Koniec konca recesie?

Včerajšie červené čísla na naprieč všetkými akciovými burzami po celok svete ponúkali úplne odlišný obraz od toho, na ktorí sme boli zvyknutí. Žiadne „green shoots“ a znaky obnovy  a v rámci šetrenia bolo vypnuté aj svetlo na konci tunela krízy. Pre skeptikov  rýchleho odrazu globálnej ekonomiky medzi ktorých patríme aj my (veď fiškálne stimuly a tlačenie inflačných peňazí je cesta do pekla a nie spôsob stabilizácie ekonomiky)  a ktorí už dlhšie hovorili, že vývoj na akciových trhov je odtrhnutý od reality  a volali po korekcii, to nebolo až takým veľkým prekvapením, skôr iba otázkou času kedy k tomu príde. Práve pod týmto tlakom prepadu akciových trhov, po plnom prebudení sa medvedieho tábora z letného spánku a nárastu averzie voči riziku  sa preukázala sila dolára, ktorá však nepochádzala ani tak zo samotných fundamentov US ekonomiky. Išlo  skôr o tradičný investorský prístup, kedy je dolár považovaný za bezpečné aktívum. A to napriek tomu, že toto pomenovanie si podľa nás najmä vďaka experimentálnej politike FEDu, ktorá expanduje ponuku peňazí, ktorá nie je ničím krytá, rozhodne nezaslúži.

Dôkazom rastu napätia na trhoch bol aj nárast Indexu  volatility akciového trhu, ktorý meria strach na Wall Street  teda  VIXu. Ten  včera stúpol o takmer 16%, čo bol najvyšší nárast jednodňový nárast od polovice apríla a skončil na najvyššom leveli od začiatku júla na 28,2. Všetky alternatívne aktíva, emerging a komoditné meny tak boli vypredávané a menené na doláre alebo jeny. Na trhu sme videli tak zatváranie predchádzajúcich carry trades obchodov (kde je nákup vyššie úročeného aktíva refinancované pôžičkou nízko úročeného bezpečného aktíva).

Vráťme sa však ešte k včerajším najdôležitejším US makrodátam v podobe TIC flow dát, teda  prílivu kapitálu do US ekonomiky.  Celkový prítok dlhodobého kapitálu za jún do US ekonomiky dosiahol 90,7 mld. USD, čo je výrazne pozitívnejšie číslo ako májový odlev 19,8 mld. USD. Pre dolár rozhodne  pozitívne číslo. Aj keď to malo trocha trpkú príchuť a je potrebné zdvihnúť varovný prst. Čínska držba US dlhopisov totiž za jún poklesla z 801,5 mld. USD za máj na 776,4 mld. USD . Vyhrážky čínskej strany a obavy o to, že dolár skolabuje a že FED monetizuje dlh, sa tak prejavujú aj v konkrétnych činoch zníženého nákupu US bondov. „Talking-doing-gap“ čínskej strany, teda rozdiel  medzi tým čo hovoria a čo v skutočnosti robia, sa začína vymazávať. Samozrejme sa natíska otázka, čo ak hlavný veriteľ USA, ktorým je práve čínska strana prestane nakupovať US dlhopisy, od koho si bude Obama s Geithnerom požičiavať peniaze na nadmerné schodky rozpočtov a gigantické stimuly?  Nuž bude to FED sám tlačením peňazí o čom svedčí aj jeho neustále rastúca bilančná suma v ktorej stále viac a viac pribúdajú aj nedávne emisie US dlhu.

Európsky makroekonomický kalendár dnes otvárajú inflačné čísla z UK ekonomiky v tradičnom čase o 10:30. Úroveň spotrebiteľských cien a aj jadrová inflácia na ročnej báze sa očakávajú stále v kladnom teritóriu aj keď dizinflačné tlaky sa prejavujú ich nižším nárastom. Nuž z poklesu inflácie a prípadného skĺznutia do deflácie nemusíme mať veľký strach, aj keď krátkodobá rovnováha hrozí zvýšením nezamestnanosti . Celkovo je deflácia len prejavom očisty ekonomiky a zreálňovania cien po triezvení  z cenových bublín a úverovej expanzie a nesprávnej alokácii vzácnych a obmedzených zdrojov. A čím viac ceny klesnú, tým bližšie sa ekonomiky priblížia k návratu do zdravého stavu.

 O pol hodinu neskôr je na pláne publikovanie investorského prieskumu ZEW z Nemecka a za eurozónu ako celok a nie je prekvapením, že sa očakáva zlepšenie sentimentu. Konsenzus hovorí, že ekonomická nálada za august by sa mala zlepšiť na 45 bodov z júlových 39,5 boda v nemeckom hospodárstve, čo by predstavovalo najvyššiu úroveň od  mája 2006, kedy nebolo o kríze ani chýru ani slychu. Aj táto skutočnosť vykresľuje ako sú očakávania a optimizmus a „soft makrodáta“ na trhu odtrhnuté od reality a podľa nášho názoru ich nemožno brať úplne relevantne.  Optimizmus v Nemecku rastie najmä vďaka dávkam narkózy podávaným cez fiškálne stimuly financované ako inak na dlh ( o tom, že ho niekto bude musieť v budúcnosti splácať či už cez rast daní, neskoršieho odchodu do dôchodku poklesu spotreby sa nikto z politikov nezaujíma, tí radšej uprednostňujú krátkozraké keynesiánske riešenia). Aj preto sa nemecká ekonomika ako načrtli posledné čísla HDP odrazila od svojho dna, no o konci krízy je zatiaľ hovoriť predčasné.

Hovoriť o konci krízy by sme mohli až vtedy, ak by ekonomika vlastnými silami začala rásť vďaka rastu investícii a nie vládnej spotrebe. No a to môže ešte trvať najmä vďaka zlej politike ECB, ktorá neodolala a siahla po pokušení expanzívnej cesty. Namiesto toho, aby podporil tvorbu kapitálu zvýšením úrokových sadzieb(aj keď by  to bolo pre ekonomiku bolestivé)  alebo nebojovaním voči prepadu cenovej hladiny, ktorá by zvýhodňovala majiteľov kapitálu (mimochodom slovo kapitalizmus je odvodené od slova kapitál a nie dlh) a nie dlžníkov, výroba „kapitálu“ zo vzduchu tlačením peňazí, čím práve naopak odrádza ľudí od sporenia. A bez sporenia niet kapitálu, investícií a rastu! A vytlačené papieriky či už v podobe kreditného uvoľňovania alebo kvantitatívneho uvoľňovania rozhodne nepovažujeme za kapitál ale nebezpečnú zbraň,  ktorej výsledkami je najmä manipulovanie cien, ako dôležitých nositeliek informácii, čoho výsledkom je  narušenie ekonomickej kalkulácie, vysielanie falošných signálov a ilúzií, deformovanie konkurencie a trhu.

Popoludnie ponúkne rovnako inflačné čísla PPI teda Index cien výrobcov z US ekonomiky o 14:30, pričom sa očakáva pokles cien aj na ročnej báze. V rovnakom čase 14:30 bude zverejnenie aj dát z amerického realitného trhu v podobe Začatej výstavby a vydaných stavebných povolení, ktoré by mohli poskytnúť znaky stabilizácie na trhu domov.

Celkovo dnes na EURUSD trhu vidíme riziko pohybu mierne nahor a vychladenie medvedích tlakov najmä ak čísla ZEW vyjdú v skutku tak optimisticky ako očakáva trh. Aj vzhľadom na korekciu po predchádzajúcom prepade Shanghai Composite akciového indexu, ktorý dokáže naznačiť pohyb aj na ostatných akciových trhoch a ovplyvniť tým aj averziu voči riziku a cez ňu aj silu dolára.  Zo širšieho pohľadu však udržujeme prodolárový sentiment a po krátkodobej korekcii EURUSD by sa mohol medvedí tábor opäť ukázať svoju silu.

Autor: Ronald Ižip, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com