či Bernanke v tomto momente ani náhodou nemohli dovoliť) a na trhu by to mohlo vyvolať veľkú paniku. Preto nakoniec bola "najvyšších rokovaniach medzi vládou a predstaviteľmi bánk" dosiahnutá dohoda, že je potrebné navýšiť kapitál vo výške "len 75 mld. USD" aby stres testy vyznievali naoko ako dostatočne prísne a vzbudzovali dôveru trhu i širokej verejnosti. Pravda však môže byť úplne iná... preto viacerí analytici  ich výsledky berú s rezervou niekoľko desiatok miliárd USD... To by ale mohlo tak indikovať rast averzie k riziku a spätné posilnenia USD ako náhle sa prejaví, že US banky budú mať väčšie straty ako pôvodne kalkulovali ekonometrické modely US ministerstva financií. Z tohto pohľadu sa okľukou vraciame k tvrdeniu Sorosa, ktorý by mohol mať vďaka takejto optike pohľadu na vec pravdu ohľadne ďalšieho neoslabovania USD...

Po včerajšom fundamentálnom pôste je dnešný kalendár bohatý na dáta. Už v skorých ranných hodinách nám ponúkol bilanciu cien domov z Veľkej Británie inštitúciou RICS  z ktorej vyplynulo, že ďalší pokles cien očakáva takmer 60% dopytovaných subjektov, čo však je výrazne nižšie číslo ako očakával trh (-70%), čo môže pre šterling pôsobiť  povzbudzujúco. Európsky ranný makrokalendár začal inflačnými dátami z nemeckej ekonomiky v podobe finalizácie Indexu spotrebiteľských cien a harmonizovaného indexu spotrebiteľských cien za mesiac apríl, ktoré skončili v kladných teritóriách, čo by malo utíšiť obavy z rizika deflácie. V rovnakom čase o 8:00 bola zverejnený aj indikátor dôvery  z Francúzska (Bank of France Bussiness Sentiment), ktorý naviazal na posledné pozitívne zlepšujúce sa  dáta prieskumov  dôvery, čo bude pre optimistov ďalším potvrdením toho, že globálna ekonomika má to najlepšie za sebou a spolu z povzbudivými výsledkami US stres- testov 19. najväčších US bánk tak budú maľovať ružový obraz svetového hospodárstva a predikovať ďalší rast akciových trhoch.

To by tak mohlo byť ďalším vetrom do plachiet býkom na EURUSD. Pár bude v poobedňajších hodinách pozorne čakať na výsledkok obchodnej bilancie z USA, ktorého zverejnenie je naplánované na  14:30. Ak vyjde deficit výrazne nižší, môže to dolár paradoxne zraňovať.  Kedže zahraničie bude mať k dispozícii menej USD na  nákup US vládnych dlhopisov, z ktorých sa refinancujú silne deficitné verejné financie.

V tradičnom čase o 10:30 ponúkne britská ekonomika dáta obchodnej bilancie a priemyselnej produkcie, ktoré môžu výraznejšie naznačiť smerovanie EURGBP a GBPUSD.  Libra však napriek pozitívnejšiemu sentimentu na trhoch v porovnaní s koncom apríla stráca pôdu pod nohami hlavne voči EURu po vyhlásení BoE o rozšírené programu kvantitatívneho uvoľňovania a pred zajtrajším zverejnením Inflačného reportu BoE. Nebolo by tak prekvapením aj za predpokladu rastu akciových trhov, ak by šterling oslaboval voči EURu po to, ako sa včera udomácnil nad levelom 0,90.

Z technického pohľadu  kráľovský pár EURUSD  ťažiaci z pozitívnej korelácie s US akciovými trhmi prelomil za posledné obchodné seansy všetky kľúčové rezistentné bariéry (200-dňový kĺzavý priemer, klesajúcu trendovú líniu ťahanú z minuloročných letných maxím). Vytvoril si tak výrazné býčie ziskové vákuum, ktoré má nasledovné rezistentné bariéry 1,3730/40 (marcové topy), a  1,3880/90 (minuloročná septembrová korekcia býčieho rastu). Prípadná korekcia aktuálne bude limitovaná levelom 1,3530/20 (predchádzajúca klesajúca línia od minuloročných topov). Pokiaľ neprelomíme marcové topy 1,3730/40 hrozí nám dvojitý vrchol, ktorý po prípadnom prielome levelu 1,35 by mohol byť limitovaný až minimami v pásme 1,30/1,29. Zopakovala by sa tak situácia dvojitého vrcholu z minuloročných úrovni (septembrové a decembrové topy). Pokiaľ však ostávame nad prelomenými technickými bariérami a akciový trh nepreukazuje výraznejšie znaky korekcie tohtoročných ziskov pár ostáva v silnom rastovom trende. Level 1,3730/40 môže však znamenať prípadný obrat (krátkodobý).

Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com