Toxické fiškálne ovocie?

Hoci väčšina včerajších makrodát poukazovala na skorý odraz globálnej ekonomiky, akciové trhy to od výpredajov zastaviť nedokázalo.  To tak po väčšinu dňa nahrávalo postupnému posilňovaniu dolára, pričom pár EURUSD tesne po otvorení US akciových trhov a ich silných prepadov dosiahol minimum na 1,4220/22 pred prudkým posunom nahor nad 1,44.

Preto veľká časť európskych devízových obchodníkov ráno  po príchode k svojim deskom nemôže uveriť, kde sa pár nachádza a najmä, že sa včera dotkol levelu 1,44. Objavujú sa rôzne vysvetlenia a špekulácie čo ho tam poslalo. Medzi klasické najfádnejšie patria príbehy o tom, že optimizmus v ekonomickú obnovu sa zlepšil (hlavná správy na Bloomberg a Reuters) no je to trochu rozporuplné a nedôveryhodné vysvetlenie. Pár hodín predtým sa strach prehlboval a zrazu si drvivá väčšina trhu presne po 20:00 včera povedala, že neobávame sa ďalšieho zhoršovania situácie a preto budeme dolár ako „safe haven“ vypredávať. Druhé sofistikovanejšie vysvetlenie hovorí o slabšej likvidite a spustení veľkých stop-losov short pozícií pri prudkom pohybe nahor, čo dodalo spiku ďalšiu energiu. Toto sa zdá už prijateľnejšie. No a nakoniec sa tu objavujú špekulácie o tom, že to mala na svedomí jedna veľká digitálna opcia na EURCHF na 1,5220, ktorá včera exspirovala a banka ktorá ju držala potrebovala masívne predávať USDCHF (ten prepadol v priebehu 2 hodín o viac ako 130 bodov). Každopádne si myslíme, že včerajšia akcia na páre bola prehnaná a dnes by mohlo prísť ku konsolidácií včerajších ziskov. No bude záležať od vývoja na akciových trhoch, ak tie budú opäť rásť dôvod pre rast svalov dolára bude menší. Prípadná silná rely na akciách by mohla EURUSD poslať až k 1,44.

Vráťme sa však ku včerajším makrodátam. Nemecká spotrebiteľská dôvera pokračovala v svojom raste, čo sa však nedá povedať o britskej, ktorá už tretí mesiac prešľapuje na rovnakom mieste a jasne naznačuje, že UK spotrebitelia zatiaľ necítia toľko propagované znaky obnovy. Z Nemecka sme dostali aj prvé flashové odhady inflácie za august, ktorá na ročnej báze skončila s nulovým rastom, avšak na mesačnej prekvapila 0,2% resp. 0,4% rastom (v závislosti od metodiky, či to bude CPI alebo HICP). Bolo to práve nemecké krídlo ECB, ktoré upozorňovalo, že deflácia nie je strašiakom a bude len dočasná, čo sa aktuálne plne potvrdzuje.

Včerajšie popoludnie prinieslo aj druhú revíziu US HDP  za 2Q 2009a hoci sa objavovali informácie a možnosti, že prepad bol vyšší na úrovni 1,5% vs. prvý odhad na 1,0%, nepotvrdili sa. No pri detailnejšom pohľade na dáta sme videli masívny prepad súkromných investícii, ktoré však boli vykompenzované osobnou spotrebou, čo nie je najlepšia správa pre US ekonomiku.

Celé popoludnie agentúry zverejňovali aj názory šéfa Richmondského FEDu Lackera, ktorý pripustil, že FED urobil možno chybu, keď nezačal agresívnejšie zvyšovať sadzby v 2003 a 2004, čo prispelo k mylným investičným rozhodnutiam, nesprávnej alokácii kapitálu a vzniku špekulatívnych bublín. Lacker rovnako povedal, že obnova ekonomiky bude len pomalá a postupná a nerovnomerná  a očakáva rast US ekonomiky na kvartálnej báze už v tomto štvrťroku. Okrem toho sa snažil hasiť oheň na streche FEDu, keď sa vyjadril, že FED urobí všetko pre to, aby inflácia ostala nízka, keďže hlavné obavy investorov v US aktívach  smerujú práve na možný pokles ich hodnoty v dôsledku tlačenia peňazí s názvom kvantitatívne uvoľňovanie a s tým súvisiacim tlakom. Na druhej strane sám Lacker pripustil, že FED nie je v ľahkej pozícii, čo sa týka exitovej stratégie: "Bude skutočnou výzvou vybrať si kedy prijať exitovú stratégiu a akým spôsobom." O tom vôbec nepochybujeme. Stále tu však existuje nezodpovedaná otázka: Ako tí, ktorí nevideli krízu prichádzať ju budú vidieť odchádzať a správne načasovať exitovú stratégiu tak, aby nebola robená príliš rýchlo a neudusila obnovu alebo príliš neskoro a nespálila ju veľkou infláciou. Posledné kroky naznačujú, že FED konal vždy o krok pomalšie a zvykol skôr reagovať a nie predchádzať.

Makrokalendár dnes otvára druhá aktualizácia UK HDP za 2Q, kde sa flashový odhad hovoril o 0,8%-tnom prepade na kvartálne báze a 5,6% prepade na ročnej báze. Ak číslo skončí v súlade s očakávaniami nemuselo by mať veľký dopad na devízový trh, no revízia smerom nadol by šterlingu na sile rozhodne nepridala. Ten pokračuje v oslabovaní voči euru už 7. deň v rade a technický setup býčej rely( keď je na dennom grafe stále vytvárané vyššie maximum a vyššie minimum) stále nebolo narušené a stále tak chýba signál technický aj fundamentálny ( lepšie dáta z Nemecka a eurozóny v porovnaní z UK) ku korekcii ziskov na EURGBP. Na druhej strane včerajší turbulentný večer v New Yorku spôsobil návrat kábla (GBPUSD) v silnej výpredajnej rely dolára počas pár hodín, nad silnú rezistenciu 1,6240, čo môže spôsobiť oslabenie medvedích  tlakov na libre,  takže opatrnosť je rozhodne na mieste.

Čas 11:00 ponúkne pravidelnú mesačnú sériu dôver v priemysle, službách, podnikateľský sentiment z z eurozóny ako celku, kde sa očakáva mierne zlepšenie na všetkých frontoch. No opäť raz spomíname, že orientovanie sa na soft fundamenty ekonomiky nemusí byť celkom správne.  Predsa ide o psychológiu ľudského jedinca, ktorý keď vidí, že veci sa prestali zhoršovať je hneď optimistický no neberie do úvahy fakt, že sa stabilizovali na nižších úrovniach ako pred rokom. Navyše fiškálne stimuly aktuálne v plnej kráse ukazujú svoje plody. No ako náhle ovocie fiškálnych stromov európskych vlád na jeseň začne nahnívať potom sa ukáže skutočná sila ekonomiky. Toto ovocie teraz vypadá lákavo, no bolo naň použitých veľa chemikálií umelého hnojiva a to stále veľa peňazí, ktoré v budúcnosti budeme musieť na daniach a odvodoch zaplatiť.  Viacerí odborníci pritom pripomínajú, že prírodné plody chemicky neočistené sú často chutnejšie a zdravšie.  Chemicky upravené ovocie totiž môže priniesť najmä v budúcnosti zdravotné komplikácie ekonomiky. To však zatiaľ nie je vidieť a mnohí keynesiáni o tom odmietajú uvažovať. Ak však niečo nie je vidieť neznamená to, že to neexistuje.

Popoludňajší kalendár ponúkne aktualizovaný  pohľad na US cenovú hladinu prostredníctvom Jadrového cenového indexu PCE o 14:30. Dôležité bude sledovať a stav a vývoj osobných príjmov a výdavkov, pričom toto číslo bude publikované v rovnakom čase o 14:30. Ich prepad by mohol komplikovať odraz ekonomiky. No najdôležitejším číslom bude  finálne číslo prieskumu Michiganskej Univerzity za august, kde by sa nálada mala opäť zlepšovať. Rovnako ako v prípade Európy stoja za tým fiškálne stimuly.

Autor: Stanislav Panis, CI KOMODITY a.s.

www.cikomodity.com